作者 | 刘宝丹 周智宇
编辑 | 张晓玲
很多年后，投资人回看这一晚时也许都会发出同样的感慨，中国电商巨头阿里在经过25年的发展后，走到了战略转型关键点。AI成为电商之后资本市场评估阿里的核心指标。
2月20日晚，在2025财年第三季度财报分析师电话会上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭表示，AI时代对于基础设施有明确而巨大的需求，将积极投资于AI基础设施建设，未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。
结合高盛等机构的测算，这意味着阿里接下来三年的Capex（资本支出）将超过3600亿元，也有机构认为，激进情况下，可能会达到5000亿元。这让市场看到，阿里正以真金白银的投入，大步迈向AI时代。
当日美股收盘，阿里报135.97美元/股，涨幅8.09%。2月21日，阿里港股收涨于14.56%。高盛、汇丰、摩根大通、大和证券和花旗银行等多家机构也纷纷上调阿里股价，其中，高盛将阿里美股目标价上调至160美元，港股目标价上调至156港元。
华尔街见闻也从阿里云内部了解到，阿里接下来除了会大手笔投向AI、云计算等基础设施，以及AI基础模型平台和AI原生应用，也会将现有业务的AI转型升级作为发展重点，这部分对业绩的影响会越来越明显。
2025财年第三季度，阿里实现收入2801.54亿元，同比增长8%，创一年多以来最快增速，淘天客户管理收入增速达9%，阿里云AI相关产品收入连续六个季度实现三位数增长。
每一轮关键的技术变革，都会对社会带来巨大的颠覆，同时也会带来前所未有的机遇。Deepseek掀起的算力革命彻底打开了AI应用的大门，阿里也准备大干一场了。
加注
成立十多年后，阿里云迎头赶上 AI技术浪潮，也迎来了自己的黄金时代。
当晚的电话会上，吴泳铭宣布，阿里巴巴将继续专注三大业务类型：国内外电商业务，AI+云计算的科技业务，互联网平台产品。未来三年，阿里将在AI基础设施、基础模型平台及AI原生应用、现有业务的AI转型等三方面加大投入。
牵动投资者心绪的是阿里对云计算业务接下来的规划和预期。吴泳铭表示，未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。多位业内人士表示，这一力度超出了此前预期。
高盛等机构的数据显示，这意味着未来三年在云和AI的基础设施投入，总规模至少3800亿元。不过也有阿里内部人士表示，这个数据并不准确，但可以确定的是，在AI驱动下，云计算的投入需求只会更高。
阿里云的底气来自算力需求的激增。根据财报，截至2024年12月31日的季度，阿里云实现营收317.42亿元，同比增长13%，相比上一季度7%的增速接近翻倍。该增长得益于AI相关产品推动的公共云收入增长，AI相关产品收入连续六个季度实现三位数同比增长。
一名券商机构人士表示，资本支出属于投资而非经营活动，主要是和战略挂钩的长期投入。对阿里来说，这笔钱直接反映了算力需求情况。本季度，阿里资本开支为318亿，环比大增80%。相当于，阿里按照云收入规模去做AI投资，力度已经不小。
但面对持续激增的云计算需求，这还远远不够。华尔街见闻从知情人士处获悉，阿里客户需求持续超预期，尤其在春节后，推理需求爆发，新增客户60%甚至70%以上的需求集中在推理场景，推动客户基数、应用场景和行业覆盖迅速扩大。
2月21日，汇丰环球研究分析师表示，得益于好于预期的客户管理、佣金增长和云业务扩张，本季度阿里该核心业务收入令人惊喜。分析师表示，由于人工智能需求强劲增长，预计阿里巴巴的云业务收入将加速增长。
会上，阿里首次披露，公司AI战略的首要目标是追求实现AGI，不断突破模型智能边界。
阿里认为，当前所有AI应用场景只是AI能力提升过程中的阶段性成果，智能提升是本轮AI技术生产力变革的核心。AGI标准定义是能够完成80%以上的人类的能力，阿里预判，如果实现AGI，那人工智能相关的产业有可能影响或者替代现在50%左右的GDP的构成。
落地到业务上，作为AI基础设施，阿里云的目标是成为输出AI智能的最大云计算网络之一。公司表示，智能就是AI模型背后的token，未来90%的token将在云计算网络上生成和输出。
Gartner®发布《MarketShare: Services, Worldwide, 2023》，2023年阿里云在亚太地区laaS市场份额继续排名第一。通过阿里云遍布全球的数据中心，AI智能才能以更快速的方式去输送给全球的应用开发者。
