MiniMax交出了上市后的首份中期成绩单。
2026年上半年，公司实现收入1.17亿美元，同比增长283.1%，不仅较去年同期的3043万美元大幅跃升，也已经超过2025年全年7900万美元的收入规模。收入端的高速增长，是这份财报最突出的亮点。
业务结构也发生了显著变化。过去以海螺AI等AI原生产品为主的收入结构，正在向开放平台和企业服务倾斜。上半年，开放平台及其他基于AI的企业服务收入达到7393万美元，同比增长703.1%，收入占比升至63.4%，成为公司第一大收入来源；AI原生产品收入则同比增长100.9%至4264万美元。
盈利能力方面，MiniMax毛利由去年同期的369万美元增至2081万美元，同比增长464.8%；毛利率从12.1%提升至17.9%。公司将毛利率改善归因于基础设施效率提升，说明在推理需求放量的同时，单位成本有所优化。
不过，亏损压力仍然明显。
公司期内亏损3.58亿美元，较去年同期的4.02亿美元收窄11.0%；但剔除股份支付、金融负债公允价值亏损及上市开支后，经调整净亏损为2.93亿美元，同比扩大111.2%。其中，研发开支达到2.97亿美元，同比增长138.8%，仍是利润表中最大的成本项，也反映出大模型公司当前仍处于高投入、高扩张阶段。
半年收入超过去年全年，企业和开发者需求成为增长主轴
2026年上半年，MiniMax收入为1.1657亿美元，较2025年同期的3043万美元增长283.1%。公司称，增长主要来自全球客户和用户群扩大、模型推理需求快速增长，以及模型能力向产品和服务转化。
从收入确认方式看，2026年上半年，某一时间点转让的服务收入为8246万美元，一段时间内转让的服务收入为3411万美元，分别较去年同期的1819万美元和1224万美元明显提升。
更值得关注的是，MiniMax收入规模在半年内已经超过2025年全年收入，这意味着公司上市后商业化曲线明显陡峭化。对于大模型公司而言，收入高增长并不罕见，但能否将模型调用、企业工作负载和C端产品订阅转化为持续收入，是市场更关注的核心。
开放平台收入暴增703%，收入结构从C端产品转向B端与开发者生态
财报显示，MiniMax的开放平台及其他基于AI的企业服务收入由去年同期的920.6万美元增至7392.9万美元，同比增长703.1%，占总收入比例从30.3%提升至63.4%。
公司解释称，该业务增长主要来自付费个人用户及企业用户数量增长、API调用量增加，以及Token计划迅速获得采用。
这意味着MiniMax正在从“AI应用公司”向“模型能力平台公司”转型：其收入不再主要依赖单一C端应用，而是更多来自企业客户、开发者调用和模型推理需求。对于大模型公司而言，开放平台收入占比提升通常代表两个信号：
一是模型能力开始被外部开发者和企业工作流验证；
二是收入与Token消耗、API调用量及企业部署相关，具备更高的可扩展性，但同时也会带来更大的算力成本压力。
MiniMax在公告中提到，随着推理及Agentic工作负载需求持续增长，开放平台服务的企业客户与开发者群体扩大，对业务推动作用逐渐增强。
AI原生产品收入翻倍，海螺AI继续商业化
AI原生产品仍保持较快增长。2026年上半年，该业务收入为4264.4万美元，同比增长100.9%，但收入占比由去年同期的69.7%降至36.6%。
公司称，增长主要得益于用户参与度提升、用户付费意愿增强，以及海螺AI和其他AI原生产品持续推广及商业化。
从结构上看，AI原生产品仍是MiniMax面向个人用户、创作者和生产力场景的重要入口。公司在财报中强调，将持续升级AI原生产品组合及工具产品，让用户更直接地将前沿模型能力应用于生产力。
不过，相比开放平台收入的爆发式增长，AI原生产品收入增速相对较低，也说明公司增长主引擎已经从C端产品扩展至B端及开发者侧。
中国内地以外收入占比60.8%，全球化仍是重要支撑
MiniMax称，截至2026年6月30日，其产品及服务已覆盖超过230个国家和地区。2026年上半年，中国内地以外地区收入为7082.8万美元，占总收入60.8%；中国内地收入为4574.5万美元，占比39.2%。
相比去年同期，中国内地以外地区收入由2185.8万美元增至7082.8万美元；中国内地收入由857.1万美元增至4574.5万美元。也就是说，海外市场仍贡献公司大部分收入，但中国内地收入增速更快，占比从28.2%升至39.2%。
全球化是MiniMax商业化的重要特征。一方面，AI应用和API服务天然具备跨市场分发能力；另一方面，海外市场通常具有更成熟的订阅付费习惯和开发者生态。不过，随着海外收入占比较高，公司也提示其日益受到更多货币汇率波动影响，并将通过定期审查净外汇风险敞口及自然对冲降低风险。
毛利率升至17.9%，但销售成本仍接近收入八成
随着收入放量，MiniMax毛利改善明显。2026年上半年，公司销售成本为9576万美元，同比增长258.1%；同期收入增长283.1%。由于收入增速高于成本增速，毛利从368.5万美元增至2081.3万美元，毛利率从12.1%提升至17.9%。
