经历了2025年的大幅上涨后，2026年上半年的港股显得有些“落寞”：内有A股创业板屡创新高的对比，外有韩国、美股AI行情的衬托，资金与关注度都大不如前，这背后恰是中国信用周期K型分化的直接映射。
6月下旬，港股一度加速下行至阶段低位，资金面也同步降温，2Q26南向资金流入港股约800亿港元，上半年累计流入约3000亿港元，较2025年二季度约3000亿港元、上半年约7300亿港元的规模显著缩水。不过7月中旬以来，全球高拥挤AI资产遭遇“去杠杆式”动荡，韩国、美股科技与A股创业板先后调整，资金开始在高低位资产之间寻求再平衡，处于低位的港股反而迎来阶段性的交易机会。南向资金也再度流入，上周单周流入达370亿港元。
作为南下资金重要参与者的内地公募基金，其对港股持仓情况如何、行业配置上有何变化？我们通过梳理公募基金2Q26港股持仓情况，回答上述问题。
整体趋势：公募港股持仓占比继续下降，已低于“9·24”行情启动前低点
从可投资的总规模上看，可投资港股公募基金的总规模环比增加，不过新发基金规模较上季度放缓。截至2Q26，内地可投港股公募基金（除QDII）共5163只，总资产4.4万亿人民币，数量较1Q26增加307只，规模却环比增加4650亿人民币，占全部15418只非货基和23.9万亿人民币规模的33.4%和18.4%。这其中，主动偏股基金2640只（总规模2.4万亿人民币），数量较1Q26增加124只，整体规模上升4,706亿人民币。发行方面，2Q26可投港股公募基金新发数较1Q26加快，总共新增307只，但新增规模较上季度有所回落，约2202亿人民币（对比1Q26的263只与2493亿人民币）。主动偏股型基金同样如此，发行速度与1Q26相比加速，共124只，但新增规模放缓至778亿人民币（1Q26发行109只与1072亿人民币）。
图表：截至2Q26，可投港股的内地主动偏股型基金共2,640只，总规模2.4万亿人民币…
注：数据截至2026年6月30日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：2Q26（除QDII）新发基金规模为2202亿元，较1Q26新发2493亿元有所下降
注：数据截至2026年6月30日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：主动偏股型基金2Q26新发基金规模为778亿元，较1Q26新发1072亿人民币回落
注：数据截至2026年6月30日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：截至2Q26，可投港股基金数量5163只，总规模4.4万亿人民币…
注：数据截至2026年6月30日
资料来源：Wind，中金公司研究部
从持仓情况上看，公募2Q26主动减持港股，持仓占比已低于2Q24时水平，占南向整体比例也有所下降。上述公募基金持有港股市值6491亿人民币，较1Q26的8421亿人民币减少约23%。考虑2Q26恒指与MSCI中国分别下跌7.7%与7.6%，表明公募基金有主动减持港股行为。截至2Q26，公募基金的港股持仓占其股票投资市值比例已经下降至23.3%，已低于2Q24时的23.9%，也明显低于1Q26的34.7%。进一步看主动偏股型基金，2Q26港股持仓3113亿人民币，较1Q26降幅为14.4%（上季度3639亿人民币），持仓占比从1Q26的22.5%下降至15.1%，已低于2023年水位。这一过程中，公募持仓占南向整体5.2万亿人民币持仓比例也有所下降，从1Q26的14.7%下降2.2个百分点至12.5%。
图表：内地公募港股持仓下降，2Q26持仓6491亿人民币，较1Q26的8421亿人民币进一步减少
注：数据截至2026年6月30日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：2Q26主动偏股型公募基金港股持仓3113亿人民币，占基金股票持仓下降至15.1%
注：数据截至2026年6月30日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：…较1Q26的14.7%有所下降
注：数据截至2026年6月30日
资料来源：Wind，中金公司研究部
行业配置：半导体与科技硬件持仓升至历史高位，互联网持仓降至历史低位
半导体与技术硬件等提升最多，媒体娱乐、能源与电商等板块明显下滑。从季度变化情况看，2Q26老经济持仓占比从1Q26的31.3%降低至20.6%，略高于2025年前三个季度水平。同期，新经济占比从1Q26的68.7%回升至79.4%。细分看，半导体、技术硬件与设备持仓占比提升幅度靠前。相反，媒体娱乐、能源、电商等板块降幅则最大。从整体持仓比例上看，半导体、技术硬件与设备、制药等持仓比例排名最靠前；商业和专业服务、必需消费与公用事业等行业持仓比例较低。相比自身历史水平，半导体、技术硬件与设备等板块已处于历史高位；而大多数行业则处于历史低位。
