韩国股市近期经历创纪录的暴跌与强劲反弹，而两只挂钩三星电子和SK海力士的杠杆ETF，正被越来越多的市场人士视为放大波动的结构性因素。
伊朗战争爆发后，近4万亿美元体量的韩国股市遭受剧烈冲击，先录得史上最大单日跌幅，随后又出现2008年以来最大单日涨幅。
在香港上市、合计管理规模达33亿美元的CSOP SK海力士每日两倍杠杆产品和CSOP三星电子每日两倍杠杆产品，凭借每日再平衡机制，在关键交易时段持续放大价格波动。
韩国金融监管机构已就杠杆投资风险召集业界进行专项会议，外界警告称，随着首尔计划允许此类高风险产品在国内上市交易，未来市场在压力情景下的波动或将更为剧烈。
两只芯片股牵动全局
三星电子和SK海力士合计约占韩国综合股价指数（Kospi）近40%的权重，并占MSCI韩国指数权重的一半，两者的价格走势对大盘具有决定性影响。
这一高度集中的结构长期以来被业界视为风险，但在伊朗战争引发市场剧震之前，鲜有人将其当作紧迫威胁。
由于首尔禁止单一股票杠杆ETF在境内上市，韩国投资者大量涌向香港挂牌的替代产品。上述两只由中国资产管理公司CSOP发行的杠杆ETF，已跻身该公司旗下规模最大的基金之列。
Fibonacci Asset Management Global首席执行官Jung In Yun表示：
"三星电子和SK海力士相关杠杆ETF的快速扩张，正开始为韩国市场增添一层结构性波动。鉴于三星和SK海力士在Kospi中的重大权重，这会形成反馈循环，放大指数波动，并引发对未来压力时期更剧烈波动的担忧。"
每日再平衡成波动放大器
杠杆产品须每日进行再平衡以维持目标敞口。当市场下跌时，多头杠杆基金通常通过卖出期货或标的股票来削减持仓，由此形成的机械性抛压往往进一步加深跌势。
据彭博获得的一份瑞银交易台备忘录显示，在3月3日SK海力士股价暴跌16%的当天，来自再平衡的资金流量一度占到该股收盘前一小时成交量的60%；在其他近期交易日，此类流量也约占总成交量的30%。
追踪韩国市场的杠杆ETF此前几乎未受关注，直至去年末随着Kospi录得全球领先涨幅，相关产品才开始迎来资金急速涌入。据彭博，截至2026年3月5日，全球追踪韩国的杠杆ETF年内净流入已达44亿美元，有望创下单季历史纪录。
尽管这一规模不足韩国ETF总流入的两成，但市场人士指出，每日再平衡机制使其对波动的影响远超其资产规模所示。
即便在伊朗战争与能源价格飙升引发市场动荡之际，投资者的买入热情依然未见消退。彭博汇编的数据显示，过去一周内，CSOP的SK海力士和三星杠杆产品在全球追踪韩国市场的杠杆ETF净流入排行中分列第二和第四位。
散户杠杆与外资获利离场叠加
杠杆ETF并非此轮波动的唯一推手。随着Kospi在截至2月27日的一年内累计上涨近140%，外资投资者在伊朗战争爆发后开始获利了结。与此同时，大量借贷资金入市的散户，因股价急跌触发强制平仓，被迫集中卸载仓位。
"这是一个由散户杠杆驱动的市场，"纽约Amont Partners管理合伙人Rob Li在谈及韩国市场时表示，"当大量杠杆叠加，地缘政治冲击默认会触发高得多的波动。"
不过，首尔对冲基金Petra Capital Management管理合伙人Chan H. Lee认为，此轮剧烈波动背后，专业的全球宏观及多策略机构同样不可忽视。
"这些ETF很可能被所谓的多策略'子基金'（pod shops）所使用，"Lee表示，"他们结合全球宏观量化手段的杠杆策略，造成的涨跌速度远比单纯的散户交易更为显著。"
