近几天USDCNY短端掉期点一直在下跌，跨季了之后美元流动性紧张的情况也没有缓解。一天的隔夜掉期点跌至-6pips以下，往常的资金融出方也开始惜出美元了，说明境内美元之资金紧张。
周四，境内 USDCNY O/N一天掉期点最低到过-6.5pips，按照人民币隔夜DR001利率1.26%来计算，隐含出来的美元隔夜利率居然高达4.67%，比3.68%的隔夜sofr利率高出接近100bp。
为何美元突然如开始紧张了？
美元用去买美债了
去年以来，在国内收益率不断压降的情况下，金融机构纷纷增加了对海外债券的投资。按照目前隔夜美元利率来看，买4%以上的10年期美债是很香的吃票息策略。
从央行公布的金融机构外汇信贷收支表中可以看到，债券投资项自2025年7月以来增加了1000多亿美元。其中今年1月份单月净增393亿美元，2月略降低，3月份数字还未公布，但在3月全球国债收益率大幅上行的情况下，可能有不少机构进行了加仓。
央行外汇占款增加，境内美元资金池减少
去年12月份以来，境内企业结汇量激增。企业结汇如何影响境内美元流动性？要区分两种情形来看：
企业结汇卖出美元 → 商业银行则被动买入美元 →
1）若外汇占款不变，则银行体系整体美元资金池不变；
2）若外汇占款增加，则银行体系美元资金池减少。
今年以来，外汇占款增加了1372亿人民币，约200亿美元，对境内美元构成了抽水效应。
离岸USDCNH掉期点带动
前几日离岸市场上USD/CNH的短端掉期点都都低于境内USD/CNY，跨3月底一天的USDCNH TN -6pips，CNH资金也是异常宽松，按照3.68%的隔夜美元sofr利率，隐含的CNH 隔夜利率只有0.55%。离岸掉期点的下跌也对境内掉期点有一定扰动影响。
战争避险情绪导致全球美元资金出现一定紧张
我们通常交叉货币互换基差用（Cross-currency Swap Basis，CCS basis）去观测海外美元的紧缺程度。非美机构可通过FX SWAP或CCS将本币兑换为美元使用，而基差的正负与大小，直接体现兑换成本的高低。从其他货币（欧元、日元）的1年掉期basis来看，3月底海外美元也出现了一定程度的紧张，不过4月跨完月之后，流动性又有所恢复。
总结来看，今年境内掉期市场，与去年相比可谓是冰火两重天，去年跨月跨季时美元非常松，而今年却出现了美元的紧张。笔者认为主要有四点原因共同推动：美元买债的流出、央行外汇占款增加、USDCNH掉期点下跌带动，以及战争引发的全球美元流动性偏紧。
不过当前整体海外美元流动性仍较为充裕，相关流动性指标尚未出现明显预警信号。若后续地缘冲突缓和、避险情绪修复，预计境内美元流动性也将随境外流动性同步改善。
本文来源：早安汇市