图表：新经济仍是内地公募基金配置港股的主要偏好，持股占比由1Q26的68.7%攀升至79.4%
注：数据截至2026年6月30日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：内地可投港股公募基金持股市值GICS一级行业分布（按持股总市值）
注：数据截至2026年6月30日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：半导体、技术硬件等板块处于2021年以来配置高位
注：数据截至2026年6月30日
资料来源：Wind，中金公司研究部
前景展望：恒科等低位方向赔率已经显现，但持续上行仍需基本面兑现
回顾2026年上半年，港股的弱势与分化，本质上是信用周期K型分化的直接映射：科技和外需强劲、信用持续扩张的同时，居民信贷脉冲已回到“9·24”之前；叠加南向降温、外资分流与美联储紧缩担忧带来的资金面“紧平衡”，港股整体表现明显落后。这一格局与筹码层面的变化互为印证：2Q26内地公募主动减持港股，结构上减持腾讯、阿里等互联网传统重仓，转而抱团中芯国际、华虹等半导体与AI硬件龙头，与全球资金追逐AI主线的分化一脉相承。不过进入7月，全球高拥挤AI资产在泡沫担忧下出现“去杠杆式”动荡，韩国、美股科技与A股创业板先后调整，反而给估值与仓位均处低位的港股带来了阶段性的交易机会，部分消费和互联网板块低位反弹，结构市也开始出现阶段性轮动的迹象。
往前看，结构市将如何收场？复盘2016-2018年漂亮50、2019-2020年半导体、2021-2022年电新三轮历史经验，结构市的最终结局无外乎扩散、坍塌与轮动三种。我们认为，当前全面扩散与整体坍塌的条件均不成熟：扩散需要财政与私人信贷同步扩张，门槛较高，尽管三季度广义财政赤字脉冲或边际改善，但全年财政总量新增有限、仍以托底为主，居民信贷脉冲短期难以快速修复，K型分化难以快速收敛；坍塌则需要AI产业趋势系统性证伪，而目前需求端仍在扩张，主要云厂商ROIC仍高于WACC、起始杠杆显著低于互联网泡沫时期，AI仍是信用周期中确定性较强的扩张方向。因此，更可能的情形是阶段性轮动：AI主线信用扩张逻辑未被破坏，短期调整反而释放拥挤度与估值压力、改善赔率，后续若业绩、产品或政策催化出现，资金回归原主线的可能性较大。
就港股自身而言，要想真正走出底部，还需要更强的催化剂。从调整幅度、估值与风险溢价、盈利、资金与情绪等多个维度与历次底部对比，指数层面较历史底部仍有差距，尚未出现整体性盈利出清的信号，但部分权重个股估值、内外资配置比例与公司回购等指标已较为极致。需要强调的是，仅靠低估值难以走出持续反弹，港股要真正走出底部，还需要更强的催化剂：要么是类似“9·24时刻”的财政发力，要么是类似“DeepSeek时刻”的科技突破。
短期看，接下来如果有以下几个方面的积极变化，或将为港股提供助力：一是美联储紧缩预期的兑现或缓解。当前市场对加息的担忧已较多计入资产价格，即便后续加息落地、预期兑现，其边际冲击也可能有限；若紧缩担忧进一步缓解，则从分母端更有利于恒科、创新药等利率敏感型资产。二是科技波动加大背景下，内外资对港股极端低配可能带来的资金再平衡。三是国内政策的边际变化，尽管政策大幅加码、明显转向的可能性不大，但三季度财政力度较二季度或略有改善。
配置上，结合我们对结构市“阶段性轮动”的判断，建议沿两条线索把握：一是科技仍是主线，但需等待催化剂。AI产业趋势并未系统性证伪，作为典型的高胜率、低赔率资产，低位介入与高位减仓一样面临择时问题，区别只在于左侧可能承受进一步回撤、右侧可能少获取部分反弹收益；短期调整反而有助于释放拥挤度与估值压力、改善赔率，后续可重点关注三个方面：杠杆交易与集中踩踏带来的流动性风险、7月底FOMC会议提供的利率路径信息，以及产业逻辑能否获得新一轮业绩催化。
二是若担心科技硬件方向的催化兑现偏慢，可适度关注基本面阻力相对较小的方向作为轮动与均衡配置的选择。我们的赔率与胜率测算显示，资产层面，恒生科技的赔率已相对突出；行业层面，消费与互联网板块已具备较高赔率，创新药的赔率与胜率则相对较好。从仓位维度看，2Q26公募港股持仓回到“9·24”之前、互联网持仓降至历史低位，同样为上述方向提供了一定的赔率支撑。当然，赔率的兑现最终仍依赖基本面：近期部分权重个股的大幅波动也说明，仅依靠低估值与低仓位，尚难以在风险偏好收缩阶段独善其身；只有基本面切实改善，才能真正提升胜率、打开持续上行的空间。
图表：资产配置角度，恒科已有赔率
资料来源：FactSet，Bloomberg，Wind，中金公司研究部
图表：行业比较维度，互联网有赔率、创新药胜率赔率都相对较好
资料来源：FactSet，Bloomberg，Wind，中金公司研究部
本文来源：中金点睛