对于这笔资金应该如何使用，阿里透露，整体上年度资本支出将相对平均，但每个季度会存在波动，主要受供应链周期和IDC（互联网数据中心）建设周期的影响，会根据实际情况灵活安排。
阿里还将大幅提升AI基础模型的研发投入，确保技术先进性和行业领先地位，并推动AI原生应用的发展。
华尔街见闻从内部获悉，阿里还会在近期发布基于Qwen2.5-Max的深度推理模型。1月底，阿里发布了AI基础大模型千问旗舰版Qwen2.5-Max，在多项权威基准评测中，处于业界领先水平。
随着阿里云的大规模投入，接下来市场将关注腾讯和华为在云方面的支出情况，同时，字节旗下的火山引擎也在快速追赶。
提效
不同于互联网时代的烧钱逻辑，AI在基础模型、算力甚至能源上的消耗，注定了这是一个门槛极高的领域。
面对呼啸而来的AI时代，阿里之所以能实现大规模投入，根本原因还是公司稳住了电商市场的竞争，同时，公司也在快速剥离非核心资产，以便甩开包袱，轻装上阵。
财报显示，淘天的客户管理收入同比增长9%至1007.90亿元，主要由线上GMV增长和Take rate（平台抽成率）同比提升所带动。Take rate的提升得益于基础软件服务费的全季度影响，以及“全站推广”的渗透率提升。
阿里国际数字商业收入同比增长32%至377.56亿元，主要由跨境业务的强劲表现所带动。这块业务目前同样处于投入期，阿里管理层透露，B2B业务未来几年将保持稳定并带来可观利润，跨境业务在未来几个财年内损益状况也将明显改善。
阿里其他互联网平台业务经营效率稳步提升，本地生活集团收入同比增长12%，亏损同比显著收窄，大文娱集团收入同比增长8%，亏损同比继续收窄。同时，阿里进一步聚焦核心业务，季度内签订了银泰和高鑫零售的股权出售协议。
稳定的电商成绩背后，阿里除了实施接入微信支付和京东快递等互联互通策略，使用AI也是重要因素。接近淘天集团人士表示，淘天业绩增长就得益于“全站推广”的使用，而AI让该营销工具更好地给企业，尤其是中小商家提效，做到精准触达。
阿里深知这一点，已经开始加快AI在自身业务体系中的使用和渗透，这也是阿里在AI基础设施和模型平台之外的第三个重点投入领域。
AI内部应用机会日益明显，据吴泳铭在会上介绍，第一个是生活消费的入口，淘宝通过AI技术改造，能够显著提升与消费者的互动和交易效率，同时在购物决策等很多消费领域也有巨大空间，对于淘宝的用户时长以及淘宝的用户的价值提升，且有望带来除购物之外的更大用户价值。
在AI ToC领域，吴泳铭认为，夸克及通义等APP能够大幅提升用户的搜索体验、生产力创作和工作效率。在ToB领域，钉钉未来将借助AI重塑企业内协作和协同场景。此外，高德也将有机会通过AI技术从导航工具转变为生活服务入口。
华尔街见闻从阿里内部获悉，新财年从4月开始，届时会有更明确的AI落地策略，尤其是战略级创新业务夸克、钉钉、1688和闲鱼，他们之所以被称为创新业务，就是因为符合用户趋势和“AI驱动”战略。
华尔街见闻独家获悉，1688最近新推出免费的AI数字员工，平均节省4个人力，生意难度降低80%，而且公司后续还将推出基于DeepSeek的生意大模型。”AI数字员工的底层基座就是通义，然后结合1688数据做二次训练。"
年初，夸克升级品牌Slogan，改为2亿人的AI全能助手。上述内部人士表示，从搜索产品到AI全能助手，夸克在阿里内部的战略重要性显著提升。随着通义并入阿里智能信息事业群，基于产品视角的动作也会越来越多。
2月初，人工智能科学家许主洪正式加入阿里巴巴，出任阿里集团副总裁，负责AI To C业务的多模态基础模型及Agents相关基础研究与应用解决方案。许主洪曾发表的多篇“多模态预训练”主题论文，提出的预训练策略有效降低成本。阿里很少披露对C端业务的人才招揽，背后的信号意义不言而喻。
再比如电商业务，华尔街见闻从淘天内部人士处了解，蒋凡春节期间在内部高管会上明确，2025年淘宝天猫首先要做的就是通过扶持优质品牌和商家来做增长。会议还释放了一个信号，即AI现阶段的目标是帮助商家确定性降本。
该人士进一步表示，目前，阿里妈妈平台中建立的运营计划，已经有超80%以上是通过智能投放完成。2024年全年，阿里妈妈助力商家日均拉新人群超千万。新品冷启加速提升近45%；年度推广引导成交同比增长超千亿。
