又有“站在光里”的基金公布二季报了。
就当市场仍在围绕“AI资本开支能否持续”、“大模型投入何时转化为利润”展开讨论时，部分机构投资者已开始将目光投向另一条可能更具弹性的主线——国内AI基础设施投资的加速扩张。
中欧科技成长混合基金的基金经理代云锋等在最新发布的2026年二季报中预判：未来2-3年国内AI资本开支增长斜率显著高于海外，国产算力产业链具备额外成长弹性。
基金经理认为，中长期看，市场对Token需求呈现指数级增长、算力供给扩张受限的核心矛盾短期内不会缓解，AI产业链高景气周期具备持续性。
他们还预计随着海内外大模型的商业化落地持续深化，新场景持续拓宽产业空间，算力、存储、光互联、AI设备等上游产业链业绩有望持续兑现。
在这一判断下，中欧科技成长混合基金在二季度维持较高权益仓位，同时把组合中的中概互联网、汽车、消费电子股退出，由“泛科技成长”全面收敛至“AI算力产业链”。
AI从“降本增效”走向“效率革新”
对于本轮AI行情，中欧科技成长混合基金的基金经理代云锋、杜厚良判断，产业需求端已经不再局限于传统的“降本增效”叙事。
他们在季报中表示，报告期内，AI for Science迎来爆发式发展，AI价值从单纯降本增效转向全行业研发效率革新，打开全新市场空间。中小行业企业可依托AI研发工具实现技术弯道超车；药物研发、数理基础科研等场景下AI具备极强差异化竞争力，产业长期空间显著扩容。
他们表示，此前市场对AI需求的定价锚点集中于人力成本替代，市场长期围绕岗位替代测算产业天花板。但报告期内，AI for Science迎来爆发式发展，AI价值从单纯降本增效转向全行业研发效率革新，打开全新市场空间。
算力供需缺口长期存在
该基金经理还表示，中小行业企业可依托AI研发工具实现技术弯道超车；药物研发、数理基础科研等场景下AI具备极强差异化竞争力，产业长期空间显著扩容。
他们以Token消耗量作为观察AI需求的重要指标，认为Token需求由用户规模、使用频率和应用交互模式共同决定。随着应用形态由基础对话机器人向独立智能体、多智能体协作演进，用户规模由数百万级向近十亿月活扩张，用户交互频次持续提升，行业Token需求的年化增速有望达到30至50倍。
因此，他们支持这一判断，当前算力供给仅能覆盖很小一部分的长期潜在需求，算力供需缺口长期存在。
本轮AI产业周期与历史泡沫存在本质区别
他们进一步判断，从供给端视角复盘，本轮AI产业景气周期与历史科技泡沫存在本质区别。
他们表示，传统高景气行业在高利润率吸引下，资本、人力快速涌入，最终形成供给过剩、价格下行，行情随之终结。
但当前AI产业长期受供给约束。算力供给仅依靠产能扩张与摩尔定律迭代，行业整体供给年化增速仅10倍左右，显著低于Token数十倍级别的需求增速。当前行业整体订单满足率仅30%-40%，需求显著大于供给，是板块景气能够持续的核心底层支撑。供需缺口的长期存在，构成了他们看好AI产业链高景气延续的重要依据。
国内或迎来更快资本开支斜率
代云锋等还预测，收入端改善进一步夯实全产业链资本开支长期可持续性，叠加海外头部模型厂商二季度实现单季度盈利，市场对AI产业长期成长空间信心大幅修复。
他们认为，AI资本开支一直是海外科技投资的核心议题之一。市场关心的不只是头部模型厂商投入了多少，更在意持续的大规模投入能否由商业化收入、盈利能力和真实需求支撑。
但相比海外市场，他们更看好国内AI资本开支的增长速度。他们判断，未来2-3年国内AI资本开支增长斜率显著高于海外，国产算力产业链具备额外成长弹性，是组合核心布局方向。
他们还提到，海外技术迭代同步带动国内大模型能力快速追赶，海内外模型能力差距由过去6-12个月持续收窄，预计明年国内大模型商业化将迎来系统性突破，上游算力、设备资本开支同步抬升，市场一致测算国内头部大模型厂商年化收入有望冲击千亿人民币量级。
他们还强调，这并非对行业增长给予极端乐观假设。组合持仓标的高增长预期完全来自产业链真实在手订单。供应链企业现有订单储备将自然带动未来2-3年业绩快速上行，组合中长期业绩增长具备较为扎实的基本面支撑。
高仓位押注AI主线
从重仓股角度观察，报告期内，中欧科技成长基金维持高仓位运作，均衡布局海内外算力上下游，适度规避无订单、纯概念炒作。
该基金二季度调仓动作非常大，重仓股大幅更换，前十大仅保留2只中际旭创、新易盛。组合显示，互联网、汽车、消费电子股退出，由“泛科技成长”全面收敛至“AI算力产业链”
组合呈现国产化的特点，重仓寒武纪、中微公司等国产算力核心资产。并且，组合不仅布局AI芯片和光模块，还延伸至上游环节。
这也体现出对AI资本开支持续扩张的判断。
