6月19日， 中国人民银行行长潘功胜在第十五届陆家嘴论坛上， 发表《中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进》 主题演讲， 强调中国坚持“ 支持性的” 货币政策立场， 通过逆周期和跨周期调节， 为经济持续回升提供支持。 并提出中国货币政策框架在未来的五个演进方向。
方向 1： 货币调控的中间变量将从“ 数量型和价格型调控并行” 逐步转向“ 以价格型调控为主” 。
数量目标未来将更多作为“ 观测性、 参考性、 预期性的指标” ， 利率调控将发挥更重要的作用。 未来将淡出 M2、 社融增长的量化目 标， 仅 要求保 持与 名义经 济增速 实现基 本匹配 ， 意味 着“ 经济 增长和 价格预期水平” 的阶段性提法将会淡出， 而且这种匹配也是跨周期视角的匹配。央行 再次强 调宏观 金融 总量规 模已经 很大的 背景下 ， 重点 仍是盘 活存 量， 信贷将告别超高增速。 M1 统计口径可能发生变化， 纳入“ 个人活期存款以及一些流 动性很 高甚至 直接 有支付 功能的 金融产 品” ， 类 似余额 宝的产 品可 能纳入。
方向 2： 告别多政策利率， MLF 可能逐步淡出， 7 天逆回购利率成为唯一政策利率， 并收窄利率走廊宽度。
现阶段存在短期和中期两个政策利率， 而MLF 可能将逐步告别政策利率的身份， 余额逐步缩减， 用降准置换。 利率政策的自主性将得到提升。 现阶段 10 年期国债收益率锚定 MLF， 汇率成为 MLF调降的重要制约。 如果 MLF 不再是政策利率， 10 年期国债收益率的定价将更多通过期限溢价实现定价。 为了更好的引导市场利率围绕政策利率中枢运行，央行可能 会收窄利率走廊 的宽度， 现阶段利 率走廊的宽度为 245BP， 相对较宽需要进一步收窄， 央行可能会调整现有的利率走廊上下限 SLF 和超额存款准备金的利率， 或者通过公开市场操作， 创设新的工具形成新的利率走廊。
方向 3： 基于丰富基础货币投放和流动性管理工具， 央行将渐进式推进二级市场国债买卖
正如我们在2024年中期货币政策展望《“不一样”的降息》的判断，央行很可能在年内开启公开市场买卖国债的常规操作。中国货币政策仍具有正常操作空间，央行买卖国债是丰富政策工具箱，增加投放基础货币方式，并非控制长端利率。常规的货币政策操作意味着央行的政策重心依然是控制短端利率，因此央行最可能的操作对象是短期国债。我们认为可能有两种情形促发央行行动：1、央行通过其他方式无法有效投放基础货币，持续缩表；2、央行保持收益率曲线正常的向上倾斜的形态的需要。当然如果出现利率剧烈波动可能引发金融风险，央行可能短时采用长端买卖操作进行应对。
方向 4： 明确结构性货币政策工具定位是常规总量工具的补充
这意味着货币 政策虽然是总 量和 结构的 双重发力， 但仍以总 量为主 。 结构性政策工具的规模不会无限扩张， 而是“ 聚焦 重点、 合理适度、有进有退” ， 已 现阶段性目标的工具会及时退出。
方向 5： 货币政策的透明度将大力提升
事实上央行今年通过新闻发布会、《 金融 时报》 等渠道与市场信息沟通的频次已显著上升。未来央行可能会进一步通过工作论文 、货币政策委员会专家委员等渠道加强和市场的沟通。央行也可能会通过设定通胀目标等方法引导通胀预期， 加强货币政策预期引导，提升货币政策的权威性
本文作者：詹璐、章俊 、张迪 ，来源：银河证券，原文标题：《“支持性” 的货币政策将向五个方向演进——中国人民银行行长陆家嘴论坛主题演讲解读 》
詹璐 S0130522110001
章俊 S0130523070003
张迪 S0130524060001
