华见早安之声
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市场概述
美国11月PPI通胀超预期增长，上周申请失业救济人数意外增加，市场押注明年1月暂停降息。美股回落，纳指跌落2万点、告别纪录高位，道指六连跌，英伟达收跌超1%，特斯拉、Meta、谷歌、亚马逊脱离纪录高位，媒体称加拿大考虑对出口铀征税还击美国贸易战，铀矿概念股普跌，但苹果新高；财报后Adobe大跌13%、博通盘后涨超10%。中概股指逆市反弹，百度、拼多多涨超1%。
欧美国债收益率集体上行，美债收益率连升四日。美国失业数据后，美元指数跌幅扩大，转涨后刷新两周高位；欧央行降息后，欧元跌至一周新低，后曾反弹；离岸人民币盘中涨超200点收复7.26、后一度转跌；比特币盘中跌超3000美元、跌穿10万关口。商品普跌，盘中期金跌超2%，期银一度跌4%。
亚洲时段，A股三大指数收涨，创业板涨1.35%，10年期国债收益率跌至1.81%，恒指涨超1%。
要闻
中央经济工作会议定调明年工作：要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率；实施适度宽松的货币政策，适时降准降息；大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求；以科技创新引领新质生产力发展；持续用力推动房地产市场止跌回稳。
个人养老金制度推开至中国全国，将国债、指数基金纳入产品范围。
马化腾接受人民日报采访，谈一揽子增量政策：在政策鼓励的方向上加大投资投入，相信民营企业一定会有光明的前景。
特朗普为纽交所敲开盘钟：股市就是一切，将对加密货币采取重大行动。
欧洲央行如期降息25基点，连续三次会议降息，下调今明两年经济和通胀预期；拉加德：明年或继续放松政策，应对欧元区政治不稳定和美欧贸易风险。
美国11月PPI通胀意外加速，创五个月最高环比增速；上周首次申请失业救济人数不降反增至24.2万。
美国德州提议建立战略比特币储备，或为美国国家级储备探路。
媒体：加拿大考虑对铀、石油、钾肥征出口税，还击特朗普贸易战；美股铀矿概念股普跌。
博通要丢大单了，苹果据称明年起iPhone和家居产品转用自研Wi-Fi芯片；博通第四财季利润高于预期，全财年AI收入猛增220%至122亿美元，盘后一度涨15%。
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市场收报
美股：道指跌0.53%，标普500指数跌0.54%，纳斯达克跌0.65%。
欧股：欧洲STOXX 600指数跌0.14%。德国DAX 30指数收涨0.13%。法国CAC 40指数收跌0.03%。英国富时100指数收涨0.12%
A股：沪指涨0.85%，深成指涨1%，创业板指涨1.35%。
债市：到债市尾盘，美国十年期基准国债收益率约为4.33%，日内升6个基点；两年期美债收益率约为4.19%，日内升4个基点。
商品：WTI 1月原油期货收跌0.38%，报70.02美元/桶。布伦特2月原油期货收跌0.15%，报73.41美元/桶。COMEX 2月黄金期货收跌1.7%，报2709.4美元/盎司。伦铅收跌近2%，伦铜跌超1%，伦镍涨近2%。
要闻详情
全球重磅
中央经济工作会议在北京举行，中国国家主席发表重要讲话。会议要求，明年实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债；实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配；大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求；以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系，开展“人工智能+”行动，培育未来产业，综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为；持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造。
