7月CPI同比录得0.5%，环比下降0.1%，大幅低于市场预期。7月份CPI环比下跌中，食品价格（+0%）平稳，非食品（-0.1%）价格回落。其中，食品中的蔬菜（+1.3%）和猪肉（+4.1%）环比上行速度最快，非食品中的旅游（+6.6%）、通信工具（+1.0%）和医疗服务（+1.1%）环比继续上行。7月PPI同比录得3.5%，环比下降0.7%。其中，生产资料（-0.9%）环比下行，生活资料（-0.1%）持续走低。1-7月份CPI和PPI分别录得0.9%和1.8%。
市场预期：本次CPI比市场预期要低。市场预期7月CPI为0.8%，环比上行0.2%，市场并未预期蔬菜价格上行，同时对比后历史数据给与家用器具更高的涨幅，对于7月份反复的原油价格给与更高的权重。7月份PPI预期为4.0%，环比下行0.3%，同样给与了原油更高的期待。
本月特征：CPI方面翘尾、原油共同拉低7月通胀。7月份CPI下行并不能看成物价全面走弱，CPI会在低位保持稳定：第一，非食品价格下降占据主导地位。这种下降并不符合季节性特征，7月份原油价格带动车用燃料价格下行9.8%，这种下跌幅度超过了服务业的季节性上行。第二，食品价格展现了上涨的势头。第三，服务类价格继续保持上行。服务类价格上行了0.4%，其中交通维修服务、旅游服务、医疗服务价格均出现上行。第四，核心CPI环比仍在上行，预示着CPI价格的稳定。8月份CPI会随季节性涨价再次上行。
PPI方面环比下行速度加快，但其新旧动能转换的特点仍然表现的较为明显。第一，原材料价格再次走低，这是霍尔木兹海峡地缘事件的传导。第二，出口结构仍然仅惠及计算机通信和其他电子设备和运输业，较高的出口并未惠及普遍的下游行业。第三，国内建筑和重工业商品价格持续疲软。第四，终端需求承接略超预期。耐用品今年以来已经表现出了一定的价格韧性
通胀表现平稳，物价并未失速。下半年CPI低位平稳，PPI增速稳定下行。CPI会在8月份季节性回升，并且原油的影响降低，PPI可能在8月份后持续回落，全年CPI保持低位稳定，PPI保持小幅回落的状态。7月CPI保持低位运行，其季节性上行商品均表现平稳，原油成为拉低CPI运行的主要原因。核心通胀继续上行，排除极端天气和地缘政治影响，表明终端需求并未失速，无需过分担忧CPI运行。7月PPI表现为地缘退潮后压制原材料价格上行，外需分化并未带来中下游价格普涨，地产和基建淡季拖累重工业产品价格，耐用品虽然表现了价格韧性，但其他生活用品均在下行。PPI价格回落，其增速可能持续减缓，这次PPI上行表现并不强势。CPI和PPI关联度在四个方面继续联动：第一，7月CPI和PPI的剪刀差并未进一步扩大，下游压力减轻。第二，CPI终端需求并未失速，但其服务强于商品的结构变化使得PPI工业品持续承压。第三，居民社会零售消费偏弱使得PPI的上涨持续度偏弱，反过来PPI的上行并未同步传导至CPI。第四，PPI上行速度可能减缓，会侧面压制上游重工业企业的利润提振能力。
正文
一、CPI加快回落，原油价格冲击季节性价格上行
2026年7月份CPI同比上行0.5%，比6月份减少了0.5个百分点，环比下行0.1%。其中，食品价格保持平稳，非食品价格回落0.1%；消费品价格回落0.6%，服务类价格上行0.4%。7月核心CPI录得0.9%，比6月减少0.1个百分点，环比上行0.3%。
7月CPI走势低于市场预期。市场一致预期7月CPI同比上行0.8%，主要是对食品价格和服务价格上行的预期。7月份食品和服务走势符合季节性特征，其在旺季继续上行，但能源价格大幅走低拉低了整体物价走势。
7月CPI同比增速回落，翘尾因素、原油共同带来影响。7月份环比小幅走低，但是2025年7月受到车用燃料、家用器具等价格大幅上行的影响，环比增长了0.4%。也即使说7月份同比6月下降0.5个百分点，基数拉低了0.7个百分点，当月涨价因素上行0.2个百分点。
7月份CPI下行并不能看成物价全面走弱，CPI会在低位保持稳定：
第一，非食品价格下降占据主导地位。这种下降并不符合季节性特征，7月旅游季旅游价格上行6.6%，生活用品及服务价格上行0.4%，医疗保健价格持续走高，其他用品价格涨跌。但受到霍尔木兹地缘影响，7月份原油价格仍然下跌，带动车用燃料价格下行9.8%，这种下跌带来的通缩超过了服务业的季节性上行。
第二，食品价格展现了上涨的势头。蔬菜价格7月份受炎热天气影响上行1.3%，猪肉价格低位回弹4.1%， 8月份是蔬菜等食品传统的涨价季。猪肉价格已经处于低位，预计反弹可能持续。
第三，服务类价格继续保持上行。消费品价格继续下行，但服务类价格上行了0.4%，其中交通维修服务、旅游服务、医疗服务价格均出现上行，家庭服务、通信服务、教育服务保持稳定。服务类消费表现出了需求刚性，会成为CPI环比温和上涨的引擎。
