阿里巴巴将于5月公布2026财年Q4（即2026年Q1）业绩，摩根士丹利、汇丰、野村三大投行在财报前夕密集发布前瞻报告，核心判断高度趋同：云业务增速有望进一步加速至40%以上，即时零售（QC）亏损迎来清晰拐点，而Qwen大模型的持续投入则构成本季度最主要的业绩压力。
三家机构均维持买入评级，目标价区间在172至200美元之间，相对当前约120美元股价，潜在上行空间超过40%。对于投资者而言，本季的核心问题不是短期盈利是否好看，而是阿里能否兑现"亏损收窄+云加速"的双重承诺。
云业务加速至40%，MaaS变现是中期最大增量
摩根士丹利预测，阿里云4Q收入增速将从上季度的36%进一步加速至40%以上，EBITA利润率稳定在9%。
驱动力呈现双轮格局：近期的云服务提价效应支撑短期增长，MaaS（模型即服务）则构建中期路径——机构预计MaaS收入占比有望在五年内从目前不足10%提升至50%以上，管理层设定的云业务长期EBITA利润率目标为20%，较当前高个位数水平仍有显著提升空间。
Qwen在中国企业市场的token用量份额，已从2025年上半年的18%跃升至下半年的32%，居所有模型之首。
汇丰数据显示，Qwen App在2026年2月的月活用户达2.23亿，30日用户留存率达39%，企业端护城河正在持续加深。
即时零售减亏路线图明确，"战争高峰"已过
摩根士丹利预估4Q即时零售亏损约180亿元，较上季度估算的220亿元收窄。
管理层明确目标是在FY27将全年亏损较FY26减半（摩根士丹利预计FY26全年QC亏损约860亿元，FY27目标降至约430亿元），FY28再减半，FY29实现盈亏平衡。
野村同样预测FY27 QC亏损将收窄至约430亿元。三家机构共同判断，即时零售"战争最激烈的阶段"已经过去——阿里在稳固市场份额后，正将策略重心从"抢份额"切换至"提效率"，这一转变预计也将为美团外卖业务带来边际喘息空间。
CMR增速重加速，会计调整带来视觉扰动
投行预计，阿里中国电商分部客户管理收入（CMR）4Q在可比口径下同比增速约7%，较上季度1%显著回弹，印证了1—2月消费数据改善的积极传导。
但由于阿里本季度起将对头部商家的平台激励由营销费用重分类为CMR的"抵减项"，报告口径下的CMR增速仅约1%，汇丰估计该调整带来约6个百分点的增速差异。
剔除即时零售后，电商分部EBITA预计同比基本持平，较上季度约-7%的跌幅明显改善。
三大投行目标价区间172—200美元，AI变现定价仍不充分
三家机构目标价存在差异，但买入逻辑趋同。
摩根士丹利维持超配评级及180美元目标价，基于DCF模型（WACC 10%，永续增长率3%），对应FY28年非GAAP市盈率23倍，较当前约16倍估值存在显著溢价，同时将FY26和FY27调整后EBITA预测分别下调7%和12%，主要反映Qwen投入超预期。
汇丰将目标价从180美元小幅下调至172美元，原因同为上调"其他业务"亏损假设。野村维持200美元目标价，对应FY28约20倍市盈率。
三家机构的共识是：AI变现路径日趋清晰，即时零售减亏时间表已锚定，当前估值对这两条核心逻辑的定价仍然不足。
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