“新债王”Gundlach警告：芯片变“新资产类别”是AI牛市见顶信号

华尔街正将AI芯片包装成可投资资产类别，但"新债王"Jeff Gundlach认为，这恰恰是风险市场逼近顶部的警示信号。

Gundlach矛头直指英伟达上周宣布的一项重磅合作计划——该公司与Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、高盛及KKR签署了谅解备忘录，意在为AI基础设施动员逾5000亿美元资金。他在社交媒体上发文警告，这一联合体计划"很可能经不起时间检验"。

Gundlach的核心质疑在于债务期限与芯片价值寿命之间的根本错配。他以辛辣类比作结：用GPU做长期债务抵押，无异于对仓库里的香蕉发行30年ABS——即便是"生命周期未知的全新工程香蕉"，也难以撑起长期信用结构。

据英伟达上周发布的新闻稿，该公司与上述六家机构签署谅解备忘录，旨在为其客户搭建融资平台，帮助企业获取英伟达芯片及更广泛的"AI工厂"资产的资金支持。参与方将AI算力定位为适合机构投资者配置的长期基础设施资产，以此吸引大规模长线资本入场。这一框架的核心逻辑是：将AI芯片的现金流收益证券化，借助金融创新将其转化为可融资的资产类别，从而撬动数千亿美元资金投入AI基础设施建设。

Gundlach对这一逻辑持根本性怀疑。他指出，AI处理器在需求旺盛时固然能产生强劲现金流，但鉴于AI技术迭代速度极快，当前这一代芯片极有可能在为其融资的贷款到期之前便已大幅贬值。债务期限与抵押品实际价值存续期之间的错位，构成该融资结构的核心风险。

他还对这类交易可能依赖的信用评级提出质疑，暗示相关评级或许并不可靠。Gundlach写道，市场顶部不会有人"鸣钟示警"，但投资者应当警惕以金融创新为名、依托"可疑"信用评级构建的所谓新资产类别叙事——这往往是风险市场走向极端的典型伴生现象。

Gundlach的"香蕉ABS"类比，精准指向了这一融资模式的结构性软肋。香蕉本身具有明确的短暂保质期，以此做30年ABS的荒诞之处显而易见；而GPU的情况甚至更为复杂——其技术生命周期虽难以准确预测，但随着AI芯片架构的快速演进，当前主流产品被更先进一代取代的风险始终存在。

当抵押品价值的不确定性远高于债务存续期时，以此为基础构建的长期融资产品，其信用基础便难以得到充分保障。对于寻求稳定长期回报的机构投资者而言，这一风险不容忽视。