国家统计局7月31日发布数据：2026年7月制造业PMI为49.2%，较上月下降1.1个百分点，重新落入收缩区间。非制造业商务活动指数为49.0%，下降1.2个百分点，其中建筑业为47.0%，服务业为49.3%。
核心观点：7月PMI反映经济景气出现较为明显的阶段性回落，制造业、非制造业和综合PMI同步降至荣枯线以下，弱化程度较大。制造业内部呈现出生产下滑、需求降幅更大、外需有韧性、成本仍升而售价下降、企业补库意愿转弱的组合。7月传统生产淡季、高温强降雨等天气因素可能放大了短期波动，但从新订单、进口、采购量以及非制造业新订单均明显下降来看，有效需求不足仍是本月景气回落的主要矛盾。
展望未来：8月天气扰动有望边际减弱，制造业PMI存在修复可能，但反弹幅度取决于需求端能否企稳。政策层面，7月政治局会议明确提出加大逆周期调节力度，及时谋划务实管用的增量政策，加快财政支出和债券资金使用，推进“两重”“两新”和“六张网”建设，并继续扩大国内需求。今年上半年财政支出进度相对偏慢，也与二季度经济增速从5.0%回落至4.3%相呼应，也是本月PMI大幅下滑的原因之一。下半年一本账支出和专项债发行进度上仍有加速提升空间，如果下半年能够加快全面落实既定的政策举措，包括超长期特别国债和8000亿元新型政策性金融工具等，将政策工具转化为实物工作量，则今年GDP目标仍能够顺利完成。货币政策方面，会议更加强调逆周期调节，并明确谈及货币政策工具的运用和调整，可以给予全面降息降准更多期待。
一、供需同步回落，需求弱于生产。7月生产指数为49.9%，较上月下降1.5pct，今年2月以来首次跌至收缩区间；新订单指数为48.5%，较上月下降2.7pct，回落幅度明显大于生产。供需缺口本月扩大到1.4pct，较6月的0.2个百分点明显扩大，企业生产仍存在一定惯性，但需求端下行更快，后续生产端仍面临进一步向订单收敛的压力。值得注意的是，在手订单指数降至45.8%，下降1.3pct，企业手中尚未交付的订单储备也在减少。虽然7月全国天气存在高温、降雨、台风等不利影响，但生产、新订单和在手订单同步走弱，意味着7月生产回落不完全是天气和季节性停工造成的，需求不足已经开始影响企业排产。
外需相对内需更有韧性，但已退出扩张。7月新出口订单指数为49.6%，较上月下降0.5个百分点，虽然重新回到收缩区间，但降幅明显小于整体新订单。相比之下，进口指数降至47.5%，下降2.1个百分点，反映内需相关进口需求明显减弱。高频数据来看，7月港口集装箱吞吐量环比下降6.9%，同比下降1.1%。
分行业来看，15个重点行业中， 6个行业PMI仍位于扩张区间。保持扩张的行业包括纺织服装、石油加工、电子信息、有色金属、专用设备和电气机械，对应三条主要支撑线索：一是是电子信息、电气机械和专用设备等先进制造链。电子信息和电气机械仍受AI投资、电网投资和设备更新需求支撑，但两者PMI均较6月明显回落。其中，电子信息生产和总订单仍在扩张，但出口订单跌至收缩区间，海外需求边际减弱；二是纺织服装等消费品链条。纺织服装仍是景气度最高的行业，生产、订单、出口和采购均维持扩张；三是资源品和能源链。石油加工是7月少数景气环比继续上升的行业，生产、新订单和价格指数均处于较高水平，能源价格和国内补库需求形成支撑；但出口订单已经回落，且生产明显快于订单，产成品库存仍处高位，后续可能面临累库压力。有色金属则受出口订单和价格传导支撑，出厂价格高于购进价格，是少数利润环境相对较好的行业；但生产明显快于总订单，景气度也较6月回落，仍需观察外需能否持续消化产量。
二、成本仍在上涨，出厂价格继续下降。7月主要原材料购进价格指数为53.2%，较上月下降1.0个百分点，仍处于扩张区间；出厂价格指数为47.8%，下降0.4个百分点，继续位于收缩区间。购进价格与出厂价格相差5.4个百分点，说明需求不足制约中游成本向下游传导。这也意味着，“反内卷”和工业品价格修复尚未在出厂价格中形成广泛扩散。部分资源品价格上涨可能改善上游收入，但对多数中下游制造企业而言，订单偏弱、价格竞争和成本压力仍会挤压利润。7月政治局会议继续强调综合整治“内卷式”竞争、建设全国统一大市场，有助于中期改善价格秩序和企业盈利，但政策效果仍需等待需求修复和行业供给治理逐步兑现。
分行业来看，价格传导仍不顺畅，利润改善仅集中于少数行业。15个行业中有11个购进价格指数高于50%，但仅4个行业出厂价格明显扩张。石油加工的购进和出厂价格均大幅上升，价格传导相对顺畅；有色金属则出现购进价格下降、出厂价格上涨的组合，利润环境最为有利。非金属矿物和通用设备的出厂价格略强于购进价格，但两者价格指数均偏弱，更多反映成本下降快于售价下降，并不代表需求明显转强。电气机械、电子信息、化纤、金属制品、汽车和农副食品的购进价格明显高于出厂价格，其中金属制品、电气机械和化纤价差较大，利润仍受到明显挤压。
三、采购转弱，产成品去库速度放缓。7月采购量指数降至49.4%，较上月下降2.0个百分点；原材料库存指数为48.3%，下降0.1个百分点，表明企业在订单回落后减少采购，并继续压低原材料库存。产成品库存指数则升至48.6%，较上月上升0.9个百分点，虽然仍低于50，意味着产成品库存总量仍在下降，但去化速度明显放缓，也反映了需求减弱的影响。结合“生产强于订单”的供需缺口来看，7月库存端更接近主动补库中断、被动库存压力边际抬升。如果新订单不能在未来及时企稳，企业可能进一步降低采购和生产，以避免产成品库存继续积压。
四、各规模企业全部收缩，非制造业同步走弱。7月大、中和小型企业PMI分别为49.5%、49.7%和47.4%，较上月分别下降1.2、0.8和0.8个百分点，全部处于收缩区间。大型企业明显回落，景气下行已经从中小企业扩散至头部企业；小型企业仍处最低水平，内需不足和价格竞争压力更加突出。制造业从业人员指数则逆势回升至49.0%，上升0.5个百分点，是本月少数边际改善的指标，但仍未进入扩张区间。非制造业同样偏弱。建筑业指数降至47.0%，新订单指数降至40.1%；服务业指数降至49.3%，新订单指数降至45.2%。建筑业下行可能受到高温降雨和施工淡季影响，但创2020年3月以来最低值仍表明地产投资低迷、基建实物工作量形成偏慢等需求端因素仍是主要拖累。
本文来源：中国银河宏观
