事件：本周海外科技个股尤其是算力相关龙头个股涨幅明显，其中交换机 龙头 Arista 本周涨幅达到 6%，从 9 月 6 日至今涨幅达到 22%。作为全球交换机龙头，Arista 的股价背后是算力基础设施层级景气度抬升，在 AIGC 集群不断扩展背景下，以太网基础连接的重要性不断提高。
【公司定位：全球交换机第一股，绑定 Meta 与微软】
Arista Networks 是全球领先的交换机厂商。总部位于美国加利福尼亚， 成立于 2004 年，专注于高性能数据中心和云计算网络解决方案。公司主 要产品是以太网交换机以及交换机操作系统和跨云网络管理平台等，这些 产品主要应用于大型数据中心、云计算和企业网络中。Arista 的产品以其 高性能、可扩展性和创新的软件驱动架构（如其 EOS 操作系统）而备受行 业认可，拥有较多顶级企业客户，如云服务提供商和金融机构。
绑定 Meta 和微软。公司下游客户可以区分为大型 CSP 客户（以微软和 Meta 为主，2023 年 Meta 营收贡献占比超过微软达到 21%）、互联网厂 商、金融机构、政府、以及各类行业客户（如医疗、教育、原材料等行业）， 其中云厂商是营收主要贡献者。
上修营收指引，对公司成长信心充足。24Q2 Arista 实现营收 17 亿美元， 同比增长 16%，超过公司此前指引（16.2-16.5 亿美元），因此在中报公 司也上修全年指引，2024 年指引营收增速为 14%以上（原指引增速为 12- 14%）。
【为什么要格外重视网络互联：Datacenter is the new compute unit】
“互联”从芯片间延伸到服务器之间、再延伸到机柜之间，未来数据中心或将成为一个基础的计算单元。英伟达在新品发布会上发布 NV 系列，创 新提出将一整排机柜作为一个基础计算单元的概念，其本质是在大模型不 断迭代下算力需求愈发强烈，算力规模成为模型 Scaling 的发展瓶颈，比 如为训练 GPT-5 需要将 5 万张的 H100 芯片组成集群，而 GPT-6（或下一 代 o1）需要的芯片数量或指数级攀升。集群算力的提升难以仅仅依靠芯片 在单机柜内部的堆叠互联来实现，而需要更多的服务器作为最小单元进行 互联，甚至升级到将机柜作为最小单元进行互联，而未来，英伟达的远期 愿景，将看向更多的集群互联，彼时数据中心或将成为计算系统的最基本 单元，下一代大模型将建立在更大规模的集群之上。
网络互联在集群投资成本中占比仅次于芯片，且未来伴随集群扩张，互联的投资额也有望随之增长。以 Meta 的 24k-GPU 计算集群为例进行估算， 计算部分的成本占比为 67.6%，互联部分则占 23.7%，其余成本则来自存 储、电力等其他。此外，在 Fat-Tree 胖树架构下，RDMA 组网集群 GPU 数 量存在天花板，主要由交换机接口限制，所以英伟达目前也只能最多集成 3.2 万个芯片。因此，要对集群进行算力扩张，最快的路径是对数据中心 进行扩容，需要更远距离（相较于芯片之间）的通信互联。
【为什么是 Arista：Ethernet is the answer】
IB 与以太网“之争”或有答案，推理侧需求星辰大海，基于以太网的百万卡集群，把通信网络推向了全新的高度。以太网和 IB 网络“纷争”由来 已久，英伟达凭借其领先的显卡性能和用户粘性，使得 IB 协议在 AI 连接 领域拔得头筹，但 IB 由于溢价较高，用户往往需要付出更多的隐形组网 成本；相比于 infiniband 在训练端的超高性能，以太网拥有更好的可拓展 性和优化空间，且在云化和资源虚拟化方面有着更强的优势，因此以太网对于多节点显卡，面对 AI 放量期的海量推理需求至关重要，也是推理侧 优选的网络架构。
Arista 凭借 EOS、CloudVision 等核心竞争力成为数据中心和云计算领域龙头交换机厂商，比较优势领先思科。Arista 自研的可扩展网络操作系 统 EOS 采用 Linux 内核，具备高灵活性、可编程性和强大的自动化支持， 适合大规模数据中心的自动化和网络管理，同时 Arista 还具备 CloudVision 跨云网络管理平台。因此相比较思科（在企业级和园区网络市场影响力 大），Arista 在超大规模数据中心和云计算领域表现更为强势，尤其是在 高性能以太网交换机的自动化和低延迟需求方面优势更胜。
Arista 有望获取 Meta 集群的网络连接业务，绑定大客户后续订单充足。 根据 The Information 信息，Meta 正在为一个训练集群做“最后的调整”， 该集群由超过 10 万块英伟达 H100 组成，用来训练 Meta 的 Llama 4 大型 语言模型，并将配备价值 20 亿美元的芯片，由于 InfiniBand 无法处理这 种规模的集群，该集群将采用以太网进行互联，而 Evercore ISI 预测 Arista 将为该集群提供网络基础设施。若是假设该集群中，芯片成本占比 80%， 网络成本占比 10%，则网络侧至少对应 2.5 亿美元的营收。
文章来源：国盛证券 原文标题《Arista：AI 时代不一样交换机龙头》 作者：分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 分析师 石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001
