恒生指数公司在近期发布了恒生科技指数编制方式的修订建议，修订建议主要针对香港科技板块的组成结构持续扩阔，以及增长较快的公司往往市值较小两方面情况。
本次修订一方面扩大了科技行业的覆盖面，另一方面将恒生科技成分股数量从当前的 30 只扩展到50 只，并在当前的市值筛选基础上，新增收入增长组别。
我们认为本次修订方案确实能在一定程度上增加指数的成长性和代表性，但在权重计算方式不变的情况下，对现有的指数权重结构影响有限，且收入增长的筛选方式之下行业周期性等问题仍然客观存在。
科技行业的自身特性意味着科技指数的长期向好更多依赖指数的持续迭代，因此一个具包容性的 IPO 环境，以及在稳定性和及时性之间取得平衡的选股标准其实是科技指数长期向好的制度基础。
⚫ 收入增长组别选股维度的确能在一定程度上增加指数的成长性和代表性，但初始权重较低且未考虑行业周期性的影响。
根据恒指官方的测算结果，新增的收入增长组别 10 只成分股总权重仅为 2.4%，远低于现有成分股 88.5%和新增市值组别 10 只成分股的 9.1%权重，因此从被动基金的视角来看，收入增长组别中新增加的成分股来自被动资金的净流入规模较为有限。
另一方面，虽然收入增长维度的纳入确实会在一定程度上增加指数整体的成长性，但这一维度无法剔除部分周期性行业的影响：对某些实质上的周期股而言，其有可能在收入高增确认的时间点被纳入指数，但随后其营收增速可能会见顶回落。且考虑到港股的强制业绩披露周期为半年，因此往往需要等待两个业绩期（即一年）的时间才能够判断“收入高速增长”，纳入指数的时间点可能仍然存在滞后的问题。这一悖论恰恰体现了科技投资的难点：试图通过一个客观稳定且后验的选股条件选出具备极大潜力的科技股几乎是一个难以完成的任务，科技行业纷繁复杂且非线性变化的特征意味着选股更多依赖主动投资者的前瞻性和灵活性。
另一方面，科技“花无百日红“的特征意味着科技指数的长期向好更多依赖于指数的持续迭代，因此一个具包容性的 IPO 环境，成分股稳定性和选股及时性之间取得平衡的指数编制方案其实是科技指数长期向好的制度基础。
⚫ 恒生科技指数成分股二八分化的效应不会有根本改变，且指数扩容对部分主动基金的影响更大。
由于恒生科技指数成分股的自由流通市值差异极大，但个股权重上限仅为 8%，因此市值靠前的股票其指数权重实际上被严重压低。鉴于本次指数编制方式调整并不涉及个股权重计算方式的改变，因此扩容所带来的权重稀释对大市值股票而言影响极为有限，且被动追踪港股指数的 ETF 调仓均集中在有价格保护区间的尾盘集合竞价环节，对股价的冲击效应同样较小。
恒指官方的测算结果显示，按照当前的调整方案，前 10 大权重股的比重可能从当前的 70.6%下降到 66.3%。相较于被动基金，我们认为指数扩容对部分主动基金的影响反而更大，因部分主动基金会将重要指数的成分股作为其选股池。
⚫ 若指数编制方式调整方案通过，我们预计以下 20 家公司有望纳入恒生科技指数：
市值扩容组别为宁德时代（3750.HK）、天数智芯（9903.HK）、ASMPT（0522.HK）、万国数据-SW（9698.HK）、瑞声科技（2018.HK）、壁仞科技（6082.HK）、优必选（9880.HK）、建滔积层板（1888.HK）、思摩尔国际（6969.HK）、鸿腾精密（6088.HK）；
收入增长组别为晶泰控股（2228.HK）、微创机器人-B（2252.HK）、文远知行-W（0800.HK）、迈富时（2556.HK）、黑芝麻智能（2533.HK）、滴普科技（1384.HK）、九方智投控股（9636.HK）、英诺赛科（2577.HK）、禾赛-W（2525.HK）、中环新能源（1735.HK）。
本文来源：申万宏源证券
