台积电、三星和SK海力士三大AI芯片股合计占据MSCI亚太（除日本）指数近三分之一权重，由此形成的集中度风险正迫使主动型基金经理在持仓触及上限后被动减持，形成"越涨越卖"的恶性循环，亚洲基准股指也因此出现严重扭曲。
Jupiter资产管理公司亚洲股票收益投资经理Sam Konrad坦言，旗下基金已"被迫卖出"台积电、三星和联发科——这三只股票今年以来分别累涨52%、159%和184%。台积电占中国台湾加权指数权重高达41.5%，三星和SK海力士合计占韩国综合指数约55%，使两大旗舰指数实际上退化为押注一两只个股的工具，失去了基准指数应有的多元化意义。
据汇丰银行研究，台积电目前已是亚洲及全球新兴市场基金持仓中低配幅度最大的单一标的。汇丰亚太区股票策略主管Herald Van der Linde在研报中指出，这种集中度制造了"结构性挑战"，随着股票持续跑赢，基金将越来越难以增加敞口，"强制卖出的循环"将被不断强化。
集中度风险的双刃剑效应在近期下跌中已有所体现——从历史高点起的最近三个交易日内，韩国股市下跌12%，台股下跌6%。据交易所数据，外资组合再平衡操作推动5月份韩国股市创纪录的279亿美元单月净流出，主动型基金的强制减仓也对已经承压的韩元汇率形成额外打压。
强制减持循环难以打破
对芯片企业利润爆发式增长的预期，将台积电、三星和SK海力士推上了各自基准指数的主导地位，由此令主动型基金经理陷入两难：回避这几只股票则难以跑赢基准，重仓持有则触发内部集中度限制，被迫减持。
Herald Van der Linde在研报中写道："随着股票持续跑赢，基金将发现越来越难以增加敞口，这强化了强制卖出的循环，并在强劲基本面背景下持续扩大低配头寸。"
雪上加霜的是，这三只股票之外表现最佳的替代标的，大多仍与AI主题高度挂钩，行业分散化策略难以带来实质性的收益改善。据高盛统计，信息技术板块以爆发式涨幅领跑亚太区，而消费必需品和医疗健康等板块则大幅落后，行业轮动腾挪空间极为有限。
据高盛数据，MSCI亚太（除日本）指数今年以来累涨27%，但若剔除韩国和中国台湾，该指数实际下跌4%——两者之间的鸿沟清晰揭示出此轮行情高度集中于少数市场和少数个股的本质。
Bernstein亚洲量化策略师Rupal Agarwal表示："自4月以来的连续上涨已将亚洲股市的集中度风险推升至前所未见的水平。"相较于百度、阿里巴巴和腾讯于2020年10月高峰期合计占MSCI中国指数37.14%权重的历史先例，当前亚洲的集中度风险更为严峻，且扩展速度更快。
被动基金加速蚕食主动管理规模
高度集中化的市场结构进一步加速了资金从主动型向被动型基金的大规模迁移。据法国巴黎银行对EPFR数据的分析，过去五年间，亚洲主动型基金累计净流出2690亿美元，而被动型基金则净流入5100亿美元，其中四分之一仅发生在最近六个月内。
法国巴黎银行证券亚太区股票研究主管William Bratton表示，近期流入该地区被动型基金的规模"在过去10年中没有先例"。野村证券跟踪数据则显示，美国注册基金今年迄今流入韩国和中国台湾股市的资金量也已达到创纪录的204亿美元。
面对持续扭曲的基准指数，部分主动型基金经理开始探索新路径——沿AI产业链向下游延伸，布局中小市值配套供应商，同时着力强调主动选股策略相对于被动跟踪失衡指数的差异化优势。
