在12月，人民币的升值幅度开始加快了。月初到现在，USDCNH下跌了500pips，中间价调整也更加灵活。令人诧异的是，同属亚洲货币的日元和韩元却屡创新低，这导致人民币兑日元和兑韩元的汇率都创了历史新高。
图：人民币兑日元韩元大幅升值
人民币指数收涨于98关口，距离11月21日年内最高点98.22一步之遥。这也要归功于日元和其他小货币贬值，人民币与其他亚洲货币的分化是怎样产生的呢？
人民币升值速度缘何加快
年底的结汇效应是主因。虽然从数据看，11月的结汇率并未出现大幅上行，但在整年巨大贸易顺差的加持下，12月待结汇企业似乎开始提前抢跑。体现在盘面上，USDCNH上涨乏力，每当反弹30-50点都会快速回落，并逐步创新低。交易量也开始释放，越升值越犹豫的心态开始转变。
主因是对明年人民币升值的一致性预期。目前各大外资行以及国内市场对于人民币明年的表现都较为乐观，只是幅度和速度的差异。美元降息后的利差收益缩窄，已经无法弥补汇率波动的潜在损失。尤其是在国内外汇市场相对单一的“外贸企业-银行”主导的结构下，结汇推动人民币升值是美元低利率时代的主旋律。
Flow为王，实需驱动日韩贬值
同属亚洲货币，但日元和韩元正面临持续的贬值压力。资本账户开放导致的资金外流正在加剧。
尽管日央行刚刚加息25BP，但日本的实际利率仍保持极低位置，美日的名义利差看似缩小，但实际利差正在扩大，通胀损失使本国居民抛售日元。同时，日本的海外资产敞口还在扩大，寿险企业的汇率对冲比例下降，以及NISA账户的持续流出，导致日元的卖盘异常强势。
图：日本寿险公司对冲比例历史低点（DB研报）
韩元也面临同样的结构性问题，11月个人投资者净买入海外股票达55.24亿美元，前9个月韩国居民对外国股票和债券投资达998.5亿美元，是外资流入的三倍多。
小结
(1) 人民币进入12月，升值速度开始加快，积攒已久的结汇或在今年末和明年初集中释放，方向在升值风险。
(2) 日韩货币与人民币则是完全不同的主线，flow驱动的卖盘导致其贬值加速。日央行和韩国央行开始警告遏制贬值，但结构问题仍难改善。
来源：早安汇市
