华见早安之声
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市场概述
周五，鲍威尔鸽派转向引爆市场，暗示政策立场调整可能“迫在眉睫”，9月降息预期急速升温。道指创历史新高，美股小盘股领涨，美债、黄金、原油和加密货币也同步飙升，美元重挫。
尽管科技七巨头大幅反弹，但全周仍累计收跌。英特尔周五收涨超5%，美国政府获得公司10%股权。
美债收益率普跌，2年期收益率跌7.44基点。美元周五较日高一度暴跌超1.3%、创下4月以来最大单日跌幅。美元疲软下，黄金上涨1%。以太坊暴涨14%，时隔四年再创历史新高。
原油震荡上行，美油收涨超0.5%。内盘期货夜市几乎全线收涨，焦煤涨6.18%。
要闻
工信部：有序引导算力设施建设，加快突破GPU芯片等关键核心技术。今年我国智能算力规模增长将超40%。
《互联网平台价格行为规则（征求意见稿）》：防止无序竞争扭曲资源配置和价格信号。玉渊谭天：对于互联网平台竞争，不是叫停而是规范。
鲍威尔放鸽！强调就业风险，为降息敞开大门，预计关税一次性推升价格，但需时间体现影响。鲍威尔宣布美联储货币政策框架调整，淘汰容忍高通胀政策，承诺力保长期通胀预期锚定。新美联储通讯社：鲍威尔释放谨慎降息信号，不要期待利率快速下降。
英伟达周一公布人形机器人“黑科技”。英伟达推出Spectrum-XGS以太网，助力分布式数据中心迈入十亿瓦级AI超级工厂。黄仁勋：想对华销售新型特供芯片。
大模型价格战逆转？17家厂商最新定价，竟有超7成在涨价。
Peter Thiel大举投资以太坊，押注华尔街RWA首选区块链。
特朗普再划“两周”时间线，可能推高俄乌冲突战场烈度。
市场收报
欧美股市：标普500涨幅1.52%，报6466.91点。道指涨幅1.89%，报45631.74点。纳指涨幅1.88%，报21496.535点。欧洲STOXX 600指数收涨0.40%，报561.30点。
A股：上证指数涨1.45%，收报3825.76点；深证成指涨2.07%，收报12166.06点；创业板指涨3.36%，收报2682.55点。
债市：美国10年期基准国债收益率下跌7.39个基点，报4.2537%，全周累计下跌6.22个基点。两年期美债收益率跌9.54个基点，报3.6963%，全周累计跌5.42个基点。
商品：WTI 10月原油期货收涨0.22%，报63.66美元/桶，全周累计上涨2.71%。布伦特10月原油期货收涨0.09%，报67.73美元/桶，全周累计涨2.85%。COMEX黄金期货涨1.05%，报3417.00美元/盎司，全周累计涨1.02%。
要闻详情
全球重磅
工信部：有序引导算力设施建设，加快突破GPU芯片等关键核心技术。工信部副部长熊继军表示，将强化企业创新主体地位，推进科技创新与产业创新深度融合。加快突破GPU芯片等关键核心技术，扩大基础共性技术供给。深化算力赋能行业应用，推动构建算力产业良好生态。面向教育、医疗、能源等重点行业，开展算力赋能专项行动。推动“智算生态圈”建设，推广一批标志性技术产品和解决方案，推动实施城域“毫秒用算”专项行动，加快建设中国算力平台。持续在北京、上海、海南、深圳做好互联网数据中心等增值电信业务扩大对外开放试点工作，支持国内算力企业走出去，提升全球化服务能力。
今年我国智能算力规模增长将超40%。
中国算力平台全面贯通。据上海证券报，8月23日，以“算网筑基 智引未来”为主题的2025中国算力大会在山西大同开幕。开幕式上，中国算力平台正式完成山西、辽宁、上海、江苏、浙江、山东、河南、青海、宁夏、新疆10个省区市分平台接入工作，实现“平台、主体、资源、生态、场景”全面贯通。
引爆国产算力芯片的UE8M0 FP8是什么？UE8M0 FP8（MX）把模型数值配方和硬件实现成本一起优化到了“兼容 & 高效”的均衡点。DeepSeek把训练/权重格式对齐到MX标准，等于在国产硬件侧“放下对接道钉”。随着更多芯片把MXFP8做成“一等公民”，软硬协同的性价比才会真正体现出来。但“效果”取决于系统工程。在这些方面，NVIDIA目前端到端更完整，所以你看到的“明显差距”本质上是平台差距，而不是“UE8M0/MX这条路线不行”。所以，国产芯片再一次沸腾，但是我们依然需要冷静！
