霍尔木兹海峡危机持续五个多月，原油市场表面相对平静，但真正的冲击正在成品油市场深处积聚并爆发。
美国柴油裂解价差周四盘中突破每桶97美元，逼近100美元关口，创历史新高。高盛、花旗、美国银行、Jefferies等华尔街顶级机构相继发出警告，全球柴油供应正面临"完美风暴"。国际能源署（IEA）最新预测显示，本季度全球石油供应缺口达每日180万桶，较此前估计翻逾一倍。
多重供应冲击叠加之下，全球四大炼油中心中已有三个陷入不同程度的停摆，欧洲、亚洲等地区争相抢购美国出口燃油，进一步拉低美国本已偏紧的库存。美国银行大宗商品主管Francisco Blanch警告，"除非供应出现实质性复苏，柴油市场将在明年相当长时间内维持紧张、波动和高价格状态。"
裂解价差爆破，危机藏于成品油而非原油
布伦特原油本周在每桶87至90美元区间震荡，周线涨幅接近5%，但与成品油市场的剧烈波动相比，原油价格的表现相对温和。
Jefferies分析师Sam Burwell在周三发布的研报中一语道破当前市场结构："全球石油市场的紧张态势正在通过裂解价差而非原油价格来体现。"他指出，宽裂解价差意味着炼厂开工率将维持高位，这对原油需求构成支撑。
周四，美国柴油前月裂解价差已超越3月中旬创下的每桶97美元高点——彼时美伊冲突爆发仅三周。这一信号表明柴油市场已处于极度紧张状态。
高盛大宗商品专家Daan Struyven告知客户，自伊朗冲突爆发以来，高盛一直认为霍尔木兹冲击对成品油、尤其是柴油的破坏程度远超原油。他同时援引Kpler数据显示，波斯湾柴油出口同比下降80%，而原油出口同比降幅为48%，两者差距悬殊。
三大炼油中心同步受损，全球燃油供应链断裂
美国银行的Francisco Blanch在题为《柴油的完美夏季风暴》的报告中指出，这一工业燃料在全球四大主要地区中的三个已遭受"实质性扰动"。
中东： 霍尔木兹海峡关闭及周边军事活动大幅削减了中东燃油出口。胡塞武装近期对沙特阿拉伯贾赞炼油厂的袭击是最新一例。据汇丰银行分析师估算，目前霍尔木兹海峡每日通行约10艘船次，较冲突升级前的30至40艘大幅下降，液体货物日均流量约为400万桶，远低于公开估计的900万桶。
俄罗斯： 乌克兰持续对俄罗斯能源基础设施发动无人机袭击，导致俄罗斯炼油中断规模创历史纪录，从全球柴油供应池中移除了大量产量。此外，莫斯科已宣布禁止柴油出口，进一步加剧全球供应萎缩。
中国： 出于对国内短缺的担忧，中国迄今尚未重启石油产品对亚洲地区的出口。Jefferies数据显示，霍尔木兹关闭后中国原油进口骤降约500万桶/日，7月虽环比小幅回升约100万桶/日，但距五年均值约1100万桶/日仍有约300万桶/日的缺口。
美国独撑全球供应，本土库存告急
在上述三大炼油中心受损的背景下，美国成为全球唯一正常运转的主要炼油中心，欧洲对美国出口的依赖已升至历史高位。
然而，持续的出口正在消耗美国本已偏紧的库存。花旗研究能源策略主管Anthony Yuen警告客户，全球可观测柴油库存已"低于五年最低水平"，并指出上一次库存处于类似水平是在2022年，而当时全球柴油裂解价差比目前低约每桶20美元。
与此同时，美国原油库存数据出现背离——上周原油库存激增1740万桶，为2023年1月以来最大单周增幅，原因是出口走弱、沙特和委内瑞拉进口增加。这一数据短暂压制了油价，但并未改变成品油市场的紧张格局。
美国炼厂开工率虽较上周小幅回落，但仍接近20年季节性高位，显示炼厂已在高裂解价差激励下尽力提升产能利用率。
谈判僵局加剧不确定性，市场等待转折点
霍尔木兹危机的走向仍是市场最大变量。布伦特原油上周一度跌破每桶80美元，彼时市场对伊朗-阿曼斡旋达成协议重开航道抱有期待；但随着谈判本周再度陷入僵局，油价反弹至90美元附近。
特朗普周三在Truth Social发文称，美国对霍尔木兹海峡拥有"完全控制权"，并表示"我认为我们会保持这种状态"，暗示经济封锁策略将持续。美伊谈判目前陷入僵局，特朗普政府维持对伊朗港口的封锁，德黑兰则要求获得战争损失赔偿。巴基斯坦作为调停方表示，更广泛的和平谈判已陷入停滞。
预测市场Polymarket显示，"美伊60天谈判期延长"的概率已从一周前的80%骤降至约25%。
Saxo Markets策略师Charu Chanana表示，在霍尔木兹重开、产量前景明朗之前，市场波动性将持续高企。高盛联席全球大宗商品研究主管Samantha Dart此前接受媒体采访时表示，全球柴油供应紧缺是"令她夜不能寐"的问题。
中国变量：潜在需求反弹或重塑市场格局
在当前供应危机中，中国的动向被视为最大的不确定因素。
Sam Burwell指出，面对如此高企的裂解价差，市场不禁要问：中国何时会开始增加原油进口，以出口更多成品油，或补充自身产品及石化库存？未来数月的进口数据将是检验中国需求弹性的关键指标。
若中国原油进口回归约1100万桶/日的五年均值，将意味着约300万桶/日的增量需求，这将对原油价格构成显著支撑。
Burwell总结认为，当前市场格局对原油价格整体偏多，宽裂解价差将推动炼厂维持高开工率，进而支撑原油需求。但在霍尔木兹局势明朗之前，成品油市场——尤其是柴油——将持续成为这场能源危机最敏感的晴雨表。
