一场前所未有的存储芯片“超级周期”正席卷全球科技硬件行业，给个人电脑（PC）和服务器制造商的利润前景蒙上阴影。
据追风交易台消息，摩根士丹利于11月16日在发布的报告中警告，存储芯片价格的失控飙升将严重侵蚀硬件原始设备制造商（OEM）的利润率。将多家全球硬件OEM及ODM（原始设计制造商）的评级下调。
报告认为，价格飙升的存储芯片（NAND和DRAM）是PC、服务器等产品的关键组件，其成本占部分高端产品物料清单（BOM）的10%-70%。摩根士丹利的模型测算显示，在不采取任何对冲措施的情况下，存储芯片价格每上涨10%，硬件OEM的毛利率就将面临45至150个基点的下行压力。这一预测与市场普遍预期形成鲜明对比，该行对2026年硬件厂商的每股收益（EPS）预测已比市场共识低出11%。
这一轮价格风暴由人工智能带来的需求激增、高带宽存储器（HBM）的技术转向以及NAND闪存的投资不足共同推动。然而，与以往不同的是，本轮周期价格上涨更为迅猛，且持续时间可能更长。其次，当前的非AI硬件终端需求环境远不如2016-2018年时强劲。这意味着本轮周期可能导致比上次更严重的利润挤压或需求萎缩，从而构成对硬件厂商盈利预测的重大下行风险。
存储“超级周期”来临，价格涨幅史无前例
存储芯片市场正经历一场“前所未有的周期”。摩根士丹利数据显示，DRAM（动态随机存取存储器）的现货价格在过去短短两个月内飙升超过260%，而作为固态硬盘（SSD）核心的NAND闪存现货价格自年初以来也已上涨超过50%。
本轮价格飙升的驱动力主要来自几个方面。首先，大型云服务商因AI基础设施建设而加速采购；其次，用于AI加速器的高带宽存储器（HBM）需求井喷，挤占了主流DRAM的产能；此外，过去几年行业对NAND产能的投资严重不足，加剧了供应紧张。据报道，未来两个季度的存储芯片订单满足率可能降至40%之低。
摩根士丹利指出，尽管多数OEM厂商通过合约而非现货市场采购，但合约价格同样面临巨大的上涨压力。该行预计，无论是NAND还是DRAM，其合约价在2026年之前的每个季度都可能实现双位数百分比的增长。这种涨价速度和幅度，都远超上一轮（2016-2018年）的周期。
历史重演？2016-2018年的前车之鉴
回顾上一轮始于2016年的存储超级周期，可以为当前局势提供重要参照。当时，在存储价格开始上涨约6至12个月后，OEM厂商的毛利率和股票估值倍数开始同步承压。尽管厂商试图通过提价来转嫁成本，但仍不足以完全抵消冲击，导致多数公司的毛利率连续4到5个季度同比下滑。
然而，本轮周期与上次存在两个关键差异。首先，价格上涨更为迅猛，且持续时间可能更长。其次，当前的非AI硬件终端需求环境远不如2016-2018年时强劲。摩根士丹利的CIO调查显示，企业硬件预算增长乏力，且多数企业高管表示，如果设备价格上涨，他们宁愿减少采购量，而不是增加支出预算。
这种“成本飙升”与“需求疲软”的组合，意味着本轮周期可能导致比上次更严重的利润挤压或需求萎缩，从而构成对硬件厂商盈利预测的重大下行风险。
大摩下调评级，多家巨头面临盈利预警
基于上述判断，摩根士丹利对多家全球硬件巨头采取了降级行动，认为其利润和估值将面临双重压力。
- 戴尔科技: 评级从“增持”下调至“减持”，目标价从144美元下调至110美元。报告认为，戴尔是受存储成本上涨影响最严重的OEM之一，尽管其AI服务器业务强劲，但利润更高的核心业务（PC、存储）面临的利润压力将拖累整体表现。
- 惠普公司: 评级从“与大市同步”下调至“减持”，目标价从26美元下调至24美元。PC市场的复苏利好被利润率的压力所抵消，同时其打印业务持续面临挑战。
- 慧与科技: 评级从“增持”下调至“与大市同步”，目标价从28美元下调至25美元。分析师认为，其收购Juniper Networks后的整合路径存在不确定性，叠加存储成本压力，短期内缺乏强劲催化剂。
- 华硕: 评级从“与大市同步”下调至“减持”，目标价从625新台币下调至500新台币。其PC业务高度依赖对价格更敏感的消费市场，转嫁成本能力有限。
- 联想集团: 评级从“增持”下调至“与大市同步”。报告认为，联想超过60%的PC业务面向企业市场，相较于消费市场，企业市场更容易转嫁成本上涨。
谁更脆弱？PC与服务器厂商风险敞口最大
摩根士丹利的分析框架显示，不同类型的硬件厂商在本轮冲击中处境各异。总体而言，产品线更依赖DRAM的PC和服务器厂商，其风险敞口要大于更依赖NAND的存储设备厂商。
报告将戴尔、惠普、华硕和宏碁列为“最脆弱”的公司群体。这些公司或因DRAM成本在其物料清单中占比较高，或因其PC业务高度集中于价格敏感的消费市场，或自身运营利润率相对较低，导致其缓冲能力不足。
相比之下，苹果和Pure Storage等公司被认为是“更具韧性”的。苹果凭借其强大的供应链议价能力、成本控制和品牌效应，能更好地抵御成本上涨。而Pure Storage等存储专业厂商，则受益于相对平缓的NAND价格涨势和更强的定价能力。
值得关注的是，这场风暴也造就了另一端的受益者。摩根士丹利表示，美光科技、SK海力士和三星电子等存储芯片制造商，将是本轮超级周期的直接赢家。
