特朗普宣布美伊停火，全球风险资产应声大涨，但黄金同步走高的异常信号正在提示投资者：这一次的"TACO行情"与以往不同，其背后隐藏的代价或是美元信用裂痕加速扩张。
6月14日，特朗普宣布美伊达成停火协议，次日全球风险资产普遍上涨。西部证券策略团队指出，近期美债10年期利率再度冲高并一度突破4.5%，由此引发的流动性风险是"迫使"特朗普急于寻求停火的主要原因。然而，与去年5月特朗普暂停关税战时的情形不同，此次停火协议存在诸多对美国不利的条款，且未能实质性约束伊核问题，中东地缘风险的根本矛盾并未消除。
更值得警惕的是，黄金价格在此次风险资产大涨中同步走高，这一"共振"信号与2025年5月关税战暂停时的市场表现明显背离。西部证券认为，特朗普此次急于从美伊冲突中抽身，反而向市场传递了一个关键信号：美国可能已无法通过单方面手段维护中东秩序，"石油美元"体系的根基正在动摇，美元信用裂痕或将加速扩张，黄金第4波"主升浪"行情有望由此开启。
两次TACO，背景迥异
理解此次停火行情的局限性，需要与2025年5月的关税战TACO进行对比。
去年5月中旬，美债利率突破4.5%并快速冲高，流动性风险迫使特朗普宣布延缓全球关税战。彼时，是否全球加征关税的主导权完全在特朗普手中，一旦他选择TACO，关税战风险即可阶段性解除，美债利率随之快速回落，全球风险资产实现"共振大涨"。
此次情形则截然不同。
报告指出，美伊停火协议中，据伊朗迈赫尔通讯社披露的内容，美国及其盟友需提供不低于3000亿美元用于伊朗国家经济复苏计划，即所谓"战争赔款"，这为后续谈判增加了相当大的不确定性。根据新华社援引特朗普周二的说法，美国不会在伊朗投入任何资金。
更重要的是，中东地缘风险的解除并不取决于特朗普一方的意志——美国对以色列是否升级中东局势的约束力仍待观察，而霍尔木兹海峡能否恢复战前的自由通行状态，主要话语权在伊朗一侧。
美债利率"易上难下"，停火难解根本矛盾
西部证券在此前报告中已提示，除非美国能够迅速平息美伊冲突，否则美债利率可能"易上难下"。当前来看，这一判断的逻辑依然成立。
其一，黎巴嫩-伊朗-也门构成的什叶派"抵抗之弧"仍未瓦解。美伊停火的前提之一是约束以色列不再进攻黎巴嫩，但这在目前看来并不容易实现。
其二，霍尔木兹海峡的通行量目前仍保持低位，恢复正常通航需要一定时间。
更关键的是，除非美国能够实际掌控霍尔木兹海峡，否则即便海峡名义上实现自由通行，全球主要国家仍会担忧伊朗再次封锁，从而可能进行大量石油补库存操作。这意味着高油价-高通胀-美债高利率的螺旋在短期内很难被打破，美债利率下行空间受到压制。
美元信用裂痕扩张，黄金第四浪或将开启
西部证券认为，此次美伊冲突的深层影响在于对"石油美元"体系根基的动摇，这是理解黄金与风险资产同步上涨这一异常现象的关键。该机构明确指出，黄金"第四浪"行情或将由此启动。
该机构梳理了2016年以来美元信用裂痕的三次扩张历程：
2016年中美南海问题期间，美国试图打压人民币国际化以强化美元信用，反而导致"商品美元"体系松动，金价在2016至2019年美联储加息周期中逆势大涨；
2022年俄乌冲突期间，美国通过打压俄欧经济一体化来强化美元信用，实则加速全球央行增持黄金，
金价在2022至2024年加息周期中再次逆势走高。
此次美伊冲突中，美国原本试图通过拉高全球油价来强化"石油美元"，但霍尔木兹海峡管理权的实质性变更，反而动摇了"石油美元"的中东地缘根基。西部证券指出，去工业化导致美国军事能力趋势性弱化，是美元信用裂痕持续扩张的主要原因，而美国每一次试图修复美元信用的行为，反而都在加速这一裂痕的扩大。
特朗普此次急于TACO从美伊冲突中抽身，凸显出美债、美元和美股流动性的脆弱性，也正式向市场传递了一个信号：继"商品美元"体系松动之后，"石油美元"体系或也即将松动。
基于上述判断，西部证券建议资产配置继续关注"AI+涨价"的牛市杠铃策略。
一方面，货币政策延续宽松，AI尚未泡沫化，但需接受AI算力硬件（通信设备、半导体、存储等）的高波动性；另一方面，美联储QE或成为国内化债修复资产负债表的契机，既要把握PPI涨价链（煤炭、石油、化工、新能源），也要耐心等待下半年资产负债表修复驱动的CPI涨价链（地产、白酒等）。