别无选择,美国财政部将长期依赖短期国债

花旗指出,面对不断攀升的赤字,短期内财政部通过增加短债份额来满足融资需求,预计份额占比将逐步上升至25%或更高。

随着美国财政赤字持续扩大,增发短期国债似乎成了“唯一出路”。

花旗在本周五的报告中指出,根据美国国会预算办公室(CBO)更新的展望,预计财政部将面临长期融资挑战。

未来十年,除非利率大幅下降,否则财政部几乎没有其他选择,只能更多依赖短期国库券(T-bills),预计短债比例将接近25%甚至更高。

本周,CBO把本财年美国预算赤字预测值上调27%,至1.9万亿美元,并将10年赤字预期从GDP的4.8%上调至5.4%,为美国债务走势敲响了警钟。此外,还将对美联储降息时间的预期从2024年年中推迟到2025年第一季度。

花旗表示,从这一预测水平来看,财政部可能通过发行短债来满足资金需求:

CBO较2月份的1.5万亿美元有所上升,然而财政部并不会直接采用CBO的赤字预测来制定发行计划。

事实上,财政部的第二季度和第三季度赤字与我们预测的2024财年1.8万亿美元赤字相符合。

如果赤字接近1.9万亿美元,财政部仍然不会增加长期债券的发行量,而是通过增加短债发行来满足额外的资金需求。因为财政部此前已经表示愿意将短债比例提高到20%以上,预计额外的1000亿供应不会对市场产生重大影响。

进一步来看,花旗指出,长期赤字预期将对利差产生影响:

根据我们的预测,财政部在未来十年内将面临显著的资金缺口,尽管短期内这种情况不太明显。假设长期债券拍卖规模和短债未偿余额保持不变,每年总净融资流入将显示出明显的资金需求缺口。如果包括预算外项目(主要是社会保障),资金需求将更大。

CBO将未来十年的赤字预期从占GDP的4.8%上调至5.4%,主要是由于最近的外国援助法案导致的。然而,即便不考虑这一因素,十年赤字预期也增加了约5000亿美元,在特朗普税收减免部分延续的情况下这将是合理的。长期赤字预期理论上或驱动长期掉期利差,未来赤字需要通过发行短债/长期债券来融资,这将对利差产生压力。

此外,花旗表示:

尽管短期内财政部通过增加短债份额来满足融资需求,预计份额占比将逐步上升至25%;但长期来看,债券发行规模的增加或在所难免,2026-2027年长期债券的发行可能增加。

即便美联储开始购买短债以抵消MBS的缩减,私人持有的短债比例也将显著上升,这可能导致短期收益率和回购利率接近美联储目标区间的上限。

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