《互联网平台价格行为规则（征求意见稿）》：防止无序竞争扭曲资源配置和价格信号。《行为规则》要求平台经营者不得违反电子商务法第三十五条规定，采取限制流量、屏蔽店铺、下架商品或者服务等措施，对平台内经营者的价格行为进行不合理限制或者附加不合理条件。
- 玉渊谭天：对于互联网平台竞争，不是叫停而是规范。文件从起草到如今的公开征求意见稿，中间经历了两年多的时间，期间多次征求相关平台意见，并不是针对“外卖大战”推出的文件。事实上，文件也没有任何叫停补贴的表述，只有要求平台公示补贴促销活动规则、不得虚假宣传和夸大补贴金额的相关表述。
鲍威尔放鸽！强调就业风险，为降息敞开大门，预计关税一次性推升价格，但需时间体现影响。鲍威尔宣布美联储货币政策框架调整，淘汰容忍高通胀政策，承诺力保长期通胀预期锚定。
- 鲍威尔说，劳动力市场指标稳定使联储能谨慎考虑政策调整，基准前景和风险平衡变化可能需要联储调整政策立场；劳动力市场因供需双双大幅放缓而实现“奇特平衡”，这暗示就业的下行风险增加；短期内，通胀风险偏上行，就业风险偏下行，局面有挑战；货币政策框架调整，删除寻求一段时间内达到平均2%的通胀目标、以及以偏离充分就业水平作为决策依据。
- 新框架删除关于低利率环境的表述，并回归灵活通胀目标制，取消“补偿性”通胀策略。修订后的长期目标和货币政策战略声明强调，将“采取平衡的方法”处理就业和通胀目标，明确“长期通胀率主要由货币政策决定”，但充分就业的水平“无法直接衡量”，且会随时间推移而变化；指出就业有时可能超过实时评估的充分就业水平，但未必带来价格稳定的风险。
新美联储通讯社：鲍威尔释放谨慎降息信号，不要期待利率快速下降。华尔街日报记者Nick Timiraos表示，鲍威尔释放9月降息信号的同时，暗示市场不应期待“下坡冲刺式”的激进宽松。他正艰难地在日益疲软的“奇特”劳动力市场与关税驱动的持续通胀压力之间走钢丝。这种复杂的经济局面与美联储内部分歧，决定了未来的降息将是克制的、渐进的，旨在引导经济实现挑战重重的软着陆。
英伟达周一公布人形机器人“黑科技”。此次预热的产品，是一款针对机器人的“新大脑”。黄仁勋在今年7月的2025年中国国际供应链促进博览会开幕式上表示，AI的下一波浪潮将是机器人，“它具备推理与执行能力，并且能够理解物理世界”。
英伟达推出Spectrum-XGS以太网，助力分布式数据中心迈入十亿瓦级AI超级工厂。Spectrum-XGS以太网通过引入跨区域扩展（scale-across）基础设施打破了上述限制。跨区域扩展（scale-across）成为了继纵向扩展（scale-up）和横向扩展（scale-out）之后的AI计算“第三大支柱”，能够将Spectrum-X以太网的极致性能和规模扩展至多个分布式数据中心，将它们组成具有十亿瓦级的智能巨型AI超级工厂。
黄仁勋：想对华销售新型特供芯片。此前有消息人士披露，英伟达正为中国市场开发一款名为B30A的AI芯片，其性能将超过先前的H20芯片。对此，黄仁勋回应说：“我们正在向中国提供一种新产品，是H20的后续产品，用于AI数据中心。但我们不能作出决定，当然，这取决于美国政府。”
大模型价格战逆转？17家厂商最新定价，竟有超7成在涨价。过去一年OpenAI、Anthropic、谷歌等企业的API价格基本原地踏步，甚至有小幅上涨。与此同时，订阅方案越来越贵，顶级模型几乎被锁在200美元/月及以上的高价档里，xAI甚至推出了300美元/月的订阅方案。DeepSeek涨价只是更大规模行业趋势的一个缩影：当前，大模型价格的下行速度正逐渐放缓，顶级AI服务不再无限下探，反而开始呈现趋于稳定，略有回升的态势。
