英伟达Q2季度财报即将揭晓。这家芯片巨头的财务表现，不仅会直接影响科技行业的表现，更可能牵动整个金融市场的脉搏。
摩根士丹利在25日的研报中，对英伟达的业绩表示乐观，“我们预计这将是一个强劲的季度，很可能超过较高预期。” 市场的普遍预期是，英伟达二季度营收将达到286.8亿美元。
大摩指出，如果英伟达的收入超出预期，AI相关股票的价格可能会有3-15%的上涨空间。相反，若不及预期，整个AI股票组可能会有5-10%的下跌空间，并且股票选择的优先级可能会逆转。
大摩表示，目前市场对于英伟达下季度营收指引预期再度提高。但更为关键的是，公司需要平息投资者对Blackwell延迟（由于芯片设计的重做）的担忧。
真正该关注的，是Blackwell是否会延期
目前，市场普遍预期，英伟达二季度营收将同比翻倍，达到286.8亿美元。大摩认为，无论第三季度的收入指引是否达到市场预期的315亿美元，或是部分买方分析师期望的330亿美元以上，都可能对股票的影响不大。
而真正影响股票的，是公司能否缓解投资者对可能因芯片设计重新调整而导致的Blackwell延迟的担忧。
针对延迟的质疑，大摩表示，不能排除这种延迟的可能性，但通过对供应链的调查，以及观察到强劲的采购需求和云计算厂商增加资本支出等现象，大摩得出结论：人工智能芯片市场目前的状况非常好。
大摩预计，延迟对上游公司（如代工厂、CoWoS和HBM）的全年前景不会产生影响。
英伟达仍然是市场上最受追捧的硅芯片供应商，主要的大型数据中心公司已经增加了资本支出，以应对价格上涨。
英伟达赚的钱就是超大规模企业花的钱，所有这些资本支出都直接流向英伟达的供应链，而供应链也是收益集中的地方。
大摩指出，尽管英伟达的收入快速增长，但投资者仍然担心这种增长的可持续性和投资回报率（ROI）。然而，得益于美国大型数据中心公司持续的高资本支出，英伟达的供应链收益仍然集中。
大摩：英伟达将超预期增长98%，不建议放弃AI相关股票
大摩警告，目前市场对于AI股票的耐心正在减少。
一方面，AI有着真实且多年的强劲长期增长，另一方面，人们对AI能做什么的期望在过去两年中已经提高。现在投资者正试图弄清楚超大规模企业的高支出水平还能持续多久。市场可能从这里开始变得非常敏感并缺乏耐心。
大摩建议，即使第三季度财报令人失望，也“不要放弃AI相关股票”。市场普遍预期英伟达今年收入将增长98%，而大摩认为本季度可能会再次超预期并提高指引。
目前，投资者为英伟达支付的12个月前瞻市盈率为38倍，这略高于或符合市场对其长期10年平均值的预期。
而对于其他AI相关公司来说，其平均12个月前瞻市盈率为30倍。因此，很难说这些AI股票已经进入了高估值的领域。
也就是说，尽管英伟达的高估值和收益预期令人关注，但目前还没有明确的迹象表明AI相关股票被高估。关键在于将盈利与估值结合起来，对于大多数AI供应链中的公司来说，目前的盈利仍然能够支撑这些估值倍数。
大摩认为，尽管AI股票的估值已经重新调整，目前还远未达到泡沫水平，股价在价格发现阶段出现一些回调是正常的。
AI股票的市场一致预期收益仍在上升，显示出美国经济更强的韧性。即使出现经济放缓，企业仍然需要投资AI技术，否则会担心被落在后面，甚至被淘汰。
供应链的数据支持了他们的观点，即强劲的需求将持续到明年。具体而言：
GB200机架系统的预测保持不变，但大规模生产可能会在2025年后期开始。
台积电没有产量问题，预计第三季度收入指引为224-232亿美元（环比增长9.5%），全年增长指引为同比增长略高于20%的水平。
超大规模数据中心运营商在AI服务器采购方面更加积极，但微软则减少了其资本支出中的AI分配。这与Aspeed的观察一致，Aspeed注意到一些美国云服务提供商在2024年上半年购买了更多用于传统服务器的基板管理控制器。
同时，中国的云服务提供商在资本支出方面呈现出积极的增长。
腾讯在2024年第二季度的运营资本支出为72亿元人民币，环比增长9%，同比增长140%，主要由对GPU和CPU服务器的投资驱动。
阿里巴巴也在2024年第二季度的资本支出达到了120亿元人民币，同比增长99%，环比增长9%，这主要是由于非常强劲的需求和积压订单。
