伊朗战争爆发逾百日，史上规模最大的石油供应冲击未能将国际油价推上每桶100美元。
据彭博专栏作家Javier Blas分析，无论金融市场还是实物市场，油价走势均弱于绝大多数人的预期——远期价差、实物溢价、运费乃至炼厂利润均呈回落。战前，霍尔木兹海峡日均通过原油及成品油约2000万桶，占全球需求约五分之一。4月间，多家对冲基金和华尔街银行曾预测油价将冲上每桶200美元，而实际走势与之相去甚远。
Javier Blas认为，以下十大力量的叠加，是解释这一现象的核心。其中部分因素具有结构性特征——如炼厂灵活性提升和期权市场扩容——将持续压制油价反弹；而战略储备动用和商业库存消耗则属于阶段性支撑，终将耗尽。
然而，风险不可低估。美伊停火协议依然脆弱，双方近日仍在互相攻击。美国战略石油储备已降至40年来最低水平，商业库存或将于8月前后逼近临界点。
原因一：中国进口放缓
海关总署公布数据显示，中国5月原油进口同比下降29%至约3310万吨，折合日均约780万桶。据市场情报机构Vortexa数据，这较2025年均值下降近40%，降幅约为每日400万桶。
原因二：全球需求遭到破坏
全球炼厂加工量已下降约每日500万桶，其中需求萎缩——主要集中于石化领域——可能贡献了每日300万至400万桶，其余则来自库存消耗。这一规模相当可观，尤其考虑到油价涨幅远低于此前预期。
相比此前历次供应冲击中的美国和西欧消费者，亚洲消费者的反应似乎更为迅速。电动汽车的普及或在一定程度上强化了消费弹性。部分地区还出现了实物燃料短缺：印度大范围地区的丁烷、丙烷等烹饪燃料已告罄，亚洲各国也迅速转向煤炭和薪柴等替代能源。
原因三：石油仍在流出霍尔木兹
霍尔木兹海峡封锁已逾百日，但波斯湾石油并未完全断流。绕行管道穿越沙特阿拉伯和阿联酋，维持着每日约500万桶的持续输出。与此同时，阿联酋和科威特油轮从波斯湾内港口装货，穿越海峡，驶至瓶颈以外的锚地，再将货物转载至其他船只——这些船只紧贴阿曼海岸行驶，关闭信标灯。从最初的涓涓细流，这条通道如今已稳定在每日约200万桶。
原因四：战前已存在的供应过剩
战争掩盖了一个关键前提：冲突爆发前（2月27日），全球石油市场已处于严重供过于求的状态。在冬末春初的季节性需求低谷期，供应过剩规模可能高达每日300万至400万桶。这一过剩——源于美国页岩油革命的持续影响以及OPEC+此前的大幅增产——为市场提供了宝贵的缓冲垫，在战争冲击传导至实际供需之前赢得了时间。
原因五：战略储备的史上最大规模释放
1990年伊拉克入侵科威特后，富裕国家在六个月后才动用战略石油储备。此次，美国在开战最初两周内便推动国际能源署（IEA）成员国协调行动。3月11日，IEA 32个成员国宣布在未来数月内释放4亿桶储备，创该组织成立以来的最大规模。这批石油于4月下旬开始加速入市，目前释放速率约为每日250万桶。
然而，这一机制的可持续性存疑。作为最大贡献方，美国战略石油储备已降至40年低点；商业库存的消耗速度亦令人担忧，或将于8月前后触及临界水平。
原因六：炼厂灵活性大幅跃升
现代炼厂无论在加工原料还是产品输出方面，均比数年前更具弹性。过去，炼厂对原油品种的选择较为挑剔；如今，得益于焦化等新型装置的投入，可加工油种的范围大幅扩展。炼厂还可在一定限度内调整各类成品油的产出比例，按需多产紧缺品种。以航空煤油为例，战前其占美国炼厂产出的10.5%，目前该比例已攀升至近13%的历史最高水平。
原因七：特朗普的言辞干预
特朗普政府的石油战略似乎更多依赖希望而非具体部署，但特朗普本人在"言辞干预"市场方面表现突出。100天内，他通过社交媒体和媒体采访近40次暗示谈判协议即将达成。对于任何押注油价上涨的交易员而言，总统的这些表态构成了巨大的强制平仓风险——部分帖文发出后，油价一度下跌多达10%。
值得注意的是，言辞干预能够奏效，离不开市场的配合：华尔街不仅愿意相信特朗普，更是主动选择相信他。
原因八：买保险，不买油
数十年来，买入石油期货是对冲中东地缘风险的几乎唯一手段，多头蜂拥往往形成自我强化的价格螺旋。期权市场本可提供另一条路径——交易员购买价格保险而无需直接押注油价上涨——但过去流动性严重不足。
过去十年，这一状况发生了根本性转变。以布伦特原油看涨期权为例，2016年日均成交约2.5万手，目前已达20万手，近期峰值更高达55万手。这一市场结构的改变，大幅弱化了油价的自我强化螺旋机制。
原因九：战争迷雾趋于消散
在1990至1991年海湾战争期间，市场情报的重要创新不过是架起卫星天线收看CNN的粗糙夜视画面，真实信息与谣言难以分辨。如今，商业卫星图像已以合理价格普及，交易员得以近乎实时地观察战场动态，油轮追踪技术亦大幅改善。当前油市更多地在信息驱动下运行，而非情绪主导的投机。
原因十：高油价刺激其他地区增产
市场过于聚焦于波斯湾的产量损失，而忽视了其他地区的显著增产。美洲大陆正迎来产量荣景：2025年至2026年二季度，美洲产量合计增加约每日200万桶。据初步数据，巴西产量同比大幅增长20%，刷新历史纪录；圭亚那和美国产量于4月亦双双创历史新高；加拿大产量表现强劲，委内瑞拉产量也在回升。
诚然，这些增量仅为中东损失量的一小部分，但在供需紧平衡的市场中，每一桶都举足轻重。