展望2025，全球经济形势风云莫测，在充满变数的全球环境中，大宗商品凭借其抗通胀、对冲风险等特性，或受到投资者的青睐。
高盛分析师Daan Struyven团队在17日发布的名为《Stay Selective, Hedge the Tails》的研报中指出，投资者可通过选择性投资大宗商品以规避尾部风险。在通胀意外大幅上升的时期，大宗商品带来强劲回报，而股票和债券的实际回报则为负值。
高盛认为，黄金是应对通胀和地缘政治的“Top Trade”不二之选，预计金价在2025年底涨至3000美元/盎司。推动金价上涨的结构性的驱动因素来自央行需求，周期性的驱动因素来自美联储降息，主要的下行风险来自利率上行和美元走强。
而石油和天然气则需要灵活应对其各自的短期和长期动态。其中布油价格面临OPEC+增产和特朗普关税压力，2025年将维持在每桶70-85美元的区间内。到2026年底，或将进一步跌至每桶61美元。此外，2025年铜和铝的需求将强于铁矿石。
黄金：应对通胀和风险的“不二之选”
高盛在报告中将黄金列为2025年最值得关注的商品，并预计在投资者和机构需求正常化的推动下，金价明年12月将上涨至3000美元/盎司。
目前金价为2699美元/盎司，意味着金价仍有约10%的上涨空间。
报告表示，美国大选尘埃落定后，金价出现一大波回调，其中投机性的买盘从历史高位撤出，这为买入黄金提供了“良机”。
高盛表示，这一强烈看涨的预期背后有以下三大逻辑支撑：
首先，中央银行对黄金的需求激增，成为支撑其价格的长期力量。高盛表示，自2022年俄乌冲突升级后，全球央行对黄金的需求显著增加，黄金储备成为对抗金融制裁与债务风险的核心资产。此外，出于对美国债务问题的担忧，各国央行也可能增加黄金储备。
据高盛统计，中央银行需求已经比2020年前增长了五倍，2023年9月的黄金购买量高达84吨。这种趋势在未来几年预计将持续，为金价提供稳定的上升动力。
其次，是美联储降息的周期性支撑。高盛预测，美联储将在2025年将联邦基金利率降至3.25%-3.5%的水平，这将使明年12⽉的⻩⾦价格上涨7%，推动ETF黄金持仓逐步增加。利率下降削弱美元吸引力，增强黄金作为无息资产的投资价值。
最后，是市场避险需求的驱动。高盛表示，黄金被视为应对尾部风险（如关税升级、地缘政治冲突、美国债务违约担忧等）的首选资产。在贸易紧张局势加剧或财政可持续性引发市场恐慌的情景中，黄金价格可能进一步上涨，甚至超越高盛的基准预测。
“如果对美国财政可持续性的担忧加剧，我们估计到2025年12月金价将进一步上涨5%至3150美元。”
需要注意的是，黄金的避险功能也并非无懈可击。高盛指出，潜在的加息和美元升值仍是金价上涨面临的主要风险。
石油：短期上行与中期压力的交织
石油方面，高盛预测，布伦特原油价格在2025年将维持在每桶70-85美元的区间内。然而，这一预测的背后蕴含着复杂的风险平衡。
在短期内，地缘政治因素尤其是伊朗的原油供应风险可能推动油价上涨。高盛估算，如果伊朗供应减少100万桶/日，到2025年中期，布伦特油价可能升至每桶83美元；若进一步减少200万桶/日，价格可能短暂突破90美元。
中期来看，高盛指出，闲置产能和需求疲软是油价面临的主要压力来源。目前，全球石油市场的闲置产能高达600万桶/日，尤其是OPEC+的增产计划将成为油价的重要制约因素。
“如果OPEC+在2025年之前取消减产，我们估计，到2026年底，布伦特原油价格将跌至每桶61美元。”
此外，若美国对全球进口商品加征10%的全面关税，全球GDP和石油需求可能分别下降1%，油价可能跌至每桶64美元。
为应对这种不对称的风险，高盛推荐通过时间价差交易获利，即做多2025年5月至6月的布伦特期货，同时做空2026年同期合约。
天然气：短期紧张与长期过剩的博弈
在天然气市场，高盛的分析聚焦于供应和需求的周期性矛盾。
液化天然气（LNG）新项目的延迟和寒冷冬季的可能性导致2025年欧洲天然气市场面临上行风险。高盛将欧洲TTF天然气价格预测从34欧元/兆瓦时上调至40欧元，但仍低于当前市场的远期价格。
长期来看，全球LNG供应预计将在2027年之后大幅增加，届时市场可能出现严重过剩。高盛预计，到2027年底，欧洲TTF天然气价格可能降至20欧元/兆瓦时，迫使发电行业加速从煤炭向天然气切换，以吸收多余的供应。
金属：有色强于黑色
其他商品方面，高盛预计，由于中国的刺激政策，铜和铝的需求强于铁矿石。
预计2025年铜的平均价格为10160美元/吨，铝为2700美元/吨，而铁矿石价格可能小幅下跌至95美元/吨。
“新能源汽车和家电的复苏表明，消费品以旧换新计划已经推动了基本金属需求，任何电网资本支出刺激措施都有可能进一步推动基本金属需求。”