Peter Thiel大举投资以太坊，押注华尔街RWA首选区块链。亿万富翁投资人Peter Thiel认为如果以太坊能够成为传统金融体系之外处理美元、股票和其他资产清算、结算的替代性渠道，那么其原生代币将因网络活动的增加而大幅受益。而华尔街巨头已经开始在以太坊上布局，贝莱德和富兰克林邓普顿已在以太坊网络上推出了代币化的货币市场基金。阿波罗全球管理公司也通过以太坊发行了一支多元化信贷证券化基金。
特朗普再划“两周”时间线，可能推高俄乌冲突战场烈度。据央视新闻，美国总统特朗普近日表示，如果俄罗斯与乌克兰领导人在两周内没有举行直接会晤，他将作出“非常重要的决定”，可能是“大规模制裁或关税”。
国内宏观
国常会：听取实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策情况汇报，研究释放体育消费潜力。李强主持召开国务院常务会议，听取实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策情况汇报，研究释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见，部署开展海洋渔产安全生产专项整治工作。
美欧贸易协定框架多处表述“暗指中国”？港媒：或给欧中关系带来“新裂痕”。据环球网，尽管美欧联合声明未直接提及中国，但多处表述被认为“指向明显”。声明称，欧盟计划采购至少400亿美元的美国人工智能芯片，并与美方在技术安全标准上保持一致，共同防止技术流向“相关目的地”。《南华早报》认为，这一表述主要针对中国。
中信证券：本轮行情不是散户市，核心是产业趋势和业绩。中信证券认为，本轮行情持续到现在主要的发起者和推动者并非散户；从起步到加速，核心线索都是围绕产业趋势和业绩。随着2020~2021年发行的产品整体步入盈亏平衡区域，市场会有个新旧资金接力的过程；未来行情的延续需要的是新的配置线索，而不是拘泥于“钱多”和流动性。配置上，建议继续聚焦资源、创新药、游戏和军工，开始关注化工，逐步增配一些“反内卷+出海”品种，9月消费电子板块也值得关注。
PPI、人民币汇率与中国资产重估。招商证券认为，中国作为生产国，PPI很大程度决定了国内企业盈利。反内卷令市场提前聚焦PPI转正前景并触发资产风格切换：哑铃型策略转向通胀和内需策略；顺周期资产获得确定性溢价、类债资产由过去三年的“蓄水池”变为“提款机”。9月或为人民币汇率升值的观察窗口。美元贬值背景下，若人民币汇率重回6时代，中国资产或迎全面重估。
“新高”后的下一站。国金策略认为，往后看，盈利改善预期的兑现是下个阶段市场的主要驱动。降息周期的开启也会加速制造业投资上行，同时进一步强化制造业强于服务业的特征，实物资产将迎来顺风。
A股存在泡沫吗？作为市场情绪“黄金标准”的VIX指数虽处警戒线附近但未失控；更重要的是，内在价值估算模型显示沪深300指数仍被低估约11%。此轮上涨是由外汇压力缓解、核心CPI改善等被市场忽视的坚实基本面所支撑，并非情绪泡沫。
沪指时隔10年重上3800点，高盛：对冲基金以7周来最快速度净买入中国股票。
国内公司/行业
快递费上涨，广东、浙江电商客户单价率先调价。
产能出清”网传文件获证实，磷酸铁锂行业闭门会在深圳召开。
海外宏观
美国统计局“无法相信”后，华尔街更依赖“私人调查”：ADP就业、挑战者裁员人数等数据对市场愈发重要。长期以来，华尔街一直使用挑战者裁员或ADP等就业统计数据作为补充信息源，但现在越来越多的人表示，这些报告将变得更加重要。供应管理协会的通胀报告或标普全球编制的制造业和服务业数据也将获得更多关注。华尔街策略师表示，他们将更严格地将官方数据与私人来源进行对比验证。
高盛交易员：现在，一切取决于8月的非农。高盛交易员认为，如果9月公布的非农就业增长低于10万人，将有助于确定9月降息。高盛指出多重因素可能导致未来就业数据修正偏向负面，目前3个月平均3.5万人的就业增长令人担忧。无论是在经济放缓还是正常化情景下，美联储很有可能在2026年上半年结束降息周期。
