汇丰晋信副总经理陆彬，作为周期品、制造业、新能源产业等领域的投研高手，2020年股票型基金冠军，观点历来被人所关注。
暌违近一年，他重新出现汇丰晋信基金的策略会上，领衔解读今明两年的市场观点。而此次，他确实也带来了与众不同的鲜明观点。
资本深潜号予以整理，以飨读者（采第一人称，内容未经审核，有少量删节）。
观点精要：
1、2025年A股市场整体仍旧会偏成长风格，场内机会和热点会向各个成长类行业继续发散。
2、新质生产力仍然会是未来半年的主线之一，但投资需要结合估值和行业演进节奏，目前看新质生产力可能已进入到中后期的结构性机会时期。
3、2021年以来，中国优势的制造业经历了大量资本开支（产能建设），这导致过去两三年行业盈利大幅下滑，这些行业的供需周期可能在2025年下半年或2026年迎来向好的拐点。
4、以周期和中游制造业为代表的中国优势行业，有望在经历过去三年股价、业绩的大幅下行后，迎来估值和业绩的双击。
5、包括化工、有色、钢铁，机械、新能源、医药等行业都在酝酿系统性的投资机会。
6、新能源光伏行业中，全球最具竞争力的龙头公司在过去几个季度都是持续的净利亏损和现金流亏损，这些行业会逐步开始自我约束恶性竞争以及市场化手段出清。这都会最终带来供给侧优化的投资机会。
2025年成长风格占优
我们在2024年年底给有一个很明确的观点：一方面，我们看好2025年整个产业市场的表现；另一方面，在全球变局的大背景下，我们看到了很多行业价值重构的投资机会。
2025年开年两个多月的时间，市场确实出现了不少变化。
复盘来看，开年以来，成长风格的投资品种表现比较突出，尤其是以科技、AI为代表的成长板块，非常明显的跑赢了市场指数。
相对来说，价值和红利相关的板块表现偏弱。
同时，整个市场过去两个月的交易结构比较集中，大部分的交易量和投资热点集中在TMT方向。
往后看，我们认为整体市场仍旧会是偏成长的风格，整个投资机会和投资热点都会向各个行业偏成长的行业继续发散。
“新质生产力”主题进入后半期
从新质生产力到“反内卷”式竞争，中国资产价值重估。这是我们对2025年的另一个判断。
首先，我们认为新质生产力会成为过去半年到未来半年的主线之一，在政策的支持下，相关行业的技术和行业都快速发展。
但是结合行业基本面的发展和估值，以及整个投资结构，我们认为2025年开年以来，新质生产力的投资阶段可能已经到了相对中后期的阶段。尤其是春节前后，包括 DeepSeek、人形机器人在内的不同板块、不同热点频出，很多股票在过去短短的两个月里表现翻倍，很多个股呈现快速发展的状态。
未来，我们仍旧看好新质生产力行业的发展机会，但投资需要结合估值和行业演进，过去两个月，某些行业、新质生产力的某些板块股价可能比行业的发展变化得更快。未来，新质生产力仍旧是投资机会，但是可能已进入到中后期的结构性机会时期。
“反内卷”有望成为新主线
站在当前，我们认为未来1-2年里，“反内卷”相关行业有望成为新的市场投资主线的主题。
回顾2021年以来，不少中国的优势产业包括周期业、制造业等经历了大量资本开支（产能建设），这导致过去两三年这些行业的盈利大幅下滑。
同期，行业的需求格局也在恶化。出于各经济体自主可控供应链等原因，这些行业的海外需求在过去两三年也经历了挑战。
转机自2024年开始出现，可以看到从那时起，中央和政策明确的提及，应在相关行业内实施供给优化的举措。
考虑到行业需求的内生增长，这些行业的供需周期可能在2025年下半年或2026年迎来向好的拐点。
部分中国优势产业有望“戴维斯双击”
虽然这些公司当前的盈利还在底部，股价也在底部。
但随着周期演进，叠加自上而下的政策变化，叠加某些行业在全球变局下需求的变化，以周期和中游制造业为代表的中国优势行业，有望在经历过去三年股价、业绩的大幅下行后，迎来估值和业绩的双击。
在这些行业中，能够找到不少系统性的投资机会。具体的投资机会聚焦在偏周期行业，包括化工、有色、钢铁，偏制造行业，包括机械、新能源等，包括医药行业等不少的行业都会发生在这样的变化。
新能源行业格局也在优化
新能源行业也是“反内卷”行业里特别重要的行业。近期政策中频繁提到出口的“新三样”，包括锂电池、新能源汽车和光伏，这些行业都是新能源板块的重要组成部分。
之前大家看新能源行业，更多从需求端的角度来看整个新能源行业的发展。到现在这个阶段，我们认为未来两三年影响新能源行业的拐点或是供需格局的更多来自于供给端。
新能源汽车的需求从快速增长到稳健增长，新能源发电、风电和光伏的全球需求，也从大两位数或者20%以上的增长，到目前的个位数到10%左右的增长。
这些行业中需求的变化是决定行业的重要因素，但已经并不构成一个决定性因素。站在当前，新能源行业的供给变化，是研判行业是否面临拐点的决定因素。
目前以新能源发电光伏行业为例，行业各个环节、产业链中，全球最具竞争力的龙头公司，过去几个季度持续的净利亏损和现金流亏损，是由过去两三年的供给大幅释放决定带来的。
随着这些行业逐步开始自我约束恶性竞争，以及市场化手段的出清，这些行业都将面临供给的优化，同时叠加未来1-2年需求的稳步增加，这些行业的投资机会正在慢慢的显现。
持续看好港股的投资机会
港股投资里，包括科技领域、互联网领域、消费领域、制造领域里，很多公司表现都非常优秀。同时经过过去港股3-5年的估值下跌，很多公司当前的估值都非常具有吸引力。
当前全球的资产配置，尤其是海外投资者，对整个中国产业的资产配置处于相对较低的位置。随着中国基本面的明显变化，包括科技领域的变化，整个宏观基本面的向好变化，我们认为海外投资者配置中国资产时，港股是一个比较好的市场，所以我们认为整体港股的估值非常有吸引力。不少公司的质地是非常好的，会承接不少海外投资者，从海外其他市场，包括欧洲市场、日本市场、美国市场的投资资金。
我们持续看好港股的投资机会。
组合已经开始调向新主线
对于当下的基金操作，首先，2025年我们对于整个市场比较乐观，所以我们在权益方面的仓位相对比较高，这是整个仓位结构的判断。
第二，因为2025年我们更看好偏成长的投资机会，所以在配置结构里，整体的投资方向是偏成长的。
第三，结合我们从新质生产力到“反内卷”的转变，我们当前配置的方向主要是科技、新质生产力方向和“反内卷”的相关行业。
随着整个市场的演绎表现，我们可能会结合估值和基本面，结合“反内卷”成为下一轮主线的判断，在已经配置的结构中做一定的调整，可能会把一部分新质生产力的投资调向“反内卷”方向。
不同的产品，因为合约不同，都有自己的投资方向。包括低碳基金主要是投向低碳行业制造先锋，投向大制造方向，我们会随着产品的合同约定来做投资的配置。
