流动性充裕成为A股开年行情的主要驱动力，调整两融有利于市场中长期健康发展。
2026年开年A股表现强劲，单日成交额自去年9月以来再度站上3万亿元，换手率也是去年9月以来新高。从短期资金面看，包括保险等资管机构的“开门红”以及个人资金到期的再配置等因素都为A股市场年初资金配置需求提供了增量资金。A股两融余额也再创历史新高, 两融余额自2025年9月突破历史高点后继续上行，截至2026年1月16日已达2.7万亿。
值得注意的是，1月15日经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%。证监会吴清主席也强调“坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头”，“坚决防止市场大起大落”。短期看，杠杆率限制或对资金面有一定程度的抑制，但是长期看，两融制度优化调整结合其他制度工具，有助于强化监管机构“稳市”目标，更有利于A股中长期健康发展。
采取预防性举措并不意味着市场已经过热。
就目前讨论较多的市场过热问题，我们认为虽然两融绝对规模处于历史高位，但由于A股市场规模增长，当前两融余额的相对规模占比仍处于合理水平。首先，从市值上看，截至1月16日，两融余额占A股市场自由流通市值的2.6%，仍处于多年均值水平附近。此外，从成交上看，目前两融交易额占A股总成交额为5.6%，明显低于2015年最高10%左右的峰值水平。
我们认为2026年市场流动性或将维持充裕，主要源于：居民“存款搬家”的潜力犹存，2025年4月以来以券商为代表的非银金融机构存款增长超过6万亿元；机构投资者的积极入市态势或将继续，公募基金发行进一步复苏，年初至今募集资金规模超过5000亿元，同比增长接近90%，以及险资股票配置也在增加；此外，股份回购持续也为市场注入了更多的流动性。
A股两融余额再创历史新高，但占流通市值规模比仍处合理水平
数据来源：万得、汇丰私人银行与财富管理，截至2026年1月18日。过往数据不代表未来表现。
两融交易额占A股总成交额明显低于2015年最高10%的峰值水平
数据来源：万得、汇丰前海证券、汇丰私人银行与财富管理，截至2026年1月18日。过往数据不代表未来表现。
人民币升值带来积极的市场情绪和估值提升的潜力。
自2025年二季度以来，在美元相对走弱、中国经济及金融市场显示韧性支撑的大背景下，人民币呈现升值态势，2025年底美元兑人民币即期汇率也升破了7.0的整数关口；年底至今，人民币兑美元继续维持升势。短期来看，考虑到特朗普总统在贸易等领域的政策不确定性一定程度上会进一步削弱美元信用，各国央行及机构投资者对美元及美元资产的分散化需求上升，今年人民币相对美元升值的潜力犹存。此外，中国企业和金融机构可能也会相对降低对美元的配置需求，转而进一步提升人民币结汇比例。
人民币走强预期将对A股市场带来的积极影响主要在于情绪面和估值面。首先，人民币升值通常会带来A股市场风险偏好提升和股票风险溢价下降，且成长股在此环境下有可能跑赢价值股。根据汇丰前海证券统计，在过去五个人民币升值周期中，从大盘指数看，沪深300指数在每个周期内平均上涨17.8%；从风格层面来看，在这些人民币升值周期中，成长跑赢价值、大盘胜过小盘。此外，人民币走强将会推动人民币资产尤其是A股市场估值的潜在提升，利好国际投资者以美元计价的资产组合。因此，海外资金或通过互联互通机制流入中国资产，其实包括人民币升值后带来更多北向资金流入A股市场。
我们认为盈利上行预期兑现或将成为支持2026年股市的基石。
在流动性充裕和人民币走强的预期的支撑下，我们认为中国股市由创新所驱动的估值重估仍有望延续，但未来股票上行的主要动力或由绩优行业的估值修复转向盈利改善。从基本面看，中国股票的盈利当前处于上行周期；自盈利一致预期连续三年下修后，2025年第四季度以来，A股2026年盈利一致预期出现上修1.5%，隐含同比增速超过10%的，或预示着结构性盈利上行周期的到来。当然，不同板块的走向有所分化，其中信息技术和材料板块的2026年盈利一致预期出现上修最多；除了房地产板块外，消费板块下修幅度也较大。展望未来，我们预计工业企业利润复苏和工业生产者出厂价格指数(PPI)边际改善或将继续助推基本面启稳；未来盈利预期的兑现是股市继续表现的关键。
2025年第四季度以来，A股2026年盈利一致预期出现上修
数据来源：万得、汇丰前海证券、汇丰私人银行与财富管理，截至2026年1月18日。过往数据不代表未来表现。
我们仍然保持对中国股票市场的偏高配置观点，且维持杠铃策略攻守兼备。政策加持下，我们看好在自主创新和出海双重背景下的科技股的盈利改善。其次，我们用红利资产平衡科技股配置，尤其是高股息的优质央国企或将提供重要下行保护。此外，低仓位、低预期和低估值对整体消费行业形成保护垫，我们看好政策支持下的局部新消费机遇。
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注： 文中中国股票观点来自汇丰私人银行和财富管理环球投资委员会
数据来源：彭博，万得，汇丰环球投资研究，汇丰私人银行与财富管理，过去数据不代表未来表现
