核心观点
1、2024年前八个月，居民贷款增长1.44万亿，是2009年以来的最低值。
2、本轮居民贷款增速回落较大的省份可能主要是高杠杆省份和经济大省，而过往周期，居民贷款增速回落较大的主要是低杠杆省份和非经济大省。
3、造成经济大省和高杠杆省份居民放缓贷款增速的原因可能与资产受损相关。经济大省和高杠杆省份可能是更依赖房地产，且居民收入中财产净收入占比更高的群体。
过往周期，房价易涨难跌，且财产净收入增速高于薪资增速，因此经济大省和高杠杆省份预期更偏乐观，更敢加杠杆；而当下房价持续回落，居民财产净收入增速走低，因此经济大省和高杠杆省份居民预期偏弱，去杠杆意愿或更强。
报告摘要
当下居民举债特点：少买房，轻消费，重经营
1、总量层面：2024年上半年，居民部门贷款增长1.46万亿，是2013年以来的最低值。值得注意的是，7月8月，居民部门贷款下滑更为明显，7月8月居民贷款增长-200亿元，是2008年以来首次为负。
2、结构层面：居民贷款当下呈现少买房，轻消费，重经营的特性
①用于购买、建造和大修各类型住房的个人住房贷款：2024年上半年，居民住房贷款增长-3800亿，2007年以来的同期最低值；
②用于购买个人或家庭所需的产品或服务的非住房消费贷款：2024年上半年居民非住房消费贷款增长1978亿，是2010年以来剔除疫情冲击（2020年和2022年）的同期最低值；
③用于生产经营的个人经营贷款：居民经营贷款增长16542亿，是仅低于2021年和2023年的历史同期第三高值。
哪些群体在放缓贷款增长——经济好的，杠杆高的
1、过去居民杠杆率较高的省份更多拉动居民信贷，本轮拖累居民信贷。
①居民杠杆率高意味着什么：居民杠杆率越高，对应居民债务压力越大。
②2017年~2023年：居民杠杆率高的省份，整体居民信贷增速涨的多跌的少，而居民杠杆率低的省份，其整体居民信贷增速跌的多涨得少。
③本轮的差异：2024年上半年，居民杠杆率更高的省份，其居民贷款增速回落更为明显，而居民杠杆率较低的省份，居民贷款增速变化相对较小。
2、过去经济大省的居民更多拉动居民信贷，本轮拖累居民信贷
①什么是经济大省？我们对大省的定义为广东、江苏、浙江、山东、河南、四川这六大省。其中由于河南数据缺失，因此我们重点跟踪其他五大省。
②2017年~2023年：五大省对整体信贷呈现为贡献为主（比如2018年和2020年上半年全国居民信贷同比负增长，但五大省同比多增），拖累小幅（比如2022年上半年全国居民信贷同比回落2.4万亿，五大省仅回落0.99万亿）。
③本轮的差异：2024年上半年，五大省居民贷款同比回落了1.14万亿，占全国居民贷款同比回落的53%，是本轮信贷同比收缩的主因。
为什么经济好的，杠杆高的是缩减债务的主体——推测与资产受损相关
1、解释一：房地产价格的回落对高杠杆群体和经济大省冲击更为明显
①数据观察：从杠杆率的视角来看，高杠杆省份商品房销售额占该省GDP的比重相对更高。从大省视角来看，剔除数据不全的河南以外，经济大省（广东，江苏，浙江，山东，四川）商品房销售占全国比重也相对更高。
②数据变化：参照wind统计的“二手房出售挂牌价指数”来看，2021年之前商品房价格屡创新高，居民的房地产资产基本属于“持续正回报”的投资。2022年以来，商品房价格持续回落，当下已经接近2017~2018年水准，居民的房地产资产持续受损。
③得出结论：高杠杆和经济大省对于地产的依赖度更高，而过往商品房价格相对 “涨多跌少”，在居民投资持续能换取回报的情境下，其“去杠杆”意愿则相对较弱。而当下房价持续下行，资产价格缩水带来了居民财富缩水，但负债本身存在一定程度的刚性，因此大省和高杠杆省份本轮居民“去杠杆”意图则呈现的更为明显。
2、解释二：高杠杆和经济大省更依赖财产净收入
①数据观察：高杠杆省份，其财产净收入占总收入比重相对更高，而广东，浙江，江苏等经济大省财产净收入占可支配收入比重也相对更高。
②数据变化：结合统计局数据来看，2024年二季度居民财产净收入同比0.9%，是2014年有数据以来最低值。而居民工资性收入同比和经营净收入同比则波动相对较小。
③得出结论：由于高杠杆省份和大省财产净收入占比更高，而当下居民财产净收入同比回落更快，对应高杠杆省份和经济大省的长期收入预期相对其他省份回落更为明显，因此其加杠杆意愿更弱，去杠杆意愿更强。
报告目录
报告正文
今年以来，居民贷款增长幅度较往年偏弱。从总量来看，2024年上半年，居民部门贷款增长1.46万亿，是2013年以来的最低值。
