2026年初降息落地，后续降准亦可期
12月新增社融、新增信贷和M2同比均高于万得一致预期；人民币贷款多增是主要原因，其中企业贷款需求多增，居民贷款需求依然较弱；12月政府债券融资偏弱；居民存款搬家趋势延续。
12月新增社融2.21万亿元，较去年同期少增6457亿元，较11月少增2808亿元，高于万得一致预期的1.82万亿元。12月社融存量同比增长8.3%，较11月下降了0.23个百分点，略高于万得一致预期的8.2%。12月社融口径新增人民币贷款9757亿元，较去年同期多增1355亿元，较11月多增5661亿元。
12月新增社融超预期，主要是人民币贷款的贡献。从当月新增规模看，社融口径人民币贷款新增9757亿元，政府债新增6864亿元，企业债新增1524亿元；与去年同期相比，多增的分项主要是企业债和人民币贷款；从融资渠道看，直接融资新增2084亿元，较去年同期多增1759亿元，表内融资新增9082亿元，较去年同期多增1355亿元。12月新增政府债融资规模偏弱，特别是较去年同期大幅少增1.07万亿元。
从社融存量结构来看，2025年12月与11月相比，占比上升的主要是政府债券（上升0.05个百分点），此外是信托贷款融资占比小幅上升0.01个百分点，占比下降较多的是人民币贷款（下降0.06个百分点）、汇票（下降0.04个百分点）和外币贷款（下降0.02个百分点）。
12月M2同比增长8.5%，较11月上升0.5个百分点；M1同比增长3.8%，较11月下降1.1个百分点；M0同比增长10.2%，较11月下降0.4个百分点。2025年12月活期存款（M1-M0）环比增长2.25%，定期存款（M2-M1）环比上升0.30%。央行12月在公开市场净投放资金5919亿元。
新增存款较强。12月新增存款1.68万亿元，较去年同期多增3.08万亿元；当月多增的主要是居民存款2.58万亿元和企业存款1.22万亿元，其中居民存款较去年同期多增3900亿元；12月非银存款少增3300亿元，但与去年同期相比，大幅多增2.84万亿元，表明居民存款搬家的趋势依然存在；12月财政存款少增1.38万亿元，但较去年同期多增2904亿元，考虑到12月新增政府债券融资偏弱，关注财政支出力度变化可能对国防产生的影响。
企业贷款多增。12月金融机构口径新增贷款9100亿元，其中新增短贷及票据6177亿元。新增中长贷3400亿元，居民贷少增916亿元，新增企业贷1.07万亿元。整体来看，12月新增企业贷款较强，但结构上企业短贷多增的幅度更大，居民贷整体偏弱，其中短贷和中长贷都较去年同期出现明显少增。我们认为企业贷存在一定程度上年底冲贷款的情况，但企业融资需求不弱，与之相较更值得关注的是，新增居民贷和居民短贷连续三个月少增、居民中长贷在过去6个月当中五次较去年同期少增的情况。
2026年初降息落地，后续降准亦可期。1月15日央行连发四个公告：一是下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，二是增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元，三是增加支农支小再贷款额度5000亿元，并将支农支小再贷款额度与再贴现额度打通使用，四是将节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等具有直接碳减排效应的项目纳入碳减排支持工具支持领域。此外，在1月15日国新办新闻发布会上，央行副行长表示，今年降准降息还有一定空间。结合1月6日央行2026年工作会议内容和本次国新办内容，我们维持此前观点，认为2026年货币政策整体仍将维持宽松，同时提示，在供给端宽松的背景下，年初应重点关注市场流动性波动和实体经济融资需求的变化。
