油价上涨的输入性通胀虽然不是推动物价合理回升的政策初衷，但其终结PPI连续41个月负增长，有助于改变此前低通胀下企业行为和消费者信心。无论美以伊冲突如何演绎，年内油价即便回调都将面临“更高的低点”，这也意味着国内PPI在二季度冲高回落后也将面临“更高的中枢”，我们认为其相应的行业传导以及对宏观经济的影响都需要持续关注。
那么，此番PPI同比的提前转正，油价带来的冲高幅度有多大？PPI同比正增长能维持多久？哪些行业将承受更大冲击？具体来看：
3月PPI同比冲高，油价扰动是主要推手。3月PPI同比的提前转正，主要驱动力来自油价上涨对上游行业的强烈冲击，进而拉动整体PPI回正。
若剔除油价因素，PPI同比改善并不算明显。这既反映出中东地缘冲击消退后PPI存在回调压力，也揭示了价格传导机制中的结构性隐忧——若中下游无法将成本向终端需求有效传递，上游原材料涨价后续将挤压中下游企业的利润空间。
地缘冲突的演变节奏决定了PPI的短期高度，不过三季度有冲高回落的较大可能。我们预计在基准情形下，若特朗普政府推动中东局势降温，全年油价在70—100美元/桶区间温和波动，预计我国全年PPI同比将小幅抬升至0.3%，在三季度末至四季度初存在重回负增长区间的压力。若地缘紧张持续，维持“边谈边打”的拉锯态势，全年油价抬升至100—120美元/桶，则输入性通胀继续传导，全年PPI同比或升至2.3%左右。
不过值得注意的是，比起其他海外经济体，我国能源结构中对油气的依赖度偏低，因此输入性通胀相对可控。
油价冲击下，对中下游行业的价格传导路径变得更加重要。结合各行业的完全消耗系数来看，生产过程中用到较多原油的行业（尤其是上游行业），其3月PPI环比也越高，再证油价对3月PPI“成绩单”的扰动很大。
相较之下，中下游行业价格传导较为滞后。倘若地缘冲突超预期演绎，导致这些行业成本压力难以向终端需求疏解，则最终可能演变为“去通胀化”的被动局面。对此，可考虑适时运用结构性货币政策工具与财政定向贴息政策，为承压行业提供精准支持，避免对就业与企业利润造成过大冲击。
本文来源：国联民生证券
