这个夏天，苹果有点“冷”？
自iPhone15系列发售以来，苹果销售持续疲软。从年初至第二季度财报，苹果美股的表现落后于标普500指数1630个基点。特别是在中国销售遇冷，市场份额的下降引发了市场担忧。
投资者通常认为，iPhone的销量变化是由于与安卓厂商的市场份额争夺，即苹果销量的增长/下降是由于安卓销量的减/增。
然而，伯恩斯坦研究公司在12日发布的一份研报认为，这样的观点是错误的。事实上，iPhone的销量主要由苹果的升级率决定，而非市场份额的变化。
与安卓市场份额的争夺被高估了，升级率才是关键
伯恩斯坦指出，大多数iPhone购买者实际上是苹果现有用户的升级者，而非从安卓系统转过来的新用户。CIRP的数据显示，91%的安卓用户计划购买另一款安卓手机作为下一部新手机（而94%的iPhone 用户也表示同样的看法）。
因此，iPhone的销售主要依赖于现有用户的升级行为。一个强劲的产品周期会导致更高的升级率。
我们估计，升级率每变化 1%，iPhone 销量就会变化 3.3%，公司总收入就会变化近 2%。
报告指出，这一点在中国市场尤为明显，“升级周期的更新在中国市场的反应比在全球其他市场更为显著”。中国消费者对新功能非常敏感，每当苹果推出新产品，中国市场通常会出现明显的销量增长，随后则会经历几个季度的销量回落。
伯恩斯坦通过数据分析进一步证明了这一点：
在 iPhone 强劲的周期中，随着中国消费者对新手机的接受，苹果中国的收入增长速度历来远高于苹果全球收入。对新机强劲接受之后，通常会出现几个季度的较弱（且往往为负）同比增长。
例如，2019 年全球收入在第一季度和第二季度均下降5%，但中国收入在第一季度下降27%，在第二季度下降22%。同样，在2017年第二季度，全球收入增长 5%，但中国收入下降了14%。
分析进一步指出，近期苹果第二季度在大中华地区的收入下降了8%，可能主要由升级周期疲软导致，而非本土品牌的竞争或用户转换。
2025年，将迎来苹果的强大周期
伯恩斯坦指出，苹果的潜在用户群在过去五年中一直以 3-4% 的速度温和增长，如今已达到近10亿的数量。这种增长似乎比销量波动的更为稳定。
因此，2025财年iPhone销量增长可期，因为苹果现有的用户基础已经老化，用户更有可能升级到最新款的iPhone，这将推动升级率的提高，从而提升销量。
另一个推动因素是即将推出的AI功能。分析认为，这些新功能将极具吸引力，进一步促进用户升级。
自5G周期以来，苹果的用户基础已经增长了15-20%。伯恩斯坦认为，这一增长加上潜在的平均售价（ASP）提升，将使苹果在未来1-2年内受益于健康的iPhone收入增长。生成式AI的应用有望帮助苹果实现更持续的增长。
iPhone 16 强劲表现可能推迟到26财年，但长期增长依然乐观，得益于用户基数增长和 ASP 上涨。
