利率陡峭下行、股市大幅下跌，1990年代的日本保险后续如何了？

低利率时代，人身险公司经营面临挑战，“化风险”为保险行业的核心议题，利差损风险则是“化风险”的重中之重。

申万报告指出，日本化解利差损风险的主要手段包括：1）调降预定利率（核心）；2）优化产品结构（核心）；3）提升境外资产配置（核心）；4）拉长政府债久期；5）压降运营成本；6）降低股票配置。

值得一提的是，利差损风险化解后，日本人身险公司在低利率时代依然实现三差的持续正向贡献。在此过程中，险企结合老龄化趋势下客户需求的变化，推动产品结构向保障类倾斜，进一步巩固死费差对利润的正向贡献。

日本人身险公司经历哪些挑战？

申万指出：

资产端方面：

1）投资承压：长端利率陡峭下行、股市大幅下跌、美元资产快速贬值，收益率中枢显著下降；

2）存量资产风险暴露：贷款不良率提升、地产价格大幅下降，进一步拖累投资表现。

负债端方面，

1）保费增速走弱，户均保单数、缴费金额及保额持续下滑；

2）保单质量显著下降；

3）避险情绪提升，客户需求变迁，

企业经营方面，

1）利差损风险暴露，利润大幅下滑，

2）8家人身险公司破产，并购重组成为人身险行业主旋律。

日本如何化解利差损风险？

日本化解利差损风险的主要手段包括：1）调降预定利率（核心）；2）优化产品结构（核心）；3）提升境外资产配置（核心）；4）拉长政府债久期；5）压降运营成本；6）降低股票配置。

申万证券指出，

日本人身险公司资产配置结构大幅调整，海外证券占比显著提升。日本人身险行业扩大了海外投资的比重，借助海外高息资产弥补本土高收益资产的匮乏。1990年日本人身险投资中境外证券占比13.07%，2021年占比升至26.57%，2022年占比阶段性回落至23.8%。

海外证券配置持续贡献超额收益。2009-2022年，日本人身险一般账户投资收益率均值为2.12%，同期海外证券投资收益率均值为3.33%，高于一般账户1.21pct；仅2017年、2019年海外证券收益率低于一般账户0.40pct、0.26pct，其余年份均贡献明显超额收益。

而负债端核心抓手则是，调降预定利率+优化产品结构：

持续优化产品结构，提升保障类产品及利率敏感型产品占比。人口老龄化趋势下，死亡保险需求下降，医疗保障需求持续上升。日本健康险产品驱动了保费增长，业务占比由1985年的8%升至2015年的34%。

产品结构变化影响下，死差益部分抵消利差损。1990年到2000年初，日本人身险行业的死差收益占三差总收益的比例提升17pct（人身险公司在设计产品时采用了更加保守的生命表，死差益更高，价值率是死亡保险的2-3倍）。

此外，日本

值得一提的是，

走出利差损危机后，日本人身险公司在低利率环境下依然实现三差的持续正向贡献。日本人身险公司将死差和费差作为利润的主要来源，通过提升保障型产品的占比优化利润结构，提高整个行业的财务稳定性和盈利能力，长期低利率环境下依然的稳定的盈利水平；

客户需求变化+险企优化利润结构影响下，构建以保障类产品为主的产品结构；

日本利差损化解方案的可参考性如何？

申万指出，解决利差损问题的预计压降负债成本为主导：

由于头部险企投资资产体量庞大，获取超额收益的难度较大；我们认为压降负债成本为缓解利差损风险的主要手段；其中，预计调降预定利率为核心抓手。

此外，调降预定利率，构建与长端利率的联动机制。

申万指出，存量负债成本管控方面，压降结算利率、红利实现率，以时间换空间：