近期全球市场迎来“变盘时刻”，上半年美股还在大涨，科技股狂飙，铜等大宗商品走牛，疲软的日元跌跌不休......
而本周美股科技巨头集体遭重挫，标普纳指连跌三日，日元开启大反弹，人民币也大幅猛拉600点，铜则跌破9000美元关口......
往日的“火爆交易”突然发生大逆转，背后逻辑是什么？
分析人士对此众口不一，有分析认为是美国政治动荡、“特朗普交易”火热，还有分析认为是市场在交易美国衰退，欧美股市财报季开局不利，“日元套利交易”逆转也被认为是原因之一。
综合来看，本次变盘风暴背后的两大主要逻辑是“衰退交易”和“套利交易”逆转，一方面，美国经济数据持续弱化引发衰退担忧并提振降息预期，美股开启risk off模式，科技股和小盘股进行轮动，铜价也尽显疲态。
另一方面，全球套利交易发生逆转，纳指暴跌引发资金回流日元，美国经济放缓叠加日央行传“鹰声”，对美日利差收窄的预期也在升温，拥挤日元空头被迫平仓，同时带动人民币空头加速平仓，日元、人民币双双大涨。
全球市场“大变盘”
全球市场上半年收官时，美股和科技巨头风光无限，标普累涨14%，纳指数更是屡创新高；大宗商品也走牛，铜价创下历史新高；日元则跌跌不休，历史性跌破162关口。
而在不到短短一个月后，市场大“变天”，日元、人民币大涨，纳指、AI股重挫。
首先来看汇市，日元两周累计大涨6%，从近40年低位猛拉到152关口，兑欧元和英镑也出现不同程度的升值。
日元升值带动亚洲货币情绪走强，离岸人民币周四一度逼近7.2关口、日内飙升超600点，创去年9月以来最大盘中涨幅。
在股市，美股投资者对AI回报的担忧升温，纳指本周连跌三日，较7月10日的历史高点下跌近9%，市值蒸发2.3万亿美元，英伟达、博通等热门AI概念股被疯狂抛售。
大宗商品市场也难言乐观，伦铜4月初以来首次跌破9000美元关口，较两个月前的纪录高位回落约20%，伦铝也刷新四个月来低位。
债市方面，美债逼近解除倒挂，周四两年期美债收益率一度仅比十年期高出12个基点，为自2022年中期以来最接近结束倒挂，与一个月前超过50个基点的利差相去甚远。
“衰退交易”带来连锁反应
从基本面来看，随着经济数据持续疲软，美国衰退担忧开始主导市场，7月24-25日各类资产甚至包括黄金均出现高位获利了结。
招商宏观认为，这表明市场在定价硬着陆risk off：
1、美国6月ISM非制造业PMI骤降，就业通胀数据双双放缓叠加美联储表态鸽化助推降息预期；
2、美联储官员表态转鸽进一步强化降息预期，2009年到2018年担任纽约联储主席的前“美联储三把手”杜德利改口，从力主保持高利率的鹰派转变为高呼应该本月就降息的鸽派。
3、欧洲PMI数据不及预期同样引发衰退担忧，德国7月PMI意外下跌，欧元区制造业PMI初值创7个月新低；
4、全球金融市场的反身性强化降息乃至衰退交易。
美国经济增长疲软，市场避险情绪蔓延，美股接连大跌，也给金属市场带来巨大压力，投资者之前因为担心供应紧缩以及数据中心需求上升而买入铜，而现在他们转而担心库存增加和需求放缓。
对美联储降息预期的猜测不断，也引发美股风格切换明显，随着美联储降息预期升温，美国小盘股终于“咸鱼翻身”，资金蜂拥至罗素2000指数，科技巨头热度明显回落。
“套利交易逆转”引发冲击
从交易层面来看，日元套利交易逆转正在全球引发一场大规模“清算”，上半年表现好的资产出现了大幅逆转。
纳指暴跌引发了市场资金剧烈波动，融资盘平仓的影响尤为明显，叠加日央行传“鹰声”，美日利差收窄的预期升温。种种因素共同作用下，全球套息交易大逆转并进而迫使日元空头平仓。
进一步来看，日元升值带动亚洲货币情绪走强，澳元等高息货币遭重创，人民币和日元当下同属低息融资货币，套息交易逆转下日元空头平仓的同时人民币空头也在加速平仓。
分析指出，USD/CNY已经横盘太久，实际波动率低，在快速跌破了7.25、7.23关键点位之后，引发空头踩踏式平仓，使得行情加速下跌。
“混乱”表现引发争议
值得一提的是，市场的大动荡也引发了重重争议和讨论。
中金刘刚认为，近期的市场动荡不太像“衰退交易”：
如果是衰退交易，美债利率应该下行，黄金应该大涨才对，这两个是最受益衰退的资产，结果黄金大跌，美债利率反而走高，且美国没有太多衰退压力和迹象。
招商宏观则认为：
各类资产甚至黄金均出现高位获利了结表明市场在定价硬着陆risk off，尽管美债并未反映多次降息，但若数据持续弱化，衰退确定性上升、势必带来更多降息。
对于美股的大跌，有分析提到了“预期”，美股积累涨幅较大本来偏高，而当下市场对AI回报担忧情绪蔓延，特斯拉和谷歌两家公司业绩也不尽人意，带来较大拖累。
此外，近期美国大选行情动荡，也给市场带来波动。特朗普最近炮轰强美元，对人民币、日元贬值表达不满。分析认为这一表态助攻了日元的大涨。也有分析称哈里斯热度上升，使得特朗普交易逆转，也缓解了部分人民币贬值压力。
尽管分析针对这波“狂风暴雨”存在争议，但毋庸置疑的是判断市场下一步走势更为复杂！
