核心观点
事件：8月5日伦敦金现单日涨超4%，突破4200美元/盎司，今日早盘延续涨势；伦敦银现同样单日涨超4%，突破近一月高点。
对于近日黄金等贵金属走强，市场上存在多种可能解释和催化剂，但从时间节点来看似乎很难和金价表现精准对应上：
①地缘缓和预期是触发剂，油价回落→通胀风险降温→流动性紧缩预期缓解的链条不难理解，不过在油价下跌最迅猛的8月3~4日，黄金表现平平。
②美日韩联合干预汇率，美元指数高位回落，直接利好金价。不过干预当周（7月27~31日）美元指数下跌1.66%，而金价不涨反跌。
③7月FOMC会议上Warsh表态偏鸽派，但对美联储滞后于曲线和独立性的担忧增加，Warsh改革的不确定性，美债期限溢价上行，或一定程度强化黄金避险需求。不过FOMC会议已经过去一周，而会议当天金价仅小幅上涨。
④8月5日美国公布的7月“小非农”数据降至半年新低的4.4万人（彭博一致预期7万），但美债利率变化有限，我们认为不足以引发金价大幅上涨。
我们认为通胀预期回落+美债期限溢价抬升+美元走弱等的确创造了对黄金有利的环境，但是本轮反弹或有更底层的逻辑支撑：
①7月以来黄金与美债利率开始“脱钩”，在美债利率创新高的情况不再继续下跌，或代表背后的资金行为发生变化，可能是央行等非市场化买盘在发挥托底作用。比如6月以来中国央行购金再次加速、韩国央行刚刚宣布13年后重启购金。
②技术面上，黄金完成了从W底构筑→下降楔形突破的形态。以伦敦金现为参考，黄金先在6月底和7月中旬在3950附近构筑W双底，7月22日尝试突破1月以来的下行趋势线后回踩，7月29日重新站稳趋势线，直到8月5日的大阳线完整确认对下降楔形的突破。
③跨资产的视角来看，近期科技股剧烈波动后，资金轮动诉求强化。黄金等筹码出清充分（COMEX非商业净多头回到2024年水平）+波动率跌至低位+技术形态友好的品种，有望受到更多资金的青睐。
④长期趋势来看，我们编制的法币信用因子同比（法币信用越强读数越弱）近日跌至零值附近，从历史经验上看，进一步下跌空间有限。考虑到推动金价上涨的美国等财政可持续性+地缘秩序重塑+央行独立性等长期因素并未逆转，我们认为本轮黄金相对美债等法币资产的走弱可能也正在接近尾声。
后续展望
短期来看，科技股剧烈波动后部分资金尝试在AI主线外寻找机会，考虑到AI链创出新高的难度或较大，如果科技股反弹延续，资金轮动诉求甚至可能不减反增。随着黄金与美债利率相关性下降+技术面完成突破，我们认为金价已经基本走出了弱势区间，在资金轮动的背景下具备独特的配置价值，弹性上黄金股更优；类似的品种可能还有小微盘、软件等。不过仍需关注本周五的非农数据和后续Jackson Hole沃什表态等对金价扰动。中长期看，地缘秩序重构、储备多元化与央行购金、美国债务可持续性、美联储独立性等结构性问题给黄金提供底部支撑，不过随着全球央行逐步进入加息周期，美债利率中枢或“易上难下”，美元预计也很难持续走弱，对金价上行空间谨慎乐观。
本文来源：华泰证券固收研究
