LPR跟随逆回购同步“降息”!央行新货币政策框架逐步显现

LPR跟随7天期逆回购操作利率同幅调整,表明LPR报价转向更多参考央行短期政策利率,MLF利率对LPR的参考作用减弱,短期操作利率为主要政策利率的框架雏形进一步明晰。

7天期逆回购“降息”,并优化招标方式,新货币政策框架进一步显现。

周一,央行宣布为优化公开市场操作机制,从即日起公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。

同时宣布,为增加可交易债券规模,缓解债市供求压力,自本月起,有出售中长期债券需求的中期借贷便利(MLF)参与机构,可申请阶段性减免MLF质押品。

为进一步加强逆周期调节,加大金融支持实体经济力度,即日起公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。

同日7月LPR跟随“降息”,1年期LPR为3.35%,5年期以上LPR为3.85%,均较前值下调10个基点。

随后,央行下调常备借贷便利利率(SLF)10个基点,隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别调整为2.55%、2.70%、3.05%。

中证报指出,7天期逆回购操作利率下行,并不代表长债收益率下行空间打开,此次降息有助于支持经济回升向好,提振中长期经济预期,也有助于带动长端利率的回升。

分析认为,在早8点央行宣布“降息”后,同日报出的LPR迅速作出反应,跟随7天期逆回购操作利率同幅调整,表明LPR报价转向更多参考央行短期政策利率,由短及长的利率传导关系在逐步理顺。

叠加逆回购招标方式调整为固定利率、数量招标,也呼应央行行长潘功胜“逐步淡化数量中介目标,转向价格型调控”的发言。

此前,央行宣布重启正回购,将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱,新货币政策框架雏形进一步明晰。天风研究宏观首席分析师宋雪涛,将新货币政策框架概述为“以债券借入借出引导中长期利率、以隔夜回购稳定短期利率。

LPR跟随7天期逆回购操作利率同幅调整

本次LPR跟随7天期逆回购操作利率同幅调整,与MLF走出”脱钩”,分析指出:

7月15日的MLF利率未作调整,但7月22日报出的LPR有所下降,表明MLF利率对LPR的参考作用在逐步减弱,MLF利率的政策色彩已经淡化。

而7天期逆回购操作利率已基本承担起主要政策利率的功能,央行行长潘功胜此前曾在陆家嘴论坛上表示,未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率,目前看7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。

同时,央行宣布将逆回购操作调整为固定利率、数量招标,中证报表示:

公开市场招标方式包括价格招标和数量招标,前者的中标价格由供需双方博弈确定,理论上有不确定性,而后者的价格是给定的。以往央行公开市场7天期逆回购操作采用价格招标,虽然中标利率大部分时候维持不变,但仍需每日开展操作释放明确的利率信号。考虑到公开市场7天期逆回购操作利率已基本承担起主要政策利率的功能,为增强政策利率的权威性,有效稳定市场预期,有必要将招标方式优化为固定利率、数量招标,明示操作利率,这也是健全市场化利率调控机制的体现。

潘功胜表示,货币政策框架从以数量型为主向以价格型为主转型,是现代货币政策框架的重要标志。随着金融市场的发展和经济现代化程度的提高,数量目标可控性、可测性以及与实体经济相关性下降的过程,并逐步淡化数量中介目标,转向价格型调控。近期,金融总量数据受“挤水分”、理财分流等多重因素影响阶段性下行,可能意味着中国货币政策框架进入转型时刻,要更加注重发挥利率调控作用。

除了招标方式调整,本次公开市场7天期回购操作利率还由前次的1.8%降至1.7%,是2023年8月以来首次调整。中证报指出:

央行此次果断降息,展现了货币政策呵护经济回升的决心,是对党的二十届三中全会“坚定不移实现全年经济社会发展目标”要求的积极响应。专家表示,政策利率下调预计将通过金融市场逐步传导至实体经济,促进降低综合融资成本,巩固经济回升向好态势,打破长债收益率下行与预期转弱的负向循环。

值得关注的是,7天期逆回购操作利率下行,并不代表长债收益率下行空间打开。央行此次下调7天期逆回购操作利率,意在加大逆周期调节力度,熨平短期经济波动;而中长期债券收益率反映的更多是长期经济走势,要采用跨周期的视角评估。业内人士分析,本轮长债利率的持续下行,已经包含了对本次降息的预期,甚至有明显超调,不代表着需要跟随7天期逆回购操作利率下行再继续走低。央行此次降息有助于支持经济回升向好,提振中长期经济预期,也有助于带动长端利率的回升。

新货币政策框架进一步显现

在中国经济从高速增长转向高质量发展的背景下,货币政策框架正进入转型时刻,更加注重发挥利率调控作用。

本次LPR跟随7天期逆回购操作利率同幅调整,叠加央行宣布重启正回购,央行月初宣布将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。

此外,央行明确了临时回购操作利率的加减点幅度,旨在重构利率走廊,收窄利率走廊已经进入实操阶段,还将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱,共同勾勒出新货币政策框架的雏形。

天风研究宏观首席分析师宋雪涛认为:

央行推出了以债券借入借出引导中长期利率、以隔夜回购稳定短期利率的新货币政策框架

利率走廊宽度收窄、OMO(公开市场)利率地位的强化,提高了央行对短端利率的调控力度。

借入国债买卖让央行能够更好地引导利率曲线形成,在保持短期利率稳定的情况下,引导形成向上的收益率曲线。而MLF(中期借贷便利)利率的地位则在持续弱化。

天风宏观指出:

临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20个基点和加点50个基点,相当于提供了一个新的利率走廊。此次创设的隔夜回购利率修正了偏宽松的利率走廊(区间宽度或收窄至 70BP),能够更有效的向市场传递政策信号,引导短期利率的形成。

此外,债券购买方面,《金融时报》分析指出:

潘功胜此次明确回应,把国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽松,而是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具。

在公开市场操作中逐步增加国债买卖,更多还是将其定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具,通过在二级市场买卖国债投放基础货币,搭配逆回购、中期借贷便利等操作主动加强流动性管理。

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