美团第四季度业绩基本符合此前盈利预警，整体无超预期惊喜，亦无额外下行冲击。摩根士丹利维持对美团的增持评级及目标价港币120元，核心投资逻辑未变，市场份额走势与利润率修复路径仍是决定股价方向的关键变量。
据追风交易台，摩根士丹利发布美团业绩点评，美团第四季度总收入同比增长4%至921亿元人民币，与市场预期及摩根士丹利预测基本吻合。调整后EBITDA亏损约140亿元，较摩根士丹利预期的-149亿元有所收窄，整体落入可接受区间。
核心本地商业板块经营亏损约100亿元，略好于摩根士丹利约111亿元的亏损预期，与此前发布的盈利预警指引基本吻合；新业务板块收入同比增长19%，小幅超出预期，但经营亏损扩大至47亿元，主要由海外业务投入拖累。
摩根士丹利判断，本次业绩对公司投资逻辑影响"不变"，财务结果相对于市场一致预期"基本符合"，未来12个月一致盈利预测方向"大致不变"。
业绩总览：收入增速放缓，亏损幅度环比收窄
美团2025财年第四季度总收入为921亿元，同比增长4%，环比下降4%，与摩根士丹利预测的922亿元及市场一致预期的923亿元均相差不足0.2%。
毛利润为241亿元，同比下滑28%，毛利率承压明显。调整后净亏损为151亿元，调整后净利率为-16.4%，较上季度的-16.8%小幅收窄，但相较于去年同期11.1%的正利润率，同比下滑幅度达27.5个百分点。
经营亏损为161亿元，环比收窄19%，较市场一致预期的160亿元经营亏损基本持平，较摩根士丹利预测的193亿元经营亏损则明显好于预期，差异约达16.7%。整体来看，本季度亏损幅度的环比收窄是最值得关注的边际变化。
核心本地商业：亏损收窄，但利润率仍大幅承压
核心本地商业板块第四季度收入为648亿元，同比下降1%，与摩根士丹利预测及市场一致预期的约654亿元略有差距，偏差约在1%以内。
该板块经营亏损约100亿元，同比由盈转亏，经营利润率为-15.5%，同比下滑约35个百分点。
但横向比较来看，该亏损幅度好于摩根士丹利预测的-111亿元及市场一致预期的-109亿元，且与公司此前发布盈利预警时所给出的指引基本吻合，未出现额外超预期的恶化。
环比来看，核心本地商业经营亏损从上季度的141亿元收窄至100亿元，经营利润率从-20.9%改善至-15.5%，环比好转约5.4个百分点，是本季度最为明显的积极信号。
新业务板块：收入超预期，但海外投入拖累亏损扩大
新业务板块第四季度收入为273亿元，同比增长19%，小幅超出摩根士丹利预测的269亿元及市场一致预期的269亿元约1%，显示该板块收入端动能尚在。
然而，新业务经营亏损从上季度的13亿元大幅扩大至47亿元，季环比恶化幅度达264%，经营亏损率从-4.6%跳升至-17.1%。
摩根士丹利指出，亏损扩大主要由海外业务投入驱动。该数据较摩根士丹利预测的-44亿元略差，较市场一致预期的-39亿元偏差则更为明显。
新业务板块低能见度与资产偏重的特点，依然是摩根士丹利所列明的主要下行风险之一。
评级与核心博弈：增持维持，关键变量在份额与利润率
摩根士丹利维持对美团的增持评级，目标价港币120元，较当前股价港币86.70元有约38%的上行空间。估值方法基于DCF模型，核心假设为12%加权平均资本成本及3%永续增长率。
摩根士丹利分析师Gary Yu认为，公司投资观点在本次业绩后维持不变。
上行风险包括外卖市场份额回升并伴随利润率改善、商户ARPU进一步货币化，以及新业务投资开始兑现回报。下行风险则涵盖外卖及即时零售竞争加剧、新业务持续亏损、宏观环境走弱以及反垄断监管等。
就当前市场关注焦点而言，核心本地商业的利润率修复斜率，以及在激烈竞争环境下的市场份额走势，依然是驱动美团估值重估的两大核心变量，短期内这一博弈格局难以发生根本性转变。
