随着科技巨头AI基础设施投资热潮持续，债券市场正在为这场烧钱竞赛标出更高的价格。Meta最新一笔120亿美元数据中心融资显示，投资者对AI相关债务的风险溢价正在明显攀升，借贷成本较九个月前的上一笔交易大幅提高。
周五，据英国《金融时报》援引知情人士透露，这笔由贝莱德主导、用于德克萨斯州埃尔帕索市近1吉瓦数据中心项目的债券，初步讨论阶段的收益率已超过7%，部分投资者要求的风险溢价较Meta去年10月完成的"Hyperion"数据中心交易高出约0.4个百分点。知情人士补充称，定价讨论仍处于早期阶段，最快将于下周一正式启动发行，最终条款可能有所变化。
借贷成本上升折射出债券市场对AI融资风险的日益警惕。与此同时，AI概念股近期遭遇大规模抛售，股票投资者对这一板块繁荣能否持续的疑虑持续升温，两个市场的情绪形成共振。
借贷成本上升，市场为AI风险重新定价
此次融资的成本压力，在债券市场具有实质性意义。一位专注于投资级债务的信用投资者表示：当你发行数百亿美元债券时，成本哪怕上升0.1个百分点，每年就会多出数千万美元的利息支出，这在高评级市场中影响非常显著。
作为参照，Meta上一笔"Hyperion"项目债券于去年10月以创纪录规模完成270亿美元发行，而与该项目挂钩、通过名为"Beignet Investor"的特殊目的载体发行的债券，本周四已跌至面值的约96美分。
知情人士指出，此次上升的借贷成本，直接反映了贷款方对其AI敞口持续扩大的谨慎态度——在科技巨头近几个月掀起的借贷潮之后，这种谨慎情绪正在加剧。
特殊目的载体架构，科技公司保持表内"干净"
此次融资延续了Meta上一笔交易的结构设计。债券将通过名为"Sopaipilla Investor"的特殊目的载体发行——名称取自南美流行的油炸糕点，与上一笔以路易斯安那州特色甜点命名的"Beignet Investor"一脉相承。Sopaipilla将持有德克萨斯州项目80%的股权，Meta持有剩余20%。
S&P分析师Viviane Gosselin表示，此次交易"几乎是上一笔交易的翻版"。
通过项目实体而非公司主体举债，已成为科技公司在AI军备竞赛中筹集资金、同时保持资产负债表整洁的主流方式。上月，Anthropic也通过一笔以GPU租约及Broadcom担保为支撑的融资方案，完成了350亿美元的融资。
结构设计稳健，但存在特定风险条款
在债券结构方面，Sopaipilla发行的债券将于2048年到期，以Meta从2028年起为期20年的租金支付作为担保。Meta拥有每四年一次、共四次的续租选项，若提前退出则须支付高额违约金，为贷款方提供了较强保护。此外，Meta还承担建设风险，负责承担超出初始预算105%以上的超支费用。
不过，该结构也存在一定局限：债券并无实物资产的直接质押。S&P在报告中指出，若项目遭遇严重意外事故导致延误超过18个月，Meta可在不承担任何违约金的情况下终止租约。
在评级方面，S&P将此次债券评定为A+，较Meta企业评级AA-低一档。Gosselin表示："从我们的角度来看，这是一个非常稳健的结构。"惠誉和KBRA则将此次交易评定为AA-，与Meta企业评级持平。