第四，核心CPI环比仍在上行，预示着CPI价格的稳定。核心CPI的环比走高说明排除了极端天气和国际地缘扰动后，国内终端消费并未失速，当前消费价格的压力主要在与上游和商品消费，经济内生需求仍然在缓慢修复。
8月份CPI会继续上行：
第一，食品价格季节性上行。8月份是食品价格传统的上行周期，蔬菜价格已经处于低位，8月天气炎热，蔬菜和水果的运输成本和仓储成本大增，带动8月份蔬菜水果价格回升，形成确定性的季节性价格上行。生猪价格长期处于盈亏平衡线，底部上行后可能较难下行，这为食品价格抬升提供基础。
第二，非食品价格继续延续震荡。8月份食品价格缺乏上行动力，旅游价格在8月份小幅回落，车用燃料价格影响减弱。
第三，服务类价格继续保持上行，成为物价上行的稳定动力。8月预计医疗、交通维修、家庭服务等生活性服务业仍然有刚性支撑，价格易涨难跌，核心CPI仍然处于健康运行区间。
二、涨价不具有普遍性，PPI下半年稳步回落
2026年7月PPI同比增长3.5%，比上个月下降0.6个百分点，环比减少0.7%。其中生产资料和生活资料均出现下行；生产资料中，采掘价格（-0.1%）和加工（-0.1%）回落，原材料价格（-2.4%）回落速度加快；生活资料中，食品和耐用品价格保持平稳，衣着（-0.3%）和一般日用（-0.2%）继续回落。1-7月份PPI平均录得1.8%。
7月份PPI涨幅低于市场一致预期。市场预期7月份PPI上行4.0%，环比小幅下滑0.2%，实际7月份PPI环比下滑速度加快，主要是给与原油价格更多的权重。7月霍尔木兹海峡通航再次受阻，但布伦特原油和WTI原油7月份平均价格分别比6月份下降1.9%和4.7%，原油价格最剧烈上行的时刻可能已经过去。随着原油价格下行，相关产业链产品价格同样回落。
7月PPI虽然环比下行速度加快，但其新旧动能转换的特点仍然表现的较为明显。
第一，原材料价格再次走低，这是霍尔木兹海峡地缘事件的传导。霍尔木兹海峡虽然在7月份局势再次紧张并且短暂推高了原油价格，但其并未造成持续的物理断供，全球需求回落的压力仍然较大，7月表现在PPI中石油和天然气开采价格环比下行9.2%。其关联的有色和化纤等价格同样回落。
第二，出口结构仍然仅惠及计算机、通信和其他电子设备和铁路船舶航空航天运输业，较高的出口并未惠及普遍的下游行业，材料类、设备类、医药和汽车行业价格并未上行。
第三，国内建筑和重工业商品价格持续疲软。7月份高温暴雨等极端天气侵蚀，属于施工传统淡季。持续回落的地产链条和政府基建项目开工的走弱压制了国内实物工作量的释放。传统产业水泥、粗钢、非金属矿物等重工业的“供大于求”的格局没有改变。
第四，终端需求承接略超预期。7月耐用品出厂价格并未下跌，表现平稳，这主要是上游原材料价格上行挤压、政策端“以旧换新”继续支撑以及供给侧反内卷的三重支撑。耐用品今年以来已经表现出了一定的价格韧性，长期的竞争格局展现了其定价的韧性。
三、物价变动展现经济动能转换特点
7月CPI保持低位运行，其季节性上行商品均表现平稳，原油成为拉低CPI运行的主要原因。核心通胀继续上行，排除极端天气和地缘政治影响，表明终端需求并未失速，无需过分担忧CPI运行。
7月PPI表现为地缘退潮后压制原材料价格上行，外需分化并未带来中下游价格普涨，地产和基建淡季拖累重工业产品价格，耐用品虽然表现了价格韧性，但其他生活用品均在下行。PPI价格回落，其增速可能持续减缓，这次PPI上行表现并不强势。
7月CPI和PPI的运行的关联表现在以下四个方面：
第一，7月CPI和PPI的剪刀差并未进一步扩大，下游压力减轻。上游PPI中石油相关产品价格大幅回落，直接使得CPI中的车用燃料价格走低。PPI中通用设备、化工及生活资料出厂价格下跌使得CPI中的商品价格推动力减弱。
第二，CPI中终端需求并未失速，但其服务强于商品的结构变化使得PPI工业品持续承压。宏观需求和修复更多体现在服务端，这对于投资和重工业的拉动有限，CPI中最重要的稳定因素并未惠及PPI工业品。
第三，居民社会零售消费偏弱使得PPI的上涨持续度偏弱，反过来PPI的上行并未同步传导至CPI。家用器具虽然在7月份仍然回升，但其传导的力度弱于2025年，鉴于2025年PPI处于低位，其传导至CPI的能力偏弱。原油价格走高会拉动车用燃料价格上行，但单一品种上行并未引动广泛的CPI回升。而没有CPI广泛的上行承接PPI价格的走高，PPI很难出现持续上涨。
第四，PPI上行速度可能减缓，使得下游盈利能力上行，但会侧面压制上游重工业企业的利润提振能力。
综上我们认为，CPI会在8月份季节性回升，并且原油的影响降低，PPI可能在8月份后持续回落，全年CPI保持低位稳定，PPI保持小幅回落的状态。CPI在1%左右的区间，其下跌动能已经减弱，蔬菜、生猪等农产品价格已经处于低位，下游消费的疲软使得CPI仅有微弱涨价。PPI中原油及化工品的价格上涨影响缓慢过去，其他产品由于AI出口强势仍然上行，双方抵消下PPI下半年平稳回落。
本文来源：中国银河宏观
