美国股市今年呈现出罕见的低相关性格局，但这一平静表象正面临潜在冲击。
彭博宏观策略师Simon White警告，当前伽马（Gamma）的异常波动正在削弱期权交易商对市场波动的抑制能力。一旦伽马快速转负，股票相关性可能骤然上升，并将市场带入更高波动状态。
目前标普500指数距离近期高点不足1%，指数层面依然平静。但过去一个月，市场风格已悄然切换：资金从半导体等前期领涨板块转向SaaS等此前滞涨板块，带动个股和板块之间的离散度（dispersion）明显收窄。
表面看，这只是一次正常的市场轮动，但其背后意味着支撑低相关性的市场结构正在发生变化。
低相关性正在松动，Gamma可能成为波动“开关”
今年美股相关性处于历史低位，一大原因是少数超大市值股票主导指数表现，而AI行情又显著推高了个股波动率，使个股波动明显高于指数整体波动。个股表现高度分化，反而压低了股票之间的相关性。
但这一格局并不稳固。随着资金从半导体等AI核心受益板块转向SaaS等滞涨板块，近期市场离散度快速收窄。虽然指数尚未出现明显波动，但板块之间的分化正在减弱，低相关性的基础也随之变得脆弱。
真正值得关注的是伽马。当伽马为正时，期权交易商通常会在市场下跌时买入、上涨时卖出，对冲行为能够吸收部分市场波动；而当伽马转负后，对冲方向发生逆转，交易商可能在市场下跌时卖出、上涨时买入，从而进一步放大行情。
目前市场伽马仍处于正值且相对较高水平，但White指出，今年伽马本身的波动程度异常突出，仅次于2020年至2022年疫情后时期。
这意味着，当前看似稳定的市场并不意味着风险较低。相反，一旦期权头寸结构发生变化，伽马可能在很短时间内由稳定市场的力量转变为放大波动的力量，推动市场迅速从低波动、低相关性状态切换至高波动状态。
3%至4%回调或成压力测试
相关性上升也并非只会出现在市场下跌阶段。White指出，历史上也曾出现市场上涨、伽马为负且相关性同步走高的情况，只是相对少见。
因此，当前真正需要警惕的并非市场方向本身，而是低相关性格局突然失效。
在当前环境下，下行保护成本处于异常低位，而市场下方又聚集着多种机械性卖出机制。一旦市场出现3%至4%的回调，伽马快速转负可能进一步放大对冲压力，使原本温和的调整演变成更剧烈的市场波动。
换言之，标普500距离高点不足1%并不意味着市场没有风险。真正的风险可能隐藏在指数平静之下：一旦伽马这一“波动开关”被触发，当前低相关性的美股市场可能比表面看起来更加脆弱。