杰克逊霍尔大撤退。鲍威尔在杰克逊霍尔会议中转鸽来的毫无预兆，且一些言论与7月FOMC记者发布会的表态背道而驰。在对经济的回顾与展望中，鲍威尔对于劳动力市场的观点产生了180度转变，开始明显担忧就业下行风险。偏宽松的货币政策环境和偏鸽派的政策框架的副作用是未来更难控制的通胀动态。连续降息后，再加速的美国经济面临更高的通胀中枢，今年更“滞”，明年更“胀”。
中金刘刚：别错读鲍威尔讲话的影响，不是“衰退式降息”而是“预防式降息”！中金刘刚认为，当降息很快就能提振需求，那自然也就不需要很多次降息，市场的交易主线也就会很快从降息带来宽松的分母逻辑转向基本面改善的分子逻辑。因此，借此希望对新兴有提振效果的预期也就会落空了：2024年美联储周期，我们市场下跌；2019年降息周期，我们市场震荡。
科技股发出警告：AI叙事开始动摇，风险正蔓延至“看不见”的角落。科技股的回调正为市场敲响警钟。风险正从少数巨头支撑的“头重脚轻”的公开市场，悄然蔓延至为AI基建提供巨额资金的私募信贷领域，一旦头部科技股失速，整个市场的稳定性将面临严峻挑战。
向特朗普“示好”促谈判：加拿大9月起取消多项对美报复性关税，汽车钢铝关税不变。取消关税影响价值超200亿美元的橙汁、葡萄酒、服装和摩托车等商品。卡尼称，加方将与美方同步取消《美加墨协定》涵盖商品的关税，重建两国绝大多数商品的自由贸易；将加快汽车、钢铝等重要行业的谈判，重点放在战略领域及未来对协定的重新谈判；被问及对美策略是否软化，卡尼辩称已与美签订最好的贸易协议。媒体称，美商务部长此前施压，称报复性关税是全面谈判的障碍。
印度外交部长：印美贸易谈判仍在继续，会坚守底线。面对美国对印度进一步加征高关税的威胁，印度外交部长苏杰生23日表示，印度与美国的贸易谈判仍在继续，但在谈判中有一些必须坚守和捍卫的底线。印度致力于保护本国农民和小企业的利益，并将依据国家利益做出决策。据多家媒体报道，美国贸易谈判代表团原定于8月25日至29日前往新德里的访问已经取消。路透社分析认为，这使得美国对印关税可能下调或推迟的希望进一步破灭。
海外公司
AI时代如何甄别软件公司？美国市场最火的指标：NRR。净收入留存率（NRR）成为甄别AI软件公司的关键试金石。NRR超过100%不仅体现老客户增购与产品粘性，更是AI价值兑现的有力证明。不过分析师提醒需警惕数字背后的计算差异，该指标缺乏统一标准，Figma等公司通过筛选客户群体、调整时间周期等方式美化NRR数据，导致横向比较失真。
“一分钱没花”，特朗普称政府已获得英特尔10%股份，美国产业政策或开启大转向。英特尔与特朗普政府达成历史性持股协议。美国政府将对公司股权投资89亿美元，认购4.333亿股英特尔股票，特朗普表示：“没花钱就获得了这些股份，这些股份目前价值约110亿美元。”英特尔股价周五上涨约5.5%。
行业/概念
1、消费电子：Q3为消费电子的传统旺季，各大终端将密集发布AI手机、AR眼镜等新品，板块进入量产高峰，产业链稼动率将迅速提升。国盛证券指出，端侧AI落地有望加速手机等终端换机周期，看好板块修复弹性。
2、科创50：西部证券研报复盘2025年4月9日以来的行情，发现科创50还有补涨空间，电子板块内，核心环节半导体制造/设备涨幅靠后，具备补涨潜力，综合而言，科创50成分股和半导体制造/设备股交集具备较大的补涨潜力。
3、光互联：NVIDIA宣布推出NVIDIA®Spectrum-XGS以太网，这项跨区域扩展（scale-across）技术可将多个分布式数据中心组合成一个十亿瓦级AI超级工厂。广发证券认为，随着AI需求激增，数据中心间互连成产业趋势。持续关注布局光互联的光模块龙头。
4、证券IT：国盛证券指出，近期市场交投活跃度及A股新开户数显著提升，融资余额突破两万亿元大关，创十年新高，市场风险偏好提升，互金板块兼具牛市下业绩释放潜力以及RWA题材属性，配置价值显现。
今日要闻前瞻
中国恒大于8月25日上午9时起取消股份上市地位。
美国7月新屋销售。
韩国总统李在明访问美国，与美国总统特朗普举行峰会。
达拉斯联储主席洛根讲话。
拼多多财报。
<全文完>
