上涨三部曲到哪了？

国投证券杨勇

10/07 17:14

国投证券认为，三部曲从情绪维度上看，一般会经历：一致、分歧、再确认三个过程，现在应该还没有在走势上观察到“分歧”的出现。量能上，一般会经历：放量、缩量、再次尝试放量三个过程，目前第一波“放量”的程度很可能在节后的第一周能初步观察到。

上期周报写在金融“组合拳”激励力度超预期之前，因此虽然全天候模型在9月18日及19日有过两次明确的看多信号，但当时整体认为或许只是小反弹而已。事后来看，不但政策超预期力度很大，而且利好政策背后或许反应了更深层次和更高级别的转变，所以节前的快速大涨绝对大超预期而且几乎可以比肩历史上的任何一次。

主要看点：上涨三部曲到哪了

节前市场大涨之速度、幅度和广泛度无疑可以在技术面上宣告前几年下跌趋势的结束，而当前利好政策的超预期程度则直接扭转了对整个行业的悲观预期。在这双重转变之下，市场的赚钱效应快速涌现，引发了场内以及场外资金的快速接力和加速进入，使得这轮上涨的做多热情持续高涨而不断自我强化。

本期试图从几个维度简单总结一下历史走势中的上涨三部曲。

1）从情绪的角度看，大涨开始之后，一般会经历：一致、分歧、再确认三个过程。所谓的分歧，指的是市场开始在急速上涨之后出现大阴线，甚至短期进入震荡格局；而再确认指的是市场尝试再次展开一波新的快速上涨，但也有可能尝试失败进而结束第一波牛市。目前来看，现在应该还没有在走势上观察到分歧的出现。

2）从量能的角度看，一般会经历：放量、缩量、再次尝试放量三个过程。一般上涨过程中的量能会不断放大，在快速放量上涨到了短期量能极限之后，短期内往往难以找到新增资金里来接力。

此时，场内盈利盘以及盈利幅度巨大，要不通过缩量整理来释放短线资金的盈利兑现压力，要不继续出现基本面或政策维度的持续超预期利好来进一步提升风险偏好；否则，后续再次尝试放量时有可能会失败，并形成重要高点。目前来看，第一波放量的程度取决于国庆期间累计的场外新增开户数据，很有可能在节后的第一周能初步观察到。

3）从板块轮动规律看，一般牛市中会经历：低位蓝筹（含金融地产非银甚至顺周期等）、科技成长、小微市值板块的依次轮动。

本次市场大涨与政策超预期转向相关，而一开始的政策指向明显有利于低位破净、高股息蓝筹等板块，而且本轮资金在快速入场时有不少是通过ETF工具来实现仓位快速提升的，这些ETF产品背后对应的往往是大市值股票，所以本轮行情刚开始时大市值、非银及红利相关表现一度十分亮眼。但本轮大涨中场内及场外资金入场速度实在太快，使得行情迅速外溢到科技成长板块中来，甚至开始尝试溢出到小市值股票。

目前来看，或很难明确区分当前的占优板块，但在当前风险偏好较强的背景下，科技成长型或进攻型的板块或仍有一定优势。

本轮大涨与历史各轮牛市的最大差异或在于放量太快且量能已超过历史天量，因此未来量能的变化或是进行短线走势判断的关键。