结合数据来看，居民当下的借贷行为反映了少买房，轻消费，重经营的行为特点。居民贷款结构上大致分为三类，根据央行解释：
①个人住房贷款：贷款人向借款人发放的用于购买、建造和大修各类型住房的贷款。
②非住房消费贷款：商业银行向借款人发放的用于购买个人或家庭所需的产品或服务的贷款。主要包括汽车贷款、留学贷款、综合消费贷款等业务品种。
③个人经营贷款：是指银行向符合相关规定的借款人发放的用于生产经营的个人贷款。
2024年上半年，居民住房按揭贷款增长-3800亿（2024年6月末存量-2023年12月末存量），是2007年以来的同期最低值；非住房消费贷款增长1978亿，是2010年以来剔除疫情冲击（2020年和2022年）的同期最低值；居民经营贷款增长16542亿，仅低于2021年和2023年的历史同期第三高值。
一、哪些群体在放缓贷款增长——经济好的，杠杆高的
从债务压力来看，与过往高杠杆群体更敢加杠杆不同，本轮高杠杆群体或是拖累居民贷款增速的主力。受数据可得性约束，我们提取了2017年以来北京，河北，山西，内蒙，吉林，江苏，浙江，安徽，福建，江西，山东，湖北，湖南，广东，广西，海南，重庆，四川，贵州，云南，陕西，甘肃，青海，宁夏，新疆等25个省及直辖市的居民贷款数据，并以此为基础分析全国居民贷款状况。
数据分析发现，2017年~2023年的上半年，对于大多数省份来讲，杠杆率越高的群体，住户存量贷款增速的提升越为明显，杠杆率越低的省份，在经济下行期（比如2018年，2020年，2022年），住户存量贷款增速的回落越为明显。
然而，2024年的贷款结构与过去有所不同，本轮杠杆率较高的省份住户贷款增速回落的更为明显。而杠杆率较低的省份，住户贷款增速则基本平稳。
从区域视角来看，我们发现本次居民贷款增长放缓的过程中，大省的拖累更为明显。我们对大省的定义为广东、江苏、浙江、山东、河南、四川这六大省。其中由于河南数据缺失，因此我们重点跟踪其他五大省。
2017年~2023年上半年，五大省对整体信贷呈现为贡献为主（比如2018年和2020年上半年全国居民信贷同比负增长，但五大省同比多增），拖累小幅（比如2022年上半年全国居民信贷同比回落2.4万亿，五大省仅回落0.99万亿）。但2024年上半年，五大省居民贷款同比回落了1.14万亿，占全国居民贷款同比回落的53%，是本轮信贷同比收缩的主因。
二、为什么经济好的，杠杆高的是缩减债务的主体？
第一种可能的解释是，房地产价格的回落对高杠杆群体和经济大省冲击更为明显。从杠杆率的视角来看，高杠杆省份商品房销售额占GDP的比重相对更高。从大省视角来看，剔除数据不全的河南以外，经济大省（广东，江苏，浙江，山东，四川）商品房销售占全国比重也相对更高。
既然高杠杆省份和经济大省中的房地产占比更高，因此房价受损对其冲击可能也更为明显。参照wind统计的“二手房出售挂牌价指数”来看，2021年之前商品房价格屡创新高，居民的房地产资产基本属于“持续正回报”的投资。2022年以来，商品房价格持续回落，当下已经接近2017~2018年水准，居民的房地产资产持续受损。
从这个视角来看，高杠杆和经济大省对于地产的依赖度更高，而过往商品房价格相对是个“涨多跌少”的产品，在居民投资持续能换取回报的情境下，其“去杠杆”意愿则相对较弱。
而当下房价持续下行，资产价格缩水带来了居民财富缩水，但负债本身存在一定程度的刚性，因此大省和高杠杆省份本轮居民“去杠杆”意图则呈现的更为明显。
第二种可能的解释是，高杠杆和经济大省更依赖财产净收入。根据统计局的定义，财产净收入包括出租房屋、利息、红利、出租其他资产、储蓄性保险净收入、转让承包土地经营权等，不包括转让资产所有权的溢价所得。
数据观测发现，高杠杆省份，其财产净收入占总收入比重相对更高，而广东，浙江，江苏等经济大省财产净收入占可支配收入比重也相对更高。
结合统计局数据来看，2024年二季度居民财产净收入同比0.9%，是2014年有数据以来最低值。而居民工资性收入同比和经营净收入同比则波动相对较小。
从这个视角来看，由于高杠杆省份和大省财产净收入占比更高，而当下居民财产净收入同比回落更快，对应高杠杆省份和经济大省的长期收入预期相对其他省份回落更为明显，因此其加杠杆意愿更弱，去杠杆意愿更强。
本文作者：张瑜（S0360518090001）、文若愚，来源：一瑜中的，原文标题：《居民债务拆分：谁在去杠杆？》
