券商“投资+投行”模式正加速兑现红利。
近日，宇树科技 披露发行公告显示，本次发行价格为150.80元/股，对应发行总市值约609.93亿元，显著高于市场前期普遍预期。
这场备受瞩目的硬科技IPO，不仅是具身智能赛道的资本里程碑，更反映出券商行业参与科创项目的全新范式。穿透股东名册可见，至少12家券商通过直投子公司、产业基金、LP出资等方式在上市前完成布局；同时有超20家券商自营账户顶格参与网下申购。
本次宇树科技IPO中，券商机构的参与呈现明显的“双线布局”特征，与此前长鑫科技等重磅硬科技项目的参与路径高度一致。
第一条线是一级市场的提前卡位。多家券商早在2024年公司股份制改造前后，便通过旗下另类投资子公司、私募股权基金子公司，以直接入股或产业基金出资的方式拿到老股筹码，伴随企业成长至上市阶段。这部分股份锁定期更长，赚取的是企业估值从一级到二级的增值收益。
第二条线是二级市场的网下打新。据界面新闻统计，本次有超过20家券商自营账户顶格参与宇树科技网下询价与申购，博弈新股上市后的短期溢价收益。这部分资金流动性更强，是券商自营参与新股行情的常规操作。
“一级拿长期增值、二级赚打新收益，再叠加投行的承销保荐收入，头部硬科技项目对券商的价值早已不是一单业务那么简单。”业内人士对界面新闻表示，注册制落地后，券商对优质科创项目的竞争早已从单一的保荐资格，延伸到投研、投资、承销的全链条能力比拼。
作为本次IPO的独家保荐机构（主承销商），中信证券是与项目绑定程度最深的券商，其投资布局贯穿企业上市全程。
招股书显示，中信证券对宇树科技的股权投资始于2024年。当年公司第一轮增资中，中信证券旗下私募子公司金石投资设立的金石成长股权投资（杭州）合伙企业（下称金石成长）入场；第二轮增资中，中信证券另类子公司中证投资也跟进入股。两轮投资完成了上市前的股权布局。
截至发行前，金石成长持有宇树科技1511.42万股，占发行前总股本的4.15%，为公司第七大股东；中证投资直接持有122.94万股，占比0.34%。此外，按照科创板保荐机构跟投规则，中证投资还将作为跟投主体获配80.89万股。经测算，中信证券通过子公司合计持有宇树科技股份超400万股，若上市后股价表现向好，将带来可观的账面浮盈。
投行业务端的收益同样丰厚。根据招股书披露的发行费用方案，本次保荐费固定为400万元；承销费采用阶梯计费模式：募资额20亿元以内部分费率4%，20亿-40亿元部分费率2%，40亿元以上部分费率1%。按照本次约60.99亿元的预计募资总额测算，中信证券获得的承销费总额将超过1.4亿元。
中信证券之外，另有至少11家券商通过不同路径间接持有宇树科技股权，形成了“龙头领投、多家跟投”的格局。值得注意的是，其中有5家券商以LP身份借道中信证券旗下的金石成长基金实现布局，共享项目收益。
具体来看，华龙证券另类子公司华龙金城投资持有金石成长2.4%份额，华安证券另类子公司华富瑞兴投资、红塔证券另类子公司红正均方投资各持有约0.6%份额，对应间接持股数量分别约为36万股、9万股、9万股。穿透至第三层股东，中信建投、申万宏源的另类投资子公司也通过不同层级的出资间接持有金石成长份额。
更多券商则通过市场化产业基金、头部创投机构实现间接持股。东吴证券另类子公司东吴创新资本通过持有深创投中小企业发展基金2.6%的份额，间接持有宇树科技约12万股；国泰海通旗下证裕投资、创新股权投资母基金通过上海科创中心贰号基金、合创投资（天津）合伙企业两层嵌套完成布局；财通证券另类子公司财通创新投资同样通过合创投资（天津）合伙企业间接持股。
此外，中金公司旗下中金资本、中金私募以母基金和产业基金方式参与；招商证券另类子公司通过上海中移数字转型产业私募基金间接持股；中邮证券则通过广州初者之心股权投资合伙企业实现布局。
这种“基金嵌套、分散出资”的模式，尤其契合中小券商与国资背景券商的定位。以华安证券为例，其依托旗下华安嘉业平台，此前已深度参与长鑫科技等国产硬科技项目，将存储赛道的投研逻辑复制到人形机器人赛道。对这类机构而言，并不追求单一大额重仓，而是通过产业基金覆盖一批硬核科技企业，既分散风险，也能在项目陆续上市后享受资产重估的弹性收益。
上述业内人士进一步告诉界面新闻，宇树科技IPO所呈现的券商参与模式，正是注册制时代行业转型的一个缩影。过去券商的盈利高度依赖交易佣金、两融利息、投行承销费等通道型收入，项目上市意味着服务周期的结束。而在注册制下，优质硬科技项目的收益链条被大幅拉长：券商既可获得承销保荐的基础收入，也能通过保荐跟投、一级直投分享企业成长红利，还能通过自营盘参与网下打新增厚收益，多重收益相互叠加。
此前，界面新闻报道了长鑫科技IPO过程中，多家上市券商通过自有子公司、产业基金等多元渠道参与长鑫科技股权投资。
随着资本市场改革向纵深推进，国内券商的“科创属性”正持续强化，服务角色从传统通道中介逐步向全周期资本赋能者升级。2025年6月18日，证监会正式发布科创板“1+6”改革方案，系统性重塑硬科技企业上市与服务体系。制度红利加速了科创企业的资本化节奏，也为券商相关业务打开了长期增长空间。
作为衔接实体经济与资本市场的核心枢纽，券商对科创企业的服务已覆盖早期孵化、上市融资到产业整合的完整生命周期。中信建投证券非银金融及金融科技首席分析师赵然告诉界面新闻，这种深度参与使得券商的科创属性不再局限于传统通道业务，而是延伸至资本赋能层面，成为驱动券商业绩增长、推动行业估值体系重构的关键变量。
从收益构成来看，券商参与科创企业的路径可分为两大层级。第一层是保荐承销+跟投的绑定模式。西部证券非银行业首席分析师孙寅对界面新闻表示，券商作为科创企业的保荐发行机构，一方面可通过提供投行服务获取保荐与承销费用；另一方面按照科创板规则，需通过另类子公司参与保荐项目的战略跟投，所持股份在2年锁定期内随标的估值变化产生公允价值波动，锁定期满后可通过二级市场退出兑现收益。
第二层是市场化股权投资，也是更具增长潜力的业务方向。券商通过旗下另类投资子公司、私募基金子公司，以自有资金或募集产业基金的方式，直接或间接参投成长期科创企业，待企业IPO、被并购重组或后续股权转让时实现退出，获取股权增值收益或私募基金业绩报酬。
本文来源：界面新闻
