作者 | 黄昱
编辑 | 周智宇
作为中国乐坛霸主，腾讯音乐娱乐集团（以下简称“腾讯音乐”）过去打下的音乐版权江山，似乎已成其取之不尽的金矿，正抵消多元业务带来的业绩震荡。未来，深挖金矿成为腾讯音乐巩固头部地位的关键。
8月13日，腾讯音乐发布今年第二季度业绩报告显示，在社交娱乐服务及其他服务收入同比下滑42.8%至17.4亿元的情况下，腾讯音乐总收入仅同比下降1.7%至71.6亿元，调整后净利润达19.9亿元，同比增长25.7%。
总收入微跌、利润强劲增长，这主要得益于在线音乐服务业务延续高增长态势。
财报显示，在在线音乐订阅收入和广告服务收入的推动下，第二季度，腾讯音乐的线音乐服务收入同比增长27.7%至54.2亿元，占总收入比例达到75.7%。
其中，在线音乐订阅收入达到 37.4亿元，同比增长29.4%；在线音乐付费用户数达1.17 亿，同比增长17.7%，环比净增350万；单个付费用户月均收入为10.7元，同比增长10.3%。
就在线音乐付费用户数这一重要指标而言，自去年6月突破1亿里程碑后，腾讯音乐的在线音乐付费用户数持续增长，去年第四季度增长至1.067亿，今年上半年，累计净增已超过1000万。
量价齐升的背后，体现了更多用户愿意为音乐体验付费的趋势。
腾讯音乐旗下的QQ音乐，是国内最早开启音乐付费道路的平台，可追溯至2007年。但早些年，音乐盗版泛滥，内容消费在国内市场似乎很难获得市场的价值认同。
因此，曾经在很长一段时间内，腾讯音乐最大的收入来源，不是音乐服务，而是社交娱乐服务。6年前，腾讯音乐的在线音乐服务收入占比只有30%。
这些年来，用户付费心智的养成，是腾讯音乐庞大版权价值得到释放的关键因素。
去年二季度，受直播整顿影响，腾讯音乐在线音乐服务单季度收入首次超过社交娱乐服务，同比增长47.6%至42.5亿元, 占总收入的58.3%。这对腾讯音乐而言算是一个里程碑。
腾讯音乐正在向以在线音乐付费为主的生态靠拢，这本应是一家流媒体平台最可靠的收入和盈利模式。要知道，海外音乐流媒体巨头、如今市值最高的音乐公司——Spotify，八成以上的收入都来自订阅服务。
曾经，凭借强大的资金实力，腾讯音乐在独家版权上跑马圈地，建立了竞争对手难以撼动的壁垒。然而，2021年8月，在国家反垄断的铁拳下，腾讯音乐失去了独家版权的优势，市场认为腾讯失去了护城河，业绩会受到影响。
然而，实际情况是，在社交娱乐业务发展受到挑战的情况下，腾讯音乐的庞大音乐库成为了其最安全的护城河。
一方面，行业竞争趋缓以及公司的规模优势，让腾讯音乐依然独占了最头部的版权，如今占据了中国约70%左右的音乐流媒体市场；另一方面，反垄断要求版权方合理报价，背靠市占率优势的腾讯音乐，版权竞争压力降低，采购成本减少，有了更强的盈利能力。
大摩此前指出，腾讯音乐基本因素仍然稳健，在该行覆盖范围内是最不受中国宏观环境疲弱及竞争影响的股票。该行认为在订户、广告、其他音乐收入和利润率的推动下，腾讯音乐仍有上升空间。
此外，在经历了疫情带来的流媒体股票繁荣期后，投资者投资偏好也发生了变化，从重视成长性到重视利润表现了。
音乐板块今年整体涨势喜人。Billboard发布的《2024全球音乐指数年中报告》显示，全球音乐指数以18.3%的涨幅超越同期纳斯达克指数、标准普尔500指数、英国富时指数、韩国KOSPI指数、中国上证指数等。
其中，流媒体版块成为最大赢家。Spotify、腾讯音乐、LiveOne、网易云音乐、Anghami、Deezer这6家流媒体公司的平均涨幅为21.8%，超过了该指数所包含的全部股票18.3%的平均涨幅。
在此背景下，腾讯音乐今年上半年股价上涨了55.8%，在全球音乐指数公司中排名第2，总市值仅次于Spotify和环球音乐。
然而，对于腾讯音乐二季度的业绩表现，资本市场似乎并不太满意。美东时间8月13日，腾讯音乐美股跌幅超15%。北京时间8日14日，截至发稿，腾讯音乐港股跌幅超17%。
有投资者认为，虽然收入略低于头部机构的积极预期，但财报后腾讯音乐股价大跌，还是有点 “借” 势杀估值的意味。毕竟横向对比其他中概，腾讯音乐的估值偏高。
资本市场对腾讯音乐有更高的业绩和股东回报要求。如今直播整顿的影响基本见底，但在月活跃用户陷入增长瓶颈的情况下，腾讯音乐如何实现存量用户的转化，挖掘更多新业务增长点，成为其如今需要解决的难题。
音乐订阅是座金矿，是腾讯音乐抵御风险的护城河。但腾讯音乐绝不能躺在功劳簿上，否则也会面临被市场淘汰的风险。
只有持续不断地提升内容优势，创新业务模式，才能让腾讯音乐进一步向Spotify看齐。