从AI基础设施到模型，从服务平台到应用落地，阿里正在下一盘AI大棋。正如电商曾经长期占据中国的半壁江山，阿里对AI的野心只会更多。
野心
回顾过去25年的发展历程，阿里在资本市场有两个不能忽视的高光时刻。
11年前，马云带领万亿电商平台阿里奔赴纽交所，凭借250亿美元的融资额打破全球IPO纪录，增强了美国投资者对中国科技股的信心。彼时，阿里凭借2314亿美元市值超越亚马逊，仅次于谷歌。
5年前，得益于全球线上经济爆发和云计算需求的快速增长，阿里股价达到历史上最高点的319.32美元，市值为8640亿美元（约为人民币6.3万亿元），占美国中概股市值总和约34%。随后，阿里股价陷入了长期低迷。
从最大规模的组织架构一拆六，到蔡崇信、吴泳铭为代表的管理层上任，阿里经过两年多的战略大调整，最终锁定电商和云计算，决心剥离非核心业务。此后，阿里稳住拼多多、字节等电商对手，并全面投资AI。
如今，押注AI赛道，让资本市场重新看到阿里在资本市场创造第三次巅峰的可能性。
百亿私募和谐汇一研究部TMT组组长凌晨对华尔街见闻表示，之前市场没有给阿里云很好定价，主要有两个因素，一是过去阿里云的增长处于放缓状态，二是从利润率来看，国内云比较卷，喜欢打价格战，所以很长一段时间，阿里云的利润率距离亚马逊AWS接近40%的水平差得非常多。
如今，这两个指标已经发生新的变化。凌晨表示，DeepSeek推出后，包括国内政府和企业都在加速拥抱AI，同时，包括API调用在内的AI云计算业务，利润率相对于CPU这样的传统业务调用还是比较高的。“阿里云估值有很大的重估潜力。”
被称为“市场风向标”的13F季度持仓报告正在陆续出炉中。截至2024年12月31日，摩根士丹利、全球规模最大的挪威主权基金、“华尔街抄底王”大卫·泰珀管理的Appaloosa、英伟达等美国头部科技公司投资者PrimecapManagement等纷纷增持阿里巴巴。
近期，“妖股之王”Ryan Cohen在不断增持阿里巴巴的股票，个人持股已经增加到了约10亿美元。分析师表示，Cohen的这一增持反映出了其对中国长期经济增长前景的乐观态度，尽管10亿美元的股份相较于阿里市值仍然较小，但Cohen的这一举措会促使大量散户投资者跟风。
目前，阿里港股市值为2.63万亿，美股市值3231亿美元（约为人民币2.3万亿）。2025年以来，阿里巴巴的市值增长了大约1000亿美元，不过，距离巅峰时的市值仍有4万亿元的巨大差距。
2月13日，摩根大通发布研报称，目前市场对阿里云的估值明显偏低。分析师指出：“以美国SaaS公司6.5倍的平均估值倍数计算，阿里云的价值可达1150亿美元，这将使阿里巴巴整体估值提升至3200亿美元，股价还有14%的上涨空间。”
上述分析师进一步指出，如果按照微软10.5倍的估值倍数计算，阿里云的价值可高达1850亿美元，阿里巴巴的相应市值将达到3910亿美元。也就是说，完全由阿里云推动的估值上调最多可带来39%的股价上升空间。
相对于零售行业，云计算通常享有更高的估值空间。以亚马逊为例，目前公司市值2.36万亿美元（约为人民币17万亿元），半数利润由AWS贡献。根据摩根士丹利2023年11月预测，AWS分拆估值可达1.2万亿美元，相当于亚马逊市值八成，可见云业务是资本市场热捧标的。
不过，市值的潜力根植于业务基本面，综合来看，北美四家云计算厂商2025年AI相关Capex将超过史无前例3200亿美元，其中，亚马逊1050亿美元（约为人民币7605亿元）；Meta 600亿-650亿美元；谷歌750亿美元；微软800亿美元。
阿里云虽是国内最大的云厂商，但从业务规划来看，其千亿规模量级的资本支出，距离国际巨头还有数倍的距离。
对阿里来说，AI驱动的云计算业务才刚刚开始，接下来的关键还在于AI应用的爆发速度，而这背后牵涉的是整个中国的商业生态重塑和全球AI技术话语权的激烈博弈。
纵观企业发展史，押对科技风向是企业不断穿越周期的必备技能。马云在诺基亚和柯达身上得到的启示是，一个企业从行业标杆到死亡，半年到一年就足够了，在互联网行业这个速度可能会更快。
2月13日，阿里巴巴董事会主席蔡崇信现身迪拜，谈起对马云的印象、阿里的创新基因以及看好AI未来的发展。四天后，马云在京出席民营企业座谈会。两位互联网大佬陆续露面背后，阿里已然在酝酿新一轮AI押注。
阿里想要存活102年，如今已经过了四分之一的时间，创造了电商神话，阿里正在全力All In AI，这是阿里二十多年发展历程中的关键阶段，也是走向AGI的必赢之战。