- 如何理解提高财政赤字率？据玉渊潭天，中央经济工作会议提到，要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率。这一表述，意味着为了更加适应当前经济发展形势的变化，财政政策目标和思路正在发生转变。广开首席产业研究院院长兼首席经济学家连平称，明年全年有望安排赤字率4%-4.5%，这将意味着赤字的规模将达到约5.5万亿左右。尽管这一数字相比过去有了显著提升，但考虑到中国政府的财政状况和债务水平整体平稳且健康，这一提升幅度并不会带来过大的风险。
- 据中证报，信息量很大，事关资本市场。会议确定，深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性。会议确定，健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资，梯度培育创新型企业。会议强调，扩大高水平对外开放。
- 专家：中央经济工作会议确定2025年货币政策的基调“适度宽松”。招联首席研究员、复旦大学金融研究院兼职研究员董希淼认为，中央经济工作会议确定2025年货币政策的基调“适度宽松”，既是出于对当前经济形势的分析，也充分考虑了外部不确定因素，更结合了对明年经济工作的谋划。
个人养老金制度推开至全国，将国债、指数基金纳入产品范围。《通知》规定，在现有理财产品、储蓄存款、商业养老保险和公募基金产品基础上，将国债、特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品范围。税收优惠政策的实施范围从36个先行城市（地区）同步扩大到全国。
马化腾接受人民日报采访，谈一揽子增量政策。马化腾表示，互联网等数字技术产业，在提振经济中承担着重要责任。这些年来我们积极响应国家扩大内需的部署，在发展数字消费上积极探索，着力打造更丰富的消费场景、模式和业态。接下来，我们还要在政策鼓励的方向上加大投资投入，弘扬企业家精神，把技术创新、产业升级深度连接在一起。
特朗普为纽交所敲开盘钟：股市就是一切，将对加密货币采取重大行动。周四，特朗普敲响了纽约证券交易所的开盘钟。他强调股市的重要性，认为股市就是一切，将对加密货币采取某些重大行动，将下调企业税率至15%，将增加石油开采，以平抑当前的通货膨胀压力。
欧洲央行如期降息25基点，连续三次会议降息，下调今明两年经济和通胀预期；拉加德：明年或继续放松政策，应对欧元区政治不稳定和美欧贸易风险
- 欧央行预计今明两年的CPI增速分别为2.4%和2.1%，较此前预期均下调了0.1个百分点；预计今明两年GDP增速为0.7%和1.1%，较此前预期分别下调0.1和0.2个百分点。
- 欧洲央行行长拉加德还表示，就考虑降息50个基点方面有一些讨论，不过大家一致认为降息25个基点是正确之举。控制通胀的任务尚未完成，通胀风险比以前更具双面性。
美国11月PPI通胀意外加速，创五个月最高环比增速。随着食品成本上涨，美国11月份通胀意外加速。PPI同比3%超预期，为2023年2月以来的最大涨幅，环比0.4%为6月以来的最大涨幅。鸡蛋价格大幅上升掩盖了其他领域较为温和的成本涨幅。其他类别相对温和的涨幅表明，美联储青睐的价格指标涨幅也会是温和的。经济学家们普遍认为本周的CPI和PPI两大通胀数据基本是良性的，仍指向足够的通胀降温。
美国上周首次申请失业救济人数不降反增至24.2万，高于预期。截至11月30日当周，续请失业金人数增加了15000人，经季节性调整后达到188.6万人，徘徊在2021 年11月以来的最高水平附近。
美国德州提议建立战略比特币储备，或为美国国家级储备探路。德克萨斯州周四提出一项立法，计划通过接受比特币形式的税收、费用和捐赠，建立战略比特币储备，并将这些比特币至少持有5年。德州的提案或为美国未来的国家级战略比特币储备计划探路。其他州也纷纷跟进，宾夕法尼亚州上个月已提出类似法案，而俄克拉荷马州等地已通过法律保护比特币相关权利。周四比特币涨至10.2万美元上方。
