引言：作为近期市场最热门的公司之一，宁德时代H股明显贵于A股的现象引起广泛关注。为此，我们深入分析宁德时代AH溢价深度倒挂的成因。详见报告。
一、如何理解宁德时代H股的溢价？
宁德时代港股较A股显著溢价。静态来看，截至2026/4/16，宁德时代AH股溢价率为-27.5%，是两地同时上市公司中少有的港股更贵的个股（截至4月16日仅兆易创新、宁德时代、澜起科技、招商银行、药明康德、潍柴动力和恒瑞医药7家企业港股较A股溢价），且溢价率位列前茅。动态来看，自2025年5月20日宁德时代登录港股二次上市以来（港股较A股折价发行），其AH溢价率逐渐震荡下降至-30%左右。相比之下，恒生沪港深AH溢价指数由133下降11.3%至118。
流通盘及流动性的差异是导致AH股显著溢价的因素之一。宁德时代当前H股流通股本为1.56亿股，而A股流通股本为42.57亿股，H股流通盘仅为A股流通盘的3.7%。明显更少的流动股份使宁德时代H股交投更为活跃，在港股整体换手率弱于A股的情况下，宁德时代H股换手率上市后长期高于A股，而更活跃的流动性和更稀缺的股本使资金更容易拉升股价。
外资是宁德时代AH溢价率变化的“幕后推手”。自宁德时代于港股二次上市以来，其AH溢价率随国际中介占比的提升而不断走低。这背后的原因在于外资是决定AH溢价率高低的核心资金力量。相比于A股市场，港股市场外资定价权更强，其对某不同资产的偏好导致AH溢价率的显著分化，例如外资的青睐往往对应AH溢价率更低。截至4月15日，AH两地同时上市企业中，外资持股占比和AH溢价率呈明显的负相关关系。此外，随着宁德时代H股被纳入MSCI指数体系，两地市场不同的纳入因子及对应的权重分化，导致海外被动资金对AH股的净流入规模“天差地别”。
宁德时代AH溢价率本质上是公司在全球市场中稀缺性和龙头地位的象征，反映了中国新能源企业获得全球资金的认可。相比于对锂电行业短周期波动的关注，海外中长期资本更看重宁德时代作为全球电池龙头的地位、长期成长性及其在全球能源转型时代中的稀缺性（例如即便是在22-24年股价下行周期中，北上资金也依然持续增持宁德时代A股），因此愿意给予宁德时代H股更高的估值。参考台积电，随着本轮AI周期爆发，上游基建类公司业绩飙升，台积电作为全球稀缺且业绩增长确定性高的半导体龙头同样获得海外资金青睐，其中国台湾本地股较美股ADR的溢价率也由-10%左右的中枢降至-20%左右。
宁德时代H股较A股的溢价不仅是一个公司的个体现象，更是中国资产在全球资本市场价值重估的缩影，反映了全球资本对中国龙头企业长期价值的认可，以及中国资产定价权向全球市场延伸的重要趋势。往后看，宁德时代H股可能不是“唯一”，随着更多的优质科技成长及制造业公司赴港二次上市，叠加海外资金加速回流中国，港股较A股溢价的现象可能逐渐走向常态化和普遍化。
本文来源：兴证策略张启尧团队
