2026年的美股出现了一个耐人寻味的反差：企业回购仍处历史高位，全球4—5月宣布回购金额刷新纪录；与此同时，承担AI建设的科技巨头正在把更多现金投向数据中心、芯片和电力系统，部分Hyperscaler的回购已经明显回落。过去十多年，高利润、高自由现金流和高回购共同支撑了美股每股盈利与股票供给结构，如今这一组合开始发生变化。2027年会不会成为回购结构的分水岭，取决于AI新增现金流能否跟上持续扩大的资本开支。
一、发生了什么？——回购总量没掉，最能回购的公司却先变了
1. 回购仍在高位，2026年尚未出现总量拐点：
从总量看，AI尚未明显削弱美股回购。J.P. Morgan统计显示，2026年4-5月全球企业宣布回购5330亿美元，超过2025年同期4870亿美元的前纪录。
高盛对S&P 500的预测同样没有指向回购总额下行：2026年Gross Buyback预计增长约3%，2027年再增长约5%。截至2026年中期，回购仍处历史高位，AI资本开支带来的变化主要藏在企业现金用途和行业结构里。
2. AI开始争夺Big Tech的自由现金流：
高盛预计，2026年S&P 500资本开支增长33%，研发支出增长18%，回购仅增长3%；2027年资本开支仍将增长22%，回购增速约5%。现金用途的重心正在向数据中心、GPU、电力、网络和研发倾斜。
Hyperscaler的变化尤其明显。Amazon、Alphabet、Meta、Microsoft、Oracle等公司2026年资本开支预计约7550亿美元，2027年可能升至8920亿美元。与此同时，Apple、Microsoft、Meta、Alphabet、Broadcom、Nvidia等大型科技公司的季度回购规模，大致从2025年一季度约770亿美元降至2026年一季度约440亿美元，一年减少四成以上。过去，大型科技公司既能快速增长，也能把巨额现金用于回购；AI基础设施建设正在压缩这份从容。
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