估值创下全球独角兽纪录的OpenAI，正面临来自投资者内部的空前质疑。
据英国《金融时报》报道，OpenAI部分早期投资人已公开对其8520亿美元估值表示怀疑，核心矛盾在于：公司在拥有逾10亿用户的消费级产品ChatGPT的同时，急于向企业市场转型，却在这一最关键的战场上被竞争对手Anthropic全面压制。与此同时，二级市场上已出现投资者竞相买入Anthropic股票、冷落OpenAI老股的罕见局面。
战略摇摆引发的不安已蔓延至资本层面。据报道，有知情人士指出，若要为OpenAI本轮投资提供合理背书，需要假设其IPO估值达到1.2万亿美元以上，这一预设在Anthropic以3800亿美元估值提供更低价替代选项的背景下愈发难以成立。OpenAI首席财务官Sarah Friar对此予以反驳，强调刚刚完成的1220亿美元融资超额认购、创下历史纪录，"投资者不支持我们战略"的说法与事实不符。
估值存疑，老股遇冷
OpenAI在一级市场完成史上最大规模私募的同时，二级市场却出现截然相反的信号。
据彭博报道，多家机构股东曾试图通过二级市场平台出售约6亿美元的OpenAI股票，平台联系数百家机构买家后无一接盘。与此形成对比的是，同一批买家据称手握约20亿美元现金，专门等待买入Anthropic的份额。
在Augment、Hiive等特殊目的实体交易平台，同样出现买家向Anthropic倾斜的趋势：OpenAI老股的二级市场交易估值约为7650亿美元，较上轮融资估值折价约10%；Anthropic的二级市场估值则已达6000亿美元，较上轮融资溢价逾50%。
一位同时持有两家公司股份的投资人表示，若要为OpenAI本轮投资提供支撑，需假设IPO估值达1.2万亿美元以上。"买Anthropic的价格更便宜，OpenAI有被困在无人地带的风险。"
Iconiq Capital合伙人Roy Luo直言："从根本上说，市场存在第一名和第二名的动态，第一名会赢得不成比例的回报。我们做出了选择，在Anthropic投入了逾10亿美元。"他也补充称，当前的风向转变并非定论："去年大家也都在向OpenAI的早期投资者道贺。"
B端全面落后，战略频繁切换
Anthropic年化经常性收入的快速增长是触发此轮质疑的直接导火索。据报道，Anthropic的年化收入从2025年底的90亿美元，在不到四个月内飙升至300亿美元，超越OpenAI此前披露的250亿美元。
OpenAI首席营收官Denise Dresser在一份内部备忘录中指控Anthropic通过与亚马逊和谷歌的收入分成"虚增约80亿美元"收入。Anthropic方面则表示，公司在合作伙伴渠道交易中属于交易主体，按总额确认收入符合行业标准会计准则。两家公司均声称遵循标准会计实践，但不同口径令直接比较存在难度。
然而，营收口径之争并未掩盖OpenAI在企业市场的结构性劣势。Dresser在备忘录中也承认，Anthropic"对代码的专注给了他们在争夺企业客户中的早期切入点"，但同时强调"这个市场我们还有机会赢"。
与此同时，OpenAI的战略动作频率明显加快，但内部批评者认为这更多反映出方向不清。首席执行官Sam Altman去年底对内发出"红色警报"，要求员工聚焦核心业务。应用业务CEO Fidji Simo随后也呼吁员工放弃"旁路任务"。
但就在两周后，公司斥"低数亿美元"收购科技脱口秀节目TBPN，令部分投资者困惑。"我坦率地说不明白，这对我来说毫无意义，是一种干扰，让我很恼火，"一位OpenAI投资人表示。
对投资者的干扰还在持续：视频生成服务Sora已被关闭，与迪士尼原本谈妥的10亿美元合作随之告吹；微软则表示，若OpenAI与亚马逊新签的500亿美元合作侵犯其独家云协议，将采取法律行动；Stargate数据中心计划也经历大幅缩水，英国30亿美元数据中心计划及得克萨斯州扩建项目相继搁置，与英伟达的百亿美元合作也已大幅压缩。
投资机构Sapphire Ventures总裁Jai Das将OpenAI比作"AI时代的网景"——曾经独占鳌头，却被后来者超越。
算力储备构成关键护城河
在战略层面的诸多不确定性之外，OpenAI在基础设施上的积累仍构成显著优势。
据公司向投资人披露，OpenAI目前已锁定8吉瓦的算力资源，并称Anthropic要到2027年底才能达到这一规模；OpenAI的目标是在2030年底前将算力储备扩展至30吉瓦。Anthropic方面尚未公布算力扩张计划，其CFO Krishna Rao表示公司将对基础设施扩张保持"纪律性"。
一位参与OpenAI基础设施建设的人士表示："就算我们的模型稍差一点，我们也能保证服务的稳定供应。"Anthropic则曾多次遭遇服务中断和算力瓶颈。
OpenAI目前正将算力资源向企业产品倾斜，重点推动代码生成工具Codex的企业端销售。多位熟悉公司战略的人士表示，Codex未来可能在优先级上超越ChatGPT。"这是一门利润率高得多的生意，把算力从消费端转向企业端在技术上并不复杂，"上述人士称。
公司计划在年底前将员工规模扩张至8000人，预计届时企业端收入占比将从目前约40%升至50%。Sarah Friar表示，1220亿美元的融资"给了我们在这个时刻极大的灵活性"，为公司提供了充分的战略选择空间。
消费端护城河深度存疑
ChatGPT仍是全球用户规模最大的AI应用，但这一优势的商业转化效率正受到质疑。
一位OpenAI早期投资人向英国《金融时报》表示："你手里有ChatGPT，一个拥有10亿用户、每年增长50%至100%的业务，你却在谈企业和代码？这是一家极度缺乏专注度的公司。"
消费端庞大的免费用户群体消耗了大量算力，但产生的收入极为有限。与此同时，OpenAI关闭Sora、压缩多项长期研究项目的举措，也引发外界对其创新连续性的疑问。
另一位主要投资人则持不同看法："公司过去在太多方向押注，现在需要重新聚焦在几个核心赌注上。你不可能同时在30条战线上竞争。"
OpenAI在2022年11月率先推出ChatGPT，由此引爆全球AI投资热潮，并成功完成从非营利机构到商业公司的转型。但眼下，当二级市场的溢价已经转向对手，当投资者对其策略连贯性提出疑问，这家曾凭一己之力定义AI时代的公司，正面临一场关于专注与取舍的考验。
