修复资产负债表的起点

国君宏观研究
国泰君安认为,9月物价数据依然呈现内需不足和私人部门缩表之间相互交织,其中核心CPI同比接近转负。往后看,未来的一个阶段,微观主体的信心得以修复、债务负担系统缓释,对于稳内需具有重要意义,可以说,我们迈出了修复资产负债表的重要一步。

摘要

1、9月CPI同比增速+0.4%(市场预期+0.6%),环比+0.0%;PPI同比增速-2.8%(市场预期-2.5%),环比-0.6%。通胀读数回落,但我们认为阶段性底部已现,后续通胀向上弹性得到明显增强。政策“春风”已至,有效巩固通胀温和回升基础。

一方面,货币和财政协同发力,从负债端(降低存量房贷利率)、资产端(货币推出两个股票市场定向工具、地产限购持续松绑、财政对于消化存量房的支持举措)、收入端(财政增大向民生保障的倾斜力度)等方面加速私人部门资产负债表修复;

另一方面,高频数据显示一揽子增量政策在促进经济企稳回升上已有起效,通胀温和回升的基础得到有效巩固。

2、CPI:预期修复有望对冲核心通胀风险。

9月随着天气因素扰动消去,各项食品环比动能均已回到季节性。牛羊肉价格动能回升,但由于供给充足,回升幅度不大;猪肉环比动能明显收窄,显示阶段性高位,后续上涨空间有限。

交通通信内部,前期国际油价回落带动交通工具用燃料环比-2.8%(前值-2.9%);汽车行业内卷式降价潮有所褪去,叠加销售旺季开启,价格跌势缓和,环比-0.1%(前值-0.3%);通信工具价格跌幅略有收窄,环比-0.6%。

核心CPI方面,9月核心CPI环比-0.1%,同比下滑至0.1%。然而,9月底一揽子政策出台后,国庆出行表现火爆,跨区域人员流动量均较中秋假期实现了“跳升”(较2019年同期由16%跳涨至23%),人均旅游消费也超过了2019年的同期水平,体现政策所发挥的预期提振和财富增长效应。

3、PPI:一揽子增量政策助力黑色链条修复。

9月PPI同比-2.8%(市场预期-2.5%),环比-0.6%,环比降幅收窄。总体来看,上游采掘业和原材料跌幅较多,对下游加工业的成本挤占效应减弱,企业利润在各行业的分布将更加均衡。从环比季节性来看,高耗能产业价格下跌仍是PPI动能回落的主因。

9月衰退交易情绪消散,全球主要央行接连降息加强软着陆预期,对经济周期较为敏感的大宗商品(如铜、锌)先行开启涨价,原油在下半月也止跌回升。国内黑色价格在9月底一揽子政策出台后迅速升温,货币和财政在化解风险、提振预期、激发动能上协同发力,后续内需相关的品种有望进入修复通道。

4、这份通胀数据是“一揽子增量政策”出台后的第一份经济数据,但整体呈现的依然是政策出台前的经济写照,内需不足和私人部门缩表之间相互交织,主要体现在核心CPI和PPI环比皆位于历史低位,核心CPI同比接近转负。

因此,本轮政策组合拳出台的时点相当及时,并且直指当前经济的核心症结,通过财政(中央加杠杆)、货币(降低债务+注入信用)协同发力的方式,系统性地修复私人部门和地方政府的资产负债表,从而防止经济陷入“债务-通缩”螺旋。

往后看,未来的一个阶段,微观主体的信心得以修复、债务负担系统缓释,对于稳内需具有重要意义,可以说,我们迈出了修复资产负债表的重要一步。

5、风险提示:地产尾部压力依然存在、消费修复动能不及预期

本文作者:汪浩(S0880521120002),文章来源:国君宏观研究,原文标题:《【国君宏观】修复资产负债表的起点——2024年9月通胀数据点评》。

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