软银集团以OpenAI股权为抵押的融资计划遭遇阻力，规模被迫大幅压缩，折射出市场对AI投资回报前景的深层疑虑。
周五，据彭博援引知情人士消息，软银已将这笔保证金贷款的目标规模从100亿美元下调至最低60亿美元，降幅达40%。此前部分潜在贷款方对如何为OpenAI这家非上市公司进行估值表达了顾虑，导致原定计划受阻。
这一变化发生在OpenAI自身基本面承压的背景下。OpenAI在2026年初多次未能完成月度销售目标，竞争对手Anthropic在编程和企业市场持续蚕食其份额，该公司去年底ChatGPT周活跃用户达到10亿的内部目标也未能实现。
对此，OpenAI首席财务官Sarah Friar予以反驳，称公司正在达成各项目标，并看到产品需求呈现"垂直攀升"态势。
贷款方顾虑：非上市公司估值难题
据彭博援引知情人士，软银及其委托银行在近几周与潜在贷款方的分别磋商中，已将目标金额下调至60亿美元。相关讨论仍在进行中，最终借款规模等细节仍可能发生变化。
阻力的核心在于估值。部分被游说参与这笔100亿美元贷款的投资者，对如何为OpenAI这家非上市公司厘定合理价值存有疑虑。参与讨论的潜在贷款方涵盖私募信贷机构、金融机构及对冲基金，相关磋商最早于3月中旬启动。
软银押注AI：债务规模持续膨胀
软银创始人孙正义正寻求将自身打造为全球AI浪潮的核心枢纽，为此不惜大举举债。该集团近期再度向OpenAI追加300亿美元承诺，此前已累计投入逾300亿美元。今年3月，软银完成了一笔400亿美元的贷款，创其美元贷款规模历史纪录，部分资金即用于支持对OpenAI的最新跟投。
与此同时，外界对AI巨额投入能否在短期内产生足够回报的争论日趋激烈，这一宏观背景也在加剧市场对软银信用状况的担忧。
市场信号分歧：股价上涨，信用风险攀升
资本市场对软银的判断出现明显分化。一方面，软银股价今年已累计上涨39%，大幅跑赢日本基准东证指数12.3%的涨幅；另一方面，其债务信用风险的对冲成本持续上升，信用违约互换利差今年已扩大约61个基点。
评级机构的态度同样趋于审慎。今年3月，标普全球评级将软银信用展望由"稳定"下调至"负面"，理由是对OpenAI的投资可能损害公司流动性及资产信用质量。
股债市场的背离，折射出投资者对软银AI战略的复杂态度——看好其战略卡位，却对其财务风险保持警惕。
