腾讯控股2026年第二季度营收稳健增长，但大规模AI基础设施投入正在重塑公司财务结构——净利润低于市场预期，资本支出创历史新高，自由现金流录得负值。
腾讯第二季度营收同比增长11%至2048亿元人民币，略超彭博综合预期的2028亿元。净利润为560亿元，市场预期为584亿元。Non-IFRS经营利润756.4亿元，同比增长9%；若剔除新AI产品影响，Non-IFRS经营利润同比增长19%至861亿元。
与此同时，资本支出大幅跳升至528亿元，远超预期的321亿元，与上年同期的191亿元相比几近翻三倍，导致本季录得138亿元负自由现金流。公司表示，若剔除AI算力采购预付款项，自由现金流为376亿元。
管理层将上述支出定性为对AI基础设施的战略性前期投入，用于支持Hy模型升级、WorkBuddy及CodeBuddy推理需求、微信AI举措，以及满足外部客户对云服务持续增长的需求。对投资者而言，这意味着腾讯正在进入一个高资本投入、短期盈利承压的AI扩张阶段。
528亿的账单，钱花在了哪里
资本开支528亿元，比预期高64%，这个偏离幅度在腾讯近年财报中极为罕见。
公司在业绩公告中给出了明确解释：经营现金流包含了「大额AI相关预付款项」，用于支持混元Hy模型升级、WorkBuddy和CodeBuddy的推理需求、微信AI举措，以及外部客户持续增长的云服务需求。
摩根大通在财报前就预判了这一点，已将腾讯全年资本开支预算上调至2000亿元。按这个节奏，下半年单季开支将接近首季自由现金流567亿元，意味着最密集投资期间自由现金流可能大幅收缩。
这不是腾讯独有的现象。全球科技巨头——从微软到Meta——都在激增AI基础设施投资。区别在于，腾讯的投入节奏比市场预判的更加激进，这才是股价盘后承压的真正原因。
游戏回来了，国内+17%的含金量
国内游戏收入473亿元，同比+17%，是这份季报中最扎实的增长。
增长来自老游戏的稳健和新游的增量贡献。王者荣耀、《三角洲行动》用户活跃和流水保持良好，《洛克王国》上线后贡献了可观的增量收入。国际游戏受汇率拖累，名义上同比-0.8%，但按固定汇率计算仍有+4%的增长，实际趋势健康。
从五个季度的轨迹看，腾讯游戏业务已在Q1完成触底确认，Q2正在走出向上的趋势。上一轮产品周期中被诟病的「长青游戏增速放缓」问题，正在被新游补上缺口。
AI产品的第一枪
业绩公告中有一段值得逐字阅读的话：WorkBuddy「实现了快速的用户增长和健康的用户留存率，用户通过订阅和充值购买词元的付费意愿强烈」。CodeBuddy在AI编程工具领域「处于中国领先水平」。
据易观《2026年Q2中国办公智能体平台市场洞察报告》，WorkBuddy PC端6月访问量达2097万次，位居国内同类产品第一，并超过第二、三名访问量之和；月访问量前十榜单中，腾讯占据四席，WorkBuddy、CodeBuddy、QClaw、Marvis均在其中。
模型层面，腾讯于2026年7月发布Hy3正式版，称其性能显著优于同尺寸大多数模型，按OpenRouter词元消耗量计，Hy3自推出以来持续位列全球前三。微信内AI智能体"小微"也已启动小范围灰度测试，由专注隐私和微信场景的定制化模型WeLM驱动。
过去一年，市场对腾讯AI的讨论集中在「投多少钱」「模型排名第几」这类投入端指标上。WorkBuddy的用户增长和付费数据，第一次把话题拉到了「能不能赚回来」这个方向上——这才是决定AI叙事能否撑起估值的核心变量。
广告引擎在换挡
营销服务收入435.7亿元，超出预期2.9%，延续了过去几个季度广告业务持续超预期的惯性。
核心驱动力是AI驱动的广告推荐模型Rank Up，已在视频号、搜一搜、朋友圈三大流量场景全量上线。智能投放产品矩阵AIM+渗透率持续提升，有效优化了广告转化率。腾讯的广告变现正在从「流量驱动」切换到「算法驱动」。
资本回报方面，腾讯上半年合计回购50031100股，总代价约244亿港元，回购股份其后已全数注销。本季度董事会未宣派任何中期股息。截至6月末，公司员工总数为115927人，较上年同期的111221人有所增加；上半年总酬金成本为645亿元，同比小幅下降。