博通要丢大单了，苹果据称明年起iPhone和家居产品转用自研Wi-Fi芯片。媒体称，苹果计划，明年将结合Wi-Fi和蓝牙的自研芯片用于新iPhone、Apple TV和HomePod mini，2026年用于iPad和Mac。博通五分之一的财年收入来自苹果，是苹果WiFi/蓝牙芯片的最大供应商。消息传出后，博通股价刷新日低、跌近4%。
博通第四财季利润高于预期，全财年AI收入猛增220%至122亿美元，盘后一度涨15%。
华尔街热炒量子计算股，但谷歌的量子芯片实际上并不具备计算能力。谷歌本周二公布新款“量子芯片”Willow，带动母公司Alphabet以及相关股票本周大幅飙升。但分析师表示，量子计算距离任何商业用途仍有很长的路要走，提醒投资者不要因近期涨势而过于兴奋。
国内宏观
收益率下行的速度已过快。光大证券表示，近期国债收益率下行的速度有些过快了，原因包括利率自律机制提升了投资机构配置CD的需求、压低了CD利率，也给收益率曲线长端的下行提供了空间；银行贷款所形成的利息收入是随时间而积累的，现阶段新发放贷款所积累的利息对于今年利润的增厚作用较为有限，而此时债券市场又存在赚钱效应，因此不免有个别银行激进地通过利率债市场博取利润等。
取消公摊，湖南衡阳官宣：明年起商品房按套内面积计价。据澎湃新闻，购房者签约的时候，其购房面积就是实际入住的面积，不再包括公摊面积，如房屋外面走廊、楼梯、过道以及其他公摊面积。分析称，单纯从房价角度看，公摊部分的房价会转移到套内面积的计算上，使房价更真实，有望倒逼房企降价。
国内公司
政策利好助推房企加速偿债：万科龙湖年内债务清零，明年房企到期债务仍超7000亿元。多家房企已还清今年到期债务，截至目前，万科、龙湖集团、首开股份均已偿清今年内到期债券。2025年房企到期债券余额仍有7000多亿元，规模较偿债高峰期明显减少。房企债务违约势头整体放缓。
第十批国家组织药品集采开标，62种药品进集采。234家企业的385个产品获得拟中选资格，涉及高血压、糖尿病、肿瘤、心脑血管疾病等领域。
海外宏观
华尔街笃信下周美联储必降息。分析认为，美联储不会偏离12月降息的路线，有理由对通胀下降趋势保持乐观，最顽固的住房通胀正在正常化，以及未来几个月通胀报告中季节性因素可能消退。
被特朗普贸易战威胁逼急了？加拿大考虑对铀、石油、钾肥征关税还击。加拿大是美国最大的外部石油供应来源地，也是美国核电站最大的外部铀矿来源地，加拿大西部省份生产的钾肥则是美国农场的重要肥料来源。媒体称，征这些商品的出口税是加拿大最迫不得已的选择，加拿大更有可能对进口的美国制造商品征收报复性关税，以及对某些加拿大产品实施出口管制。
报道称日本央行下周“按兵不动”，美银预计加息或推迟到明年3月。五位熟悉日本央行想法的消息人士称，日本央行下周倾向于维持利率不变。不过，美银警告称，如果日本央行继续推迟加息到明年3月，日元可能会再次贬值至155或略低于11月触及的157水平。
尹锡悦：无论是弹劾还是调查，都会奉陪到底。韩国执政党党首韩东勋表示，尹锡悦总统确认无意提前下台，弹劾尹锡悦是目前唯一办法。
印度11月通胀降温，CPI同比上涨5.48%，或方便印度央行明年开启宽松。印度11月CPI较上月6.21%的14个月高点回落，通胀压力有所缓解。分析师预测，新任印度央行行长将采取更加温和的货币政策，甚至可能在明年初开始货币宽松。
瑞士央行超预期降息50个基点。瑞士央行将基准利率下调至0.50%，创下近10年来的最大降幅，超出预期的25个基点的降幅。今年以来，该国已经进行了四次降息，目前利率水平已达2022年11月以来的最低点。
IEA月报：即使OPEC+推迟增产，明年石油也将供应过剩！IEA表示，如果OPEC+从4月开始实施恢复产量计划，全球市场将面临每天140万桶的供应过剩。IEA将2025年全球石油需求增长上调9万桶，至110万桶，主要原因是中国最近宣布的经济刺激措施。
