在“连接+算力”战略推进下，中兴通讯营收重回增长轨道，2025年实现营业收入1338.96亿元，同比增长10.38%，较2024年回落后的低基数明显修复。
但盈利端显著承压：
2025年归母净利润56.18亿元，同比下降33.32%；基本每股收益1.17元，同比下降33.52%；
扣非后归母净利润33.70亿元，同比下降45.45%。
加权平均净资产收益率（ROE）降至7.58%，较上年下滑4.39个百分点。
国内市场毛利率降至31.28%，同比大幅下滑11.90个百分点，拖累整体盈利质量。
结构性变化是全年最大看点：
运营商网络收入628.57亿元同比下滑10.62%，
政企业务在服务器及存储等算力产品拉动下翻番至372.22亿元（+100.49%），成为增长“新引擎”，
消费者业务338.16亿元小幅增长4.35%。
现金流同样走弱，经营活动产生的现金流量净额39.19亿元，同比减少65.86%。公司拟每10股派发现金4.11元（含税），并在年内发行35.84亿元零息H股可转债、叠加多期科创票据/超短融，继续为网络演进与智算布局筹措低成本资金。
营收回升、利润下滑：规模增长难掩盈利质量走弱
年要显示，2025年中兴通讯“增收不增利”特征突出：营收同比增长10.38%，归母净利润却下降33.32%。
分季度看，2025年盈利呈现“前高后低”，全年56.18亿元归母净利润中，上半年贡献约50.58亿元，占比接近九成。
- Q1归母净利润24.53亿元，Q2为26.04亿元；
- Q3、Q4分别仅2.64亿元、2.96亿元。
从利润构成看，非经常性损益对报表利润的支撑增强：2025年非经常性损益合计22.47亿元（上年22.46亿元）。
三大业务“重新排位”：政企翻番接棒增长，运营商网络承压
运营商网络：收入下滑，仍是“压舱石”但周期压力加大
2025年运营商网络收入628.57亿元，同比减少10.62%。公司指出主要受无线接入、固网等产品收入下降影响。该板块毛利率48.09%，同比下降2.81个百分点，核心拖累来自无线接入产品毛利率下行。
在运营商传统网络侧，公司强调无线、有线核心产品份额“稳中有升”，并推进5G-A商用部署、6G预研；在算力网络侧，公司围绕服务器、存储、交换机及数据中心项目拓展运营商智算需求，披露智算服务器中标中国移动类CUDA生态服务器集采项目份额排名第一等进展。
政企业务：算力需求驱动，收入翻倍增长，但低毛利结构拖累利润
2025年政企业务收入372.22亿元，同比大增100.49%，增长主要来自服务器及存储。公司将其定位为“公司收入增长新引擎”，并提及在互联网头部客户、金融、电力、政务等行业的突破，以及海外与中资企业出海的协同拓展。
不过，该板块毛利率仅10.97%，同比下降4.36个百分点。政企业务高增长叠加低毛利，客观上会对整体利润率形成“稀释效应”，也是“增收不增利”的重要结构性原因之一。
消费者业务：稳健增长，毛利率承压
2025年消费者业务收入338.16亿元，同比增长4.35%，增长来自手机及移动互联产品、云电脑等。公司披露云电脑终端销量突破200万台，5G FWA&MBB市场份额连续五年全球第一等。
但该板块毛利率18.31%，同比下降4.35个百分点，主要由于家庭终端毛利率下降，显示终端侧竞争对利润的挤压仍在。
海外市场继续增长，毛利率修复
按市场划分：
- 国内市场收入897.34亿元，同比增长9.42%，占比67.02%；毛利率31.28%，同比大降11.90个百分点。
- 国际市场收入441.61亿元，同比增长12.39%，占比32.98%；毛利率28.16%，同比提升1.25个百分点。
国内毛利率的下滑是全年盈利走弱的核心变量之一。年报摘要中，公司提到国内5G建设从“规模部署”转向“深度优化、质效提升”，运营商投资延续下降态势；同时公司政企算力业务快速扩张、收入结构变化，也会影响区域与整体毛利水平表现。
相比之下，海外收入增长更快、毛利率小幅修复，体现出国际运营商资本开支回暖与项目机会对冲了部分周期波动。
分红与融资并行：拟派现4.11元/10股，零息可转债带来潜在稀释
公司拟以分红派息股权登记日股本为基数，向全体股东每10股派现4.11元（含税），对应每股派息0.411元。在2025年基本每股收益1.17元背景下，现金分红力度保持在相对稳健区间。
融资端，公司在银行间市场持续发行超短融、中期票据（含科创票据/科创债），截至披露日尚未到期余额合计154.5亿元，利率多在1.5%—2.25%区间。
同时，公司于2025年8月完成发行35.84亿元零息、2030年到期的H股可转换债券，初始转股价30.25港元/股（可调整），该工具在优化融资成本与补充资金的同时，也带来潜在股本稀释影响（年报已反映在稀释每股收益口径中）。
2026展望：5G-A与万兆光网推进，智算“推理窗口”与商业闭环仍待验证
公司判断2026年网络投资仍受行业周期影响，智算业务商业闭环仍处培育期，并提出坚持“和合兴业，提质增利”，推动“连接+算力”双轮驱动纵深突破。
运营商网络方面，公司强调国内推进5G-A商用、前瞻布局6G，推动50GPON平滑升级与万兆网络商业化探索，加速400G OTN及更高速光传输商用；同时紧跟运营商“超节点”与算力资源池建设需求，把握推理场景算力增长机会窗。
政企业务方面，继续围绕互联网智算投资、金融信创、能源电网改造、交通数字化等机会，强化重点行业渗透与项目一体化协同，并延续“中资企业出海”模式开拓海外数据中心与数字化项目。
消费者业务方面，则以“AI for All”与“1+2+N”全场景生态为方向，推动家庭终端向“家庭智能中心”演进，手机与移动互联侧强化AI与游戏场景差异化，云电脑侧推进“端云协同”与“终端即服务”落地。
