7月30日，中共中央政治局召开会议，部署下半年经济工作。作为每年年中“承前启后”的高规格经济会议，市场关注度通常较高。但此前的总理座谈会、央行发布会等已提前释放了偏中性的信号，市场对增量政策的期待并不高。从实际来看，会议还是以强化存量政策落实为主，但部分措辞也有边际变化，具体看：
第一，宏观定调方面，4月政治局会议对经济定调是“起步有力，主要指标好于预期”，本次定调是“经济呈现动能向新、结构向优的发展态势。”从总量超预期转向结构优化，说明对经济的总体判断有所调整，但仍有定力。上半年经济最突出的特征是结构分化。出口持续高增，但投资和消费低位运行。GDP同比增长4.7%处于目标区间，但高技术制造业增加值增长13.3%、装备制造业增长9.3%，显著快于整体工业增速。考虑到总量增速尚维持在合理区间，且下半年面临偏低的基数，外需依然强劲，政策加码的紧迫性并不高。会议强调“充分发挥各项存量政策效能”，而增量政策的提法是“及时谋划出台务实管用的增量政策”，看似还在储备阶段。
第二，财政是存量政策的主要抓手，会议强调“加快财政支出和债券资金使用进度”。符合市场此前的普遍预期。今年上半年一般预算收入累计同比增长4.7%，高于全年预算安排的2.2%，但支出累计同比增长1.5%，低于全年预算安排的4.4%。支出进度落后，这也是基建投资增速下滑的原因之一，背后可能来自高油价制约和正确政绩观等。下半年一般公共预算支出和专项债支出都存在较明确的提速要求。我们测算若全年完成年初预算目标，下半年一般预算支出增速将回升至7.3%，叠加专项债支出加速，财政有望发挥一定稳内需作用。此外，政策性金融工具今年使用进度也偏慢，后续需持续观察。
第三，货币政策总基调仍是“适度宽松”，首次提到“综合运用并适时调整货币政策工具”，未提降准降息。历史上来看，"综合运用"和"适时调整"都不是新词，但"综合运用并适时调整货币政策工具"这一完整句式是首次出现。逻辑上，"调整"本身是中性词，既可向上（加力宽松）也可向下（边际收敛）。结合当前环境推断，我们认为更可能是一种对货币政策表述的精细化，为后续灵活操作留出空间。2025年中以来，货币政策明显已经转向相机抉择。今年以来资金面的变化节奏基本都跟随基本面和汇率等灵活调整。短期内需走势偏弱，降准降息仍工具箱内，但时点选择可能更谨慎。尤其下半年美联储有加息可能，央行需观察外部平衡情况。
此外，今年央行还进行了利率走廊和隔夜工具等框架改革，这些也在“适时调整”的范畴之内。其次，近两年多数重要会议都会直接提及降准降息，但后续未必落地，本次会议未提，可能也是避免向市场传递过强信号。
第四，内需方面，用词从4月的"挖掘潜力"转为"有效扩大""加力扩大"，有一定的结果导向性，要见到实效，是对二季度内需回落的直接回应。不过，"适应不同群体消费需求扩大优质供给、挖掘服务消费潜力"仍是"以供给创造需求"的思考，消费"向新"也是隐含要求，暂无更多补贴性政策。民生段提到"加大重点群体就业支持""一老一小""灵活就业权益保障"，相对具体，但不算增量信息。
投资端要求“扎实推进‘六张网’规划建设”，关注后续推进速度。特别强调“推动经济持续向新向优向好发展”，说明落脚点主要在财政+金融，兼顾内需和科技，方向上大概率还是新基建（算力网、通信网）等。“树立和践行正确政绩观”的要求继续保留。结合基数效应和存量政策追赶来看，内需存在阶段性企稳契机，但环比上或仍更多以托底为主。
第五，产业方面，整体延续政府工作报告和4月政治局会议提法，呈现 "一个体系、两条主线、三大抓手"的结构。一个体系即现代化产业体系建设；两条主线分别是“人工智能+”行动与 "六张网" 新基建深化——会议要求发展智能经济新形态，完善人工智能治理体系，同时再度强调推进算力网、新型电网、物流网等 "六张网" 规划建设；三大抓手则是基础研究长期投入、前沿技术与未来产业培育、新兴支柱产业建设和传统产业改造升级。建议关注AI产业从算力建设逐渐向应用端推广，以及商业航天、具身智能等主题方向的催化。
第六，供给方面，继续综合整治“内卷式”竞争，制定实施全国统一大市场建设条例。关注相关条例落地进展，目前“市场化”反内卷整体有一定进展，但速度仍相对温和。
第七，地产方面，表述从"努力稳定房地产市场，扎实推进城市更新"简化为"稳定房地产市场"，未提城市更新和增量刺激信号。二手市场呈现结构性企稳信号、全国传导和新房投资滞后仍是基准情景。
第八，资本市场方面，核心表述是"深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心"。"投融资综合改革" 是去年底中央经济工作会议的提法，投资端和融资端继续并列，或意味着提升投资者回报的政策导向仍在。"韧性"对应市场抗冲击能力，上半年A股市场波动较大，7月科技板块回调明显，期待后续修复资本市场信心的相关举措。
本文来源：华泰证券固收研究