公司将毛利率改善归因于基础设施效率提升。对于大模型公司而言，基础设施效率主要体现在训练、推理、系统调度、模型压缩和吞吐能力等方面。MiniMax在业务展望中也强调，将通过跨模型、基础设施、系统和产品的全栈协同设计，提升训练及推理效率。
不过，17.9%的毛利率仍不算高，说明AI推理成本和基础设施投入仍然沉重。尤其在开放平台收入占比提升后，API调用量和Token消耗越多，销售成本也可能同步上升。后续毛利率能否继续改善，将取决于推理效率、定价能力以及产品结构变化。
研发投入接近3亿美元，仍是最大亏损来源
MiniMax上半年研发开支为2.9687亿美元，较去年同期的1.2433亿美元增长138.8%。虽然公司强调研发开支增速低于收入增速，显示研发效率提升，但绝对金额仍远高于收入规模。
按收入口径计算，2026年上半年研发开支约为收入的255%；去年同期这一比例约为409%。这说明公司研发费用率显著下降，但仍处于高投入阶段。
财报披露，研发开支增加主要由于持续开发和完善基础模型及多模态能力，模型迭代和升级增加，带动与训练活动相关的云服务开支上升。
报告期内，MiniMax发布了MiniMax M3，升级核心模型产品，增强编程、Agentic工作流和专业工作能力；之后又发布具有开源权重的MiniMax H3，推进商业创作视频生成技术，并拓宽企业部署与开发者创新路径。
这表明公司仍在围绕语言、多模态、视频生成、编程和Agentic工作流持续投入。对MiniMax而言，研发投入既是亏损主因，也是维持模型竞争力和商业化能力的基础。
账面亏损收窄，但经调整亏损扩大
上半年，MiniMax期内亏损3.57997亿美元，较去年同期的4.02188亿美元减少11.0%。每股基本及摊薄亏损为1.18美元，去年同期为3.70美元。
账面亏损收窄，主要受金融负债公允价值亏损大幅下降影响。2025年同期，金融负债公允价值亏损高达2.53876亿美元；2026年上半年则降至3102.5万美元。公司解释称，这是因为可转换可赎回优先股在上市完成后自动转换为普通股，并由负债重新指定为权益。
但如果剔除股份支付费用、金融负债公允价值亏损和上市开支，公司经调整净亏损为2.93031亿美元，较去年同期的1.38735亿美元扩大111.2%。
这意味着，从经营角度看，MiniMax亏损压力并未缓解，反而因研发和基础设施投入扩大而加重。收入高速增长尚未覆盖模型训练、推理基础设施和团队扩张成本。
现金储备超过13亿美元，上市后资产负债表明显修复
截至2026年6月30日，MiniMax现金结余为13.228亿美元，高于2025年末的10.503亿美元。该口径包括现金及现金等价物9.309亿美元、以摊余成本计量的金融资产2963万美元、以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产3.475亿美元、受限制现金80万美元及定期存款1404万美元。
资产负债表改善明显。截至2026年6月30日，公司流动资产净值为10.65685亿美元，而2025年末为流动负债净额27.26263亿美元；权益总值为13.46683亿美元，而2025年末为权益亏绌26.4819亿美元。
资产负债率也从2025年末的343.3%降至21.5%。这一变化主要与上市后可转换可赎回优先股转为权益有关。2025年末，公司流动负债中仍有35.97566亿美元可转换可赎回优先股；到2026年6月末，该项目已经归零。
与此同时，计息银行借款由2025年末的3545.2万美元增至1.33555亿美元，增加9810万美元，主要用于支持运营资金需求。这些借款主要以人民币计值且无抵押。
期后再融资：配股加可转债募资逾159亿港元
财报披露了两项重要期后融资事项。
2026年7月14日，MiniMax完成配发及发行3560万股A类普通股，配售价为每股268港元，所得款项总额约95.408亿港元，净额约94.4371亿港元。配售完成后，公司已发行股份总数由3.136亿股增至3.492亿股。
2026年7月16日，公司全资附属公司MiniMax Innovations Limited完成发行本金总额65亿港元、2027年到期的零息有担保可转换债券。该可转债由MiniMax提供无条件及不可撤回担保，初步转换价为每股A类普通股335港元，所得款项净额约64.333亿港元。
两项融资合计净募资约158.77亿港元。对于仍处于高研发投入和高算力消耗阶段的AI公司而言，这笔资金将显著增强其后续模型研发、基础设施扩张和全球商业化能力。
应收应付同步上升，业务扩张带来营运资金压力
截至2026年6月30日，MiniMax贸易应收款项为3914.4万美元，较2025年末的1073万美元明显增加，账龄均在一年内。应收款上升与收入规模扩大相匹配，但也意味着企业服务和平台业务扩张后，回款管理的重要性提升。
贸易应付款项及应付票据为1.70121亿美元，较2025年末的5767.7万美元大幅增加，同样均在一年内。公司披露，这些应付款及票据不计息，一般于30至90天内结算。
从资产负债表看，应付款增长快于应收款，也可能反映云服务、基础设施、供应商采购等成本随业务扩张同步放大。