以军称可能对伊朗核设施发动袭击，油价短线拉升、收窄盘中跌幅。据央视新闻，以色列军方官员当地时间12日表示，随着伊朗在中东的代理团体实力减弱以及叙利亚阿萨德政权下台，以色列空军可能对伊朗核设施发动袭击，目前正在继续准备。以军认为，“孤立的伊朗可能会进一步推进其核计划”，目前以色列空军已经摧毁了叙利亚绝大多数防空系统，认为现在有机会对伊朗的核设施发动袭击。
海外公司
AI引爆电力需求！大摩：燃料电池、比特币矿场等细分领域被市场低估了。大摩认为，燃料电池、比特币矿场的重新利用将为数据中心提供新的能源解决方案；电力传输和电网增强技术对于数据中心的高效、安全用电至关重要；应关注数据中心附近新建的核电等发电设施。德州立法提案可能会推动天然气发电厂的建设，特朗普新政府将采取措施支持AI基础设施的增长。
Adobe“爆雷”，AI货币化任重道远。汇丰将Adobe的目标价从536美元下调至510美元，即相比现在还有约7.26%的下跌空间，并维持“持有”评级。汇丰认为，在有效货币化其AI能力方面遇到了困难，该公司在AI方面付出的努力并没有带来营收增长提升，其竞争优势也可能被削弱。
OpenAI新王炸：ChatGPT语音助手可以“看”人说话了，能实时视频对话。ChatGPT Plus和 Pro套餐的订阅用户以及所有Team用户今后几天内可以运用高级语音模式Advanced Voice的视频和共享屏幕功能，Enterprise和Edu版本明年1月上线新功能。OpenAI还在Advanced Voice的可选声音中新增了截至明年1月的“节日特供”圣诞老人声音。
融合ChatGPT的iOS 18.2体验报告。民生证券表示，Siri可以将请求转交给ChatGPT，ChatGPT能够给出更智能的答复，并且还可以生成图像和文本；Visual Intelligence（视觉智能）可用来识别用户周围的物体和地点。
Claude 3.5超大杯没有训练失败，最新爆料：内部自留，用于合成数据和RL训练。反转！semianalysis分析师爆料，Claude 3.5超大杯被藏起来，只用于内部数据合成以及强化学习奖励建模。Claude 3.5 Sonnet就是如此训练而来。不发布的原因，是因为“不划算”。
知情人士：英伟达天猫旗舰店不直接售卖商品，不存在“下架”一说。英伟达中国：断供传闻不实，中国是重要市场。英伟达中国官方微博发布声明，称近日社交媒体上传英伟达断供中国为不实传闻。英伟达表示，中国是英伟达重要的市场，未来将持续为中国客户提供高质量服务。
英伟达、AMD和英特尔罕见联手，投资一家光芯片公司。这家名为Ayar Labs的光芯片初创公司，致力于打破过去的数据传输模式，目标是将光通信直接置于封装上，而不是受到IO密度问题、数据速率扩展和电子封装到封装互连的功率低效性限制。
马斯克：没什么比“超低成本”减肥药对美国健康更有利。马斯克表示，没什么能比非常便宜的GLP-1类药物更好地提升美国人的健康、寿命和生活质量。他指出，大部分医疗支出发生在生命末期，而肥胖往往是导致疾病的重要因素，因此，普及GLP-1类药物能在长期尺度上节约医疗支出。
行业/概念
1、机器人：国盛证券指出，特斯拉人形机器人始于2021年，三年来进步明显，呈现出轻量化趋势。机器人轻量化是大势所趋，“以塑代钢”和铝镁合金是两种可行方案。
2、SOC芯片：天风证券指出，随着AI应用落地终端，有望开启AIOT需求快速增长，其中SOC作为核心芯片，科技创新+AI需求有望带动AISOC量价齐升。
3、家居：申万宏源研报指出，房地产止跌回升预期下，地产出现明显改善；各地家居以旧换新政策逐渐加码，标杆城市效果显著，存量需求有望激活，修复家具家居板块基本面预期。
4、煤炭：由于景气回落，24年下半年煤炭板块跑输市场，目前估值仍处于各行业低位水平，估值优势显著。目前行业盈利、现金流明显好于前2轮周期，成本中枢上移，资本开支周期回落。
今日要闻前瞻
英国10月GDP。
法国11月CPI。
<全文完>
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