投资要点
5月中国央行暂停购入黄金，中国黄金官方储备保持在7280万盎司（2264吨左右）。由于市场担忧后续央行购金拉高金价的逻辑走弱，以及美国5月非农数据大超预期（预计18万人，实际27.2万人），黄金价格出现了一定的调整。
我们认为央行暂停购金的原因在于价格敏感性。央行在购入黄金时在一定程度上会考虑黄金的价格，2024年黄金价格上涨了11.14%，创出历史新高。在金价连创新高后，买盘会存在一定的价格敏感性，从而央行购金出现了阶段性的减弱。
历史上来看，中国央行停止购金后往往伴随黄金价格的趋势性上涨，而并非市场担忧的行情转向。从历史上来看，中国央行对于黄金的择时胜率非常高，在2002年、2009年、2019年以及2022年，在中国央行停止增持黄金之后，金价都有不同程度的趋势性上涨行情，因此可以在一定程度上把中国央行的增持黄金看作是“抄底”（详见图表1）。
我们认为本轮黄金上涨的底层逻辑在于美国信用货币体系的动摇+美国赤字率的上行预期，二者不断相互强化且短期内难以结束。在美国5月非农数据超预期的情况下，预计高利率维持的时间会相对更久，财政融资的成本持续高位，叠加地缘政治扰动带来的军费影响，大概率造成赤字率的不断上行且短期内难以结束，从而在根本上支撑黄金的上行趋势。
虽然中国央行在5月暂停购入黄金以及美国5月非农数据超预期在一定程度上打击了交易盘的多头，造成了一定程度上的价格调整，但是我们认为本轮金价上涨的大逻辑仍未改变；叠加美联储降息虽被延后，但不会缺席，交易盘在未来的入场有望加速黄金涨势，黄金本轮上涨远未结束，我们依然预计黄金有望上涨至3000美金/盎司以上。
本文作者：李帅华、杨丰源，来源：中邮证券，原文标题：《如何理解 5 月央行暂停购入黄金？》
李帅华 SAC 登记编号：S1340522060001
杨丰源 SAC 登记编号：S1340124050015