在经历了连续六周上涨后，标普500指数创下自1997年以来最强的年初至今表现。
与此同时，上周四美国投资级信用利差达到自2005年以来的最低点，意大利10年期国债与德国国债之间的利差也收窄至2021年11月以来的最低水平。
随着市场逐渐消化这些强劲表现，未来的反弹能否持续下去？
德意志银行分析师Henry Allen在21日的研报中指出，当前的市场反弹或许面临四大障碍，包括估值过高、增长预期趋于饱和、地缘政治风险以及公共债务问题。投资者需要对此保持高度警惕。
德银认为， 标准普尔500指数有望实现连续两年超过20%的年度涨幅，这是自1997-98年以来第一次；但根据以上四点障碍，即使目前全球经济基本面强劲，考虑到近期市场反弹的力度以及即将出现的逆风，仍需保持谨慎。
障碍一：传统估值指标过高
德银指出，今年次轮牛市强劲，为自1997-98年来标普500指数首次持续年度涨幅超过20%。
然而，尽管虽然市场表现强劲，但传统估值指标已经发出警示信号。标普500指数的市盈率等估值指标目前处于历史高位，仅在过去一世纪中两次达到类似水平，这两次都发生在市场大幅回调之前：
第一次是在2000年互联网泡沫破裂之前，标普500指数连续三年下跌；
第二次是在2021年疫情后的反弹之后，随后市场在2022年大幅下跌。
此次反弹中的估值水平已经接近互联网泡沫时期，显示出市场可能已经超前定价。德银分析认为，若市场没有更强的基本面支撑，未来可能面临回调的风险。这意味着即便市场短期内还能维持涨势，但从历史经验来看，当前估值水平难以长期持续。
障碍二：增长预期趋于饱和，经济增长的惊喜难再现
除了估值问题外，德银还警告称，市场对经济增长的预期已经非常乐观，这使得未来很难再出现更多“增长惊喜”。
2023年和2024年，全球经济表现好于预期，尤其是美国的经济增长超出了此前的市场预期。美国2024年的经济增长预期已经从去年的1%上调至2.6%，这对市场是个积极信号。
然而，德银指出，由于市场对软着陆的预期已经充分反映在价格中，未来进一步的上行空间有限。市场的持续上涨部分依赖于经济数据的持续超预期表现，而一旦增长超预期的势头减弱，投资者的乐观情绪可能会被削弱，甚至引发新一轮的市场波动。
“因此，考虑到过去几年风险资产一直受到经济增长意外的支撑，下一轮提振将来自何处并不那么明显。”
障碍三：地缘冲突加剧，股市面临回调风险
地缘政治风险仍是当前市场面临的重要挑战之一。德银特别提到中东地区的紧张局势，尤其是近期以色列与伊朗之间的冲突升级，油价也因此出现大幅波动。
德银认为，油价大幅上涨不仅可能对全球经济复苏产生负面影响，还可能引发市场的通胀预期上升，进而加剧滞胀风险。
而历史经验表明，滞胀风险通常对股市和其他风险资产构成重大压力，可能导致市场大幅回调。
障碍四：全球公共债务水平上升，债务负担加重
最后，德银提到的第四大障碍是全球公共债务水平的持续攀升。
根据国际货币基金组织（IMF）的最新报告，全球公共债务在2024年预计将超过100万亿美元，并将在本世纪20年代末继续上升。其中美国的财政赤字预计将在2026年至2028年期间维持在7%至9%之间，远高于历史上的正常水平。
德银指出，这种高水平的赤字在历史上是罕见的：
“直到2020年代，美国出现6%赤字的唯一时期是在重大战争（美国内战、第一次世界大战和第二次世界大战）或大规模经济冲击（全球金融危机和新冠疫情）期间。”
不仅是美国，欧洲主要经济体如法国自1974年以来就未能实现财政盈余，债务问题在全球范围内都成为了市场的潜在风险。
尽管目前市场对高债务水平的反应相对平静，但德银警告称，欧洲主权债务危机等事件表明，市场对债务问题的反应往往是非线性的，而其临界点事先并不明显。 随着债务水平的上升，这很可能成为未来几年越来越受关注的领域